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证券研究报告 / 行业深度报告
瓶装水领跑软饮料，消费升级前景可期
报告摘要：
[Table_Summary] 全球瓶装水市场快速增长，2000-2014年CAGR达7.1%：人体的三
分之二由水组成，其中大脑、肌肉、血液等组织中70%以上为水，
人体的结构决定了饮用水的刚性需求。相比于其他类型的软饮料和
自来水，瓶装水具有健康、自然、可负担、方便等特点，根据BMG
的数据，全球瓶装水市场规模从2000年的286亿加仑增长到2014
年的747亿加仑，14年间的CAGR为7.1%，呈现快速增长的态势

美国瓶装水消费量2016年将取代碳酸饮料成为第一大品类：面对不
断攀升的肥胖患病率和糖尿病确诊比例，美国消费者开始注重饮料
的健康性，瓶装水迎合低糖低热诉求。2005-2015年间，美国瓶装水
的人均消费量从25.4加仑上升至36.5加仑，成为全美饮料行业第二，
市场规模从61亿美元增长到142亿美元实现翻倍增长。从产品结构
看，PET瓶装水占比66.5%，办公室和家庭消费占比11.8%排第二

日本健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展：瓶装水充分迎合
了日本国内的健康消费诉求，符合日本软饮料市场向保健型饮料发
展的趋势和日本人口老龄化趋势。从总消费量来看，1982年日本瓶
装水消费量只有不到9万千升，1988-2007年经历了一波CAGR达
18%的高速增长，2010年受福岛核泄漏影响，瓶装水消费量再次上
升，至2015年总量已达到339万千升，是1982年的39倍

中国瓶装水行业人均消费量低，至少还有3倍增长空间：根据BMC
数据，2014年中国瓶装水人均消费量仅8.4加仑，远低于美国（34.1
加仑）、法国（37.4加仑）、德国（39.2加仑）等发达国家，参考发
达国家中国瓶装水至少还有3倍增长空间，预计未来五年瓶装水行
业仍将保持15%增长，到2020年市场规模将达到2547亿元

瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品：成熟市场中
天然矿泉水在瓶装水中占比高（日本80%、德国98%、意大利100%、
法国54%、西班牙93%），中国占比低于30%，消费升级将带动瓶装
天然矿泉水发展。气泡水在保留碳酸饮料气泡口感的同时，符合天
然健康理念，参考美国、日本市场，中国气泡水市场迎来高速发展
期，2012-2016年市场规模从180万元增至3600万元，CAGR111%

第二次消费升级推动中国瓶装水市场集中度进一步提升：中国瓶装
水行业经历了两轮消费升级，第一轮由其他瓶装水（主要是矿物质
水，以康师傅、娃哈哈为代表）向纯净水（怡宝为代表）的消费升
级，标志为怡宝市占率持续增长超过康师傅和娃哈哈。未来五年中
国将迎来由纯净水向天然矿泉水（景田、泉阳泉）的转变的第二轮
消费升级，这将推动中国瓶装水市场集中度（CR3，24.9%）向成熟
市场看齐（法国65%、意大利53%、日本52%、美国40%）

[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
201
6/5
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6/6
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6/7
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6/8
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6/9
201
6/1201
6/1201
6/1201
7/1
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7/2
201
7/3
201
7/4
食品饮料沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -1.11% 7.71% 27.96%
相对收益 -0.25% 6.18% 19.12%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
贝因美 增持
贵州茅台 买入
五粮液 买入
泸州老窖 买入
沱牌舍得 买入
伊力特 买入
桃李面包 买入
[Table_Report] 相关报告
《食品饮料行业周报：茅台批价快速上涨，
板块机会持续存在》
2017-04-10
《食品饮料行业周报：互联网休闲食品“双
十一”继续火爆》
2016-11-14
《食品饮料行业周报：白酒提价预期再起，
布局年底行情》
2016-10-31
[Table_Author]
证券分析师：李强
执业证书编号：S0550515060001
(021)20361174 liqiang@nesc
研究助理：齐欢
执业证书编号：S0550116110059
/食品饮料
发布时间：2017-05-15
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[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 瓶装水健康安全属性凸显，替代高糖饮料与自来水 .... 3
1.1. 美国：瓶装水迎合健康诉求，将成为第一大饮料品类 ..4
1.1.1. 瓶装水成为健康消费主流，抢占高糖高热饮料市场 .... 4
1.1.2. 瓶装水安全性更高，逐步替代自来水饮用功能 ........... 6
1.1.3. 美国瓶装水市场稳定增长 ....... 8
1.2. 日本：健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展 ......9
1.2.1. 健康饮料受亲睐，瓶装水行业迎爆发 . 9
1.2.2. 家庭瓶装水消费支出上升，老龄消费者推动增长 ...... 10
1.2.3. 日本瓶装水市场快速增长 ..... 12
1.3. 中国：收入增长健康诉求强烈，瓶装水正逢增长时 ....13
2. 瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品 .......... 19
2.1. 天然矿泉水符合消费升级，主流换挡与高端化并行 ....19
2.1.1. 主流换挡：天然矿泉水将成为瓶装水消费主流 ......... 19
2.1.2. 高端化：消费升级动力强劲，高端水市场发展可期 .. 22
2.2. 瓶装水功能化趋势显现，气泡水增长潜力可期 25
3. 瓶装水集中度提升空间大，消费升级推动行业洗牌 .. 29
4. 主要瓶装水公司分析 .. 31
4.1. 雀巢：聚焦核心品牌，高端气泡水和大众水双轮驱动 31
4.2. 达能：新兴市场推动增长，构建国际与地方品牌双层体系 ....34
4.3. 怡宝：地域扩张造就行业龙头，顺应时代进军天然矿泉水 ....37
4.4. 农夫山泉：跟进高端天然矿泉水市场 ....39
4.5. 泉阳泉：天然矿泉水区域龙头，全国扩张蓄势待发 ....40