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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2017-2-15
成本上涨利好龙头企业，但仍需关注
上半年盈利波动风险
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
食品连续5年享受CPI-PPI剪刀差红利，17年上半年或是拐点
大众食品从2012-2016年毛利率提升了将近10pct，我们认为核心是受益于CPI
与PPI的剪刀差，从2012年3月PPI开始负增长，CPI持续正增长，企业享
受成本下降的红利，但是随着2016年11月开始PPI开始大幅上行，尤其是包
材、运输费、糖、油等通用成本暴涨，我们预计CPI与PPI的剪刀差红利拐点
将到来，从历史上来看，2008年下半年以及2010年出现了CPI与PPI的倒挂，
食品加工企业的盈利能力普遍受到2-3个季度影响。同时我们发现由于白酒的
超强提价能力及超高利润率，白酒盈利受成本波动相对较小

包材、运输、糖等通用成本上涨造成食品企业普遍的成本压力
PPI上涨明显（1月同比上涨6.9%），食品饮料企业面临运输、包材、部分原材
料价格上涨的压力，我们预计运输费用上涨明显约30%，行业运输费用率普遍
在2.5%-3.5%，运输费用上涨对费用率的影响约1pct左右。食品饮料主要包材
瓦楞纸（+55%）、玻璃（+27%）、塑料（+29%）、马口铁（45%）等价格上涨
明显。同时部分子行业面临原材料上涨的压力，国际大包粉（底部上涨70%）、
食糖（+45%）、棕榈油（+40%）、青菜头（+30%）、大豆（+11%）、糯米(+10%)

各行业盈利波动测算：酒类受包材影响较大，食品受包材及糖、油、
大包粉等影响大
白酒行业包材占比65%-70%，包材主要是玻璃、纸盒和纸箱，如果不考虑提价，
成本对毛利率的影响约5pct；啤酒行业包材占比25%-30%，包材价格上涨对毛
利率的影响约2pct；黄酒行业原材料糯米占比48%，包材占比40%，对毛利率
的影响约3pct；以露露为代表的植物蛋白饮料包材占比35%-40%，包材为马口
铁，对毛利率影响约5pct。乳制品行业包材占比20%-30%，原奶占比约60%，
其中大包粉预计约15%，国际大包粉价格上涨70%，包材纸箱上涨明显，对毛
利率负面影响约3-5pct；调味品食糖、大豆、包材占比分别为15%、20%、30%，
原材料和包材均存在成本压力，对毛利率负面影响约4pct；榨菜行业主要原材
料青菜头价格上涨30%左右（成本占比超过30%），对毛利率的负面影响约5pct

成本上涨中长期利好龙头，但同时需关注短期盈利波动风险
成本上涨从中长期看龙头企业受益（龙头转嫁能力显著高于小企业），但短期提
价往往滞后于成本上升，同时提价会影响短期的销量，使得在成本快速上行到
的过程中，企业一般要经历2-3个季度的盈利能力下降的阵痛期。我们预计这
一风险可能将在2017年上半年集中释放

[Table_Author] 分析师 刘颜
021-68751126
liuyan8@cjsc
执业证书编号：S0490516050001
联系人 董思远
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dongsy@cjsc
联系人 张伟欣
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公司代码 公司名称 投资评级
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-8%
0%
8%
16%
24%
32%
40%
2016/22016/52016/82016/11
食品、饮料与烟草沪深300
资料来源：Wind
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《长江农业第7周周报：布局景气向上和价值成
长》2017-2-13
《食品饮料周观点：白酒淡季批价如预期回调，
谨慎关注食品板块成本风险》2017-2-12
风险提示： 1. 成本端大幅上涨；
2. 提价不达预期

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行业研究┃深度报告
目录
食品加工企业受CPI-PPI影响较大，白酒企业相关性不大 ........... 4
PPI上涨明显，企业面临成本端压力 ........ 5
PPI上涨明显，CPI与PPI的剪刀手红利消失 ........ 5
企业面临运费、包材、原材料价格上涨 ...... 5
直接材料占食品饮料行业普遍高于80% .. 5
食品饮料行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%，运输费用上涨明显 ........... 6
包装材料价格上涨幅度超过25%，对成本影响较大 ........ 6
部分食品饮料企业面临原材料上涨的压力 ........... 8
食品饮料行业成本上涨，盈利能力承压 .... 9
各行业盈利波动测算：酒类受包材影响较大，食品受包材及糖、油、大包粉等影响大 .... 10
白酒行业：包材玻璃、纸箱价格上涨明显，同时包材占比较大，包材压力明显10
调味品行业：包材和原材料均面临成本压力 ...... 10
植物蛋白饮品：包材马口铁价格上涨明显 ......... 11
黄酒行业：包材成本上涨明显 ... 12
乳制品行业：包材价格上涨，国际大包粉价格上涨明显13
榨菜行业：主要原材料青菜头价格明显，毛利率承压 .... 14
啤酒行业：进口大麦价格下降，成本压力主要是来自于包材 ..... 14
关注提价潜力行业同时关注短期盈利波动风险 ... 16
关注定价能力强转嫁能力强的板块：白酒、乳制品、涪陵榨菜 .... 16
白酒行业：超强提价能力及超高利润率，盈利受成本波动相对较小 ...... 16
乳制品：原奶价格上涨，关注下半年竞争格局改善 ....... 17
涪陵榨菜：榨菜龙头企业，拥有强定价权 ......... 18
图表目录
图 1：食品板块毛利率和CPI-PPI对比（%） . 4
图 2：食品板块净利率和CPI-PPI对比（%） . 4
图 3：白酒板块毛利率和CPI-PPI对比（%） . 4
图 4：白酒板块净利率和CPI-PPI对比（%） . 4
图 5：PPI上涨明显 ...... 5
图 6：各子行业运输费用/营业收入....... 6
图 7：瓦楞纸价格上涨明显 ...... 7
图 8：玻璃指数上涨明显 .......... 7
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行业研究┃深度报告
图 9：塑料价格指数上涨明显 ... 7
图 10：包装材料占营业成本比例 ......... 7
图 11：原材料成本上涨明显 ..... 8
图 12：白酒企业成本结构分析 ........... 10
图 13：食糖价格上涨明显 ...... 10
图 14：大豆价格上涨明显 ...... 10
图 15：玻璃价格上涨明显 ...... 11
图 16：马口铁价格回升 .......... 11
图 17：苦杏仁价格下降 .......... 11
图 18：承德露露成本结构 ...... 12
图 19：糯米价格......... 12
图 20：会稽山成本构成 .......... 12
图 21：涪陵榨菜成本结构 ...... 14
图 22：进口大麦价格 . 14
图 23：燕京啤酒成本构成 ...... 14
图 24：伊利毛利率和原奶价格 ........... 18
图 25：伊利销售费用率和原奶价格.... 18
图 26：光明毛利率和原奶价格 ........... 18
图 27：光明销售费用率和原奶价格.... 18
图 28：涪陵榨菜单价持续提升 ........... 19
表1：各子行业原材料包材占比5
表2：各子行业原材料和包装材料情况 . 9
表3：原材料上涨对毛利率影响测算 ... 11
表4：原材料上涨对毛利率影响测算 ... 13
表5：原材料上涨对毛利率影响测算 ... 13
表6：原材料上涨对毛利率影响测算 ... 15
表7：食品饮料提价幅度高于CPI涨幅 ........... 16
表8：白酒企业2016年以来提价情况16