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纸价上涨对下游食品饮料行业细分子行业的影响主要体现在：
1、白酒：包材成本上涨对低端酒影响较大，利好一线具备提价能力
的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液等
凭借高端定位和定价权优势，高端白酒依靠小幅提价即可覆盖包材涨
价带来的成本上涨压力，叠加消费升级及供需关系改善，提价空间或将远
高于包材涨价幅度。以洋河为例，假设包材价格上涨10%，高端酒提价
2.6%即可覆盖成本上涨，普通酒则需提价5.8%才可以覆盖成本上涨，而
实际上高端酒由于产品定位高端，消费人群价格敏感程度低，提价行为更
容易被接受
2、乳制品：包材成本占比较小，乳制品成本主要受原料奶价格波动
影响较大，暂无提价的空间，但促销有望减少，推荐终端回暖的伊利股份
由于乳制品各品类之间毛利率差异没有白酒那么大，因此不同公司对
原材料涨价的敏感性差异也不大。包材在价格中占比也较小，一般在10%
左右。乳制品成本主要受原料奶价格波动影响较大，今年以来原料奶价格
维持不变，乳企暂无提价空间，但乳企的促销费用未来有望减少
3、调味品：包材及其他原材料上涨催发行业性提价，调味品行业毛
利率小幅上行，龙头优先受益，推荐海天味业
16H1以来，调味品的原材料（大豆、白砂糖、包材）等均发生了不
同程度的涨幅。为此，酱醋企业纷纷提价，行业提价幅度大约为7%上下，
以求转嫁上行的成本。龙头企业对上游有成本议价权、对下游有产品定价
权，提价可覆盖成本上行，毛利率小幅上行
在整个产业链中，原纸生产厂商持证生产，集中度高，议价能力强，
更容易向下游相对分散的纸板厂商转嫁成本，最受益标的：箱板瓦楞纸原
纸生产企业山鹰纸业[600567.SH]和玖龙纸业[2689.HK]
证券分析师：牛播坤
执业编号：S0360514030002
电话：010-66500825
邮箱：niubokun@hcyjs
联系人：龚源月
电话：021-20572557
邮箱：gongyuanyue@hcyjs
联系人：曹岩
电话：010-63214652
邮箱：caoyan@hcyjs
联系人：杨兆媛
电话：021-20572538
邮箱：
yangzhaoyuan@hcyjs
公司名称及代码 评级
贵州茅台（600519） 强烈推荐
五粮液（000858） 强烈推荐
伊利股份（600887） 强烈推荐
海天味业（603288） 强烈推荐
《食品饮料行业报告：坚守龙头，推荐保健
品板块》
2017-07-13
《食品饮料行业报告：继续看好保健品，拿
稳绩优标的》
2017-07-17
-7%
43%
16/0716/0916/1117/0117/0317/05
2016-07-21～2017-07-20
沪深300 食品饮料
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推荐公司及评级
证券分析师
行业研究
食品饮料
2017年07月21日
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
目录
一、前言&投资概要 .... 5
二、纸张供应持续紧张，涨价将贯穿全年 ...... 5
（一）受上游纸浆上涨压力，箱板瓦楞纸价格不断走高，预计会继续涨价 ........ 5
（二）造纸厂纷纷提价以转嫁成本上涨压力，纸价上涨利好造纸业。 ... 7
（三）环保趋严，淘汰落后产能，纸业集中度不断提升，利好龙头企业 ........... 9
三、下游：对食品饮料细分子行业影响........ 11
（一）白酒：包材成本上涨具备提价权的高端酒受益... 11
（二）乳制品：包材价格上涨带来的成本压力较小 ...... 12
（三）调味品：毛利率小幅上涨，龙头优先受益 .......... 14
四、上游：造纸业集中度提高，利好龙头企业......... 16
（一）山鹰纸业[600567.SH]：造纸+包装双轮驱动，进一步发挥上下游产业协同效应 ........... 16
（二）玖龙纸业[2689.HK]：行业龙头优势明显，盈利处于上升通道 ... 18
