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长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 32.36
市场优化平均市盈率 17.00
国金食品饮料指数 3468.93
沪深300指数 3413.13
上证指数 3135.35
深证成指 10184.14
中小板综指 11144.01
于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq
岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq
申晟 联系人 (8621)60230204
shensheng@gjzq
白酒龙头全面复苏，大众品看点在成本或提价
行业点评
食品饮料板块2016年整体收入同比+8.5%，同比2015年4.56%的增速水平提
升明显，核心来自于白酒板块的复苏贡献。2016年板块整体利润同比+11.6%，
同比2015年7.18%的增速亦提升显著。17Q1食品饮料板块收入同比+13.3%，
vs 16Q1同比9.5%的增速，板块利润同比+18.9%, vs 16Q1同比13.7%的增
速，延续了2016年增速提升趋势

白酒：龙头企业整体表现强劲，二三线酒企表现分化。2016年白酒板块整
体收入录得1,307亿元，同比+13.8%，增速同比+7ppt，净利录得365亿
元，同比+10.7%，增速基本持平。其中一线白酒收入/净利分别同比
+15%/+10%，二、三线白酒整体收入/净利同比+10%/ +17%。17Q1一线白
酒收入同比+21%，增速+2ppt，净利润同比+22%，增速+6ppt， 而二、三
线白酒收入/净利分别同比+12%/21%，增速分别同比+3ppt/1ppt

白酒板块基本面确定、估值合理的一线品种始终是我们的推荐核心，三线中
仅推荐伊力特，而估值较高、业绩并不确定的二线仍需密切观察。目前，我
们的观点仍然明确：一线权重品种的估值总体上仍在合理范围内，二季度属
白酒板块淡季，整体缺乏显性催化剂配合，建议投资者以坚定持有基本面确
定、估值合理的一线白酒品种为核心策略

啤酒：行业整体景气度依然低迷。2016年啤酒行业总产量4,506万吨，与
2015年基本持平。2016年啤酒板块收入461亿，同比-6%，净利润16
亿，同比-33%，其中青啤收入、净利分别-5.5%/-39%，而燕啤收入、净利
分别-7.7%/-47%。17Q1板块业绩略微回升，收入、净利分别同比
+3%/+21%，由于Q1尚处行业淡季，行业是否走出向好态势仍需看Q2-3
旺季情况

黄酒：提价+产品结构调整保增长。2016年黄酒板块总计收入36.6亿元，
同比+1.32%，增速同比+0.5ppt, 录得净利3.18亿元，同比-4.57%，主要是
受非经常性损益影响。17Q1黄酒板块总计收入12.6亿元/2.0亿元，分别同
比-0.2%/+2.32%, 主要受金枫酒业拖累。2016年龙头古越龙山和会稽山相继
提价，产品多为各自的主力产品和中低端产品。而会稽山前期收购乌毡帽以
及唐宋酒业，以及近期收购塔牌部分股权，行业整合逐步推进，业绩受并表
影响提升较多。由于黄酒有地域局限性尚需解决，暂维持“增持”评级

肉制品：今年有望享受成本红利。2016年肉制品板块收入777亿元，同比
+18%，增速同比+17ppt, 净利润52亿元，同比+11%，增速同比+6ppt，主
要是由于板块内公司养殖业务盈利增厚所致。2017Q1板块收入217亿元/净
利润12亿元，分别同比+15%/+2%，主要是由于双汇发展Q1受春节提前因
素，以及主动调整产品结构的影响，2015年底开始生猪价格开始上行通
道，至2016Q3开始增速开始回落，2017年至今生猪价格较2016年年底已
下滑14%，今年肉制品板块成本红利有望逐步体现，盈利能力得以恢复

调味品：产品提价，盈利能力提升。2016年调味品板块总收入383亿元，
同比+5%/增速同比-9ppt, 录得净利润52亿元，同比+38%/增速+32ppt

17Q1板块总收入114亿/净利润16.6亿元，分别同比+20%/25%。本轮调味
品的提价潮是各大调味品公司受到广泛关注的主要原因。我们认为中炬高新
是今年调味品板块中弹性最大的品种，美味鲜晚于海天约三个月的错位提价
策略对Q1销售正向影响极为显著，渠道提前打款锁定低价也放大了Q1的
2756
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国金行业 沪深300
2017年05月03日
2017年4月食品饮料年报及一季报总结
评级：增持维持评级
行业研究季报
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
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行业研究季报
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收入弹性。伴随4月份提价正式实施，虽然Q2收入增速或将降至15%一
线，但考虑到提价因素及PPI回落带来的包材价格回落，Q2起毛利率端上
行通道有望打开

乳制品：原奶成本端压力较小，期待下游竞争趋缓。2016年乳制品板块收
入949亿，同比+1%，增速同比-5ppt；总净利61亿，同比+6.5%，增速同
比-5ppt。17Q1乳制品板块收入同比+4.1%/净利同比+10.4%。由于2016年
的暖冬，上游产量并未明显减少以及规模化牧场占比的提高带来的牛均产的
提升，预计今年原奶价格明显走强概率不大。今年下游乳制品企业成本端压
力更多来自于包材、运输费用及糖价。目前整体行业的需求端发掘较为充
分，我们认为终端消费的需求量保持低个位数的增速，乳制品制造企业收入
端的提升更多的依靠产品结构的提升及费用投放。而在原奶（成本占比约
80%）价格低迷的情况下，下游市场竞争依然激烈，我们认为业绩的提升更
多的体现在销售费用使用效率的提升

其他食品：精选个股。其他食品板块，16年录得收入384.17亿元，同比
+17.31%，归母净利33.03亿元，同比+15.28%；17Q1录得收入110.24亿
元，同比+21.59%，归母净利11.35亿元，同比+31.58%。其中，16年好想
你通过收购百草味，收入、净利润分别同比+86.1%，1314.7%；克明面业收
入、净利润同比+18.6%、29.3%。今年一季度，好想你保持较高收入、净利
润增速，同比+368%、230.6%，预计17年整体收入目标43.5亿，其中母
公司10.5亿，增幅11.3%，郝姆斯收入33亿，增幅达42%

风险提示
市场需求不达预期/竞争加剧/原材料成本上升