证券研究报告| 行业定期报告
2022 年 11 月 06 日
把握浆纸成本下降主线，电子烟价格调整关注需求变化 推荐（维持）
消费品/轻工纺服
周观点&数据更新
行业规模
占比%
新型烟草：国内消费税正式开征品牌涨价，思摩尔再上调关联交易金额上限。国内消费
股票家数（只）309 6.4
税靴子落地并于本周正式开征，我们认为这将意味着我国电子烟行业合规健康发展的更
总市值（亿元） 19599 2.5
进一步，行业层面回归电子烟减害+便携优势下渗透率提升的长期成长逻辑，无需担心
流通市值（亿元）14474 2.2
因税收问题备受打压，在烟草味框架下的口味审评亦存放松可能性，竞争格局层面回归
产品力的竞争，龙头代工厂及品牌商在适应新国标口味的雾化芯研发生产、烟油调香等行业指数
环节均具备显著优势。我们亦对消费税对各环节盈利能力的影响进行情景测算，如此前
预期一致，多品牌上调价格将部分税收负担向零售终端及消费者传导。思摩尔国际就采% 1m 6m12m
绝对表现 1.5 8.6 -16.6
购框架协议项下截至 2022 年 12 月 31 日止年度向亿纬锂能年度采购金额合计上限上修
相对表现 2.5 14.8 6.0
至 8 亿元。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后
报表端亦有望迎来明显改善。
资料来源：公司数据、招商证券
造纸包装：本周文化纸提价进一步落地。截至 2022 年 11 月 4 日，双胶纸价格环比+200
相关报告
元 吨至，铜版纸价格环比 元 吨（晨鸣纸业）；其余纸种中白卡纸价格均环比持平，
/+100/
箱板瓦楞纸等价格小幅下降；特种纸价格持续上涨，为1,386 元/吨（环比+77 元/吨）。
1、《化妆品行业深度（十一）—医
浆价小幅波动，针叶浆环比 元 吨至美元吨，阔叶浆维持美元吨；废纸价
-30/ 940 /860 /用敷料行业对比：敷尔佳、巨子生物
格维稳，天津玖龙废黄板纸出厂价格为2000 元/吨。下游需求有所回暖，9 月印刷业营和创尔生物》2022-11-04
业收入同比上涨1.88%，包装纸零售营业收入同比上涨 2.5%、出口同比上涨 5.70%，
2、《轻工消费行业 22Q3 业绩综述—
快递行业规模以上快递业务收入同比增长 4.20%。整体造纸板块22Q3 营收呈增长态势，
笃信行业均值回归，掘金新兴消费制
但原材料及能源成本上行致利润持续承压，景气度较为低迷。包装板块龙头企业已现盈造》2022-11-02
利拐点，预计原料成本压力缓解下盈利将持续修复。1）造纸：2022Q3造纸板块营业总
3、《河北省OK 镜集采事件点评—近
收入同比增长10.4%，净利润同比下降52.0%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠
视防控坚定推进，离焦镜品类或迎利
加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际
好》2022-11-02
使用成本，短期利润或继续承压；随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠
加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善，企业有望迎来盈利拐点。推荐持续
推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。2）
包装：宏观因素影响下，包装下游需求不及预期，但龙头企业抗风险能力较强，凭借多
元化布局、内部降本增效等优势进一步巩固龙头地位，业绩表现良好。金属包装格局稳
定，供给不断优化，原材料价格已有下降趋势，盈利改善可期。持续推荐大包装业务布
局顺利推进、盈利能力持续增强的裕同科技。
赵中平 S1090521080001
家居：板块估值底部，关注 Q4 保交楼大宗订单催化。10 月当月30 大中城市商品房销
zhaozhongping@cmschina.c
售面积同比下降 18.03%，降幅有所收窄，地产销售持续弱复苏，行业虽偏弱，但龙头n
超额增速明显，10月月度订单仍有个位数左右的增长中枢，基数影响逐步消退后，业绩 刘丽 S1090517080006
增速有望进一步修复，同时多地区保交楼专项行动推进顺利，稳增长背景下的家居估值 liuli14@cmschina
修复仍可持续期待；展望 Q4 及明年：全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方 宋盈盈 S1090520080001
向不变，保交楼政策驱动下， 及全年竣工韧性十足，同时外销基数影响减退，利
Q423 songyingying@cmschina
润率持续改善，内外销复苏确定性强。从当前估值来看，家居板块估值已处于历史底部， 王鹏 S1090522040002
布局价值进一步凸显。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，
wangpeng25@cmschina
同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲
毕先磊 研究助理
亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，首先优选骑兵
bixianlei@cmschina
组合。
文娱用品：9 月社零数据保持改善，优质龙头边际改善可期，成本下降预期之下部分品
种利润弹性释放可期。文具零售额伴随暑期及开学季同比回升，预计伴随疫情逐步好转
仍有望维持增长，行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底
部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营
结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场
快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成
敬请阅读末页的重要说明 行业定期报告
本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，
需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
纺服她经济板块：1）品牌服饰：从披露三季度流水来看，运动鞋服 Q3 销售情况好于
Q2，22Q3李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道零售流水增长10%-20%中段。FILA品
牌 Q3 低双位数增长。安踏品牌 Q3 是中单位数增长。特步是 20-25%增长。预计四季度
本土和外资各品牌库存压力较大，折扣力度加大，需要重点观察双十一销售情况。同时
头部品牌对明年销售情况持谨慎态度。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李
宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3实现了
中双位数增长。且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计2022 年-2024
年公司净利润规模分别为 48 亿元、58亿元、70亿元，对应 22PE25X。2）纺织制造：
推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来
看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生
产、灵活供应的优势抢夺 YKK 份额。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝
线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不
好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改
善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙
头周大福，估值性价比推荐 a 股标的潮宏基和周大生。
风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
重点公司主要财务指标
股价 21EPS 22EPS23EPS 22PE 23PE PB评级
顾家家居 32.85 2.03 2.34 2.81 14 11.73.2强烈推荐
欧派家居 89.91 4.38 4.5 5.45 20 16.53.6强烈推荐
索菲亚 14.87 0.13 1.33 1.66 11.2 8.9 2.3强烈推荐
喜临门 26.22 1.44 1.63 2.07 16.1 12.62.8强烈推荐
公牛集团129.28 4.63 5.12 5.99 25.2 21.66.8强烈推荐
仙鹤股份 26.56 1.44 1.01 1.46 26.3 18.22.9强烈推荐
太阳纸业 10.42 1.111.15 10.5 9.1 1.3强烈推荐
裕同科技 33.64 1.09 1.69 1.95 19.9 17.23.2强烈推荐
晨光股份 45.65 1.64 1.46 1.84 31.2 24.86.4强烈推荐
稳健医疗 68.22 2.91 3.72 4.53 18.3 15.12.6强烈推荐
明月镜片 650.61 0.86 1.07 75.5 60.66.1强烈推荐
爱玛科技强烈推荐
59.37 1.16 2.65 3.31 22.4 17.95.5
资料来源：公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明 2行业定期报告
正文目录
一、家居：竣工修复明显，社零仍偏弱 ............... 6
1.1 地产：9月竣工修复明显，销售降幅收窄 .................... 6
二、文娱用品：9月社零保持和增长，文具线上同比下降 .............. 7
2.1 行业数据：除玩具出口外，零售额持续稳定增长 .............. 7
2.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2 环比略降 ................ 8
三、烟草行业及新消费 ................... 9
3.1 烟草行业数据 .................... 9
四、造纸：文化纸提价落地，下游需求回暖 ................... 10
4.1 价格：文化纸小幅提价落地 ................. 10
4.2 供给：9月产量同比回升，瓦楞进口数量环比上升 ................ 12
4.3 需求：9月双胶纸出口数量同比大幅增长 ................. 13
五、本周重要资讯 ........................ 16
5.1 行业新闻 .......................... 16
5.2 公司公告 ......................... 17
六、投资建议........................ 18
七、风险因素........................ 20
图表目录
图 1：9 月地产销售降幅收窄 ................. 6
图 2：9 月城市商品房成交套数增速收窄 ................... 6
图 3：9 月家具类零售额增速降幅收窄 ................ 7
图 4：9 月建材家居卖场销售额增速回升 ................... 7
图 5：9 月体育娱乐类零售额同比增长 3.3% .............. 7
图 6：9 月金银珠宝类零售额同比增长 1.9% .............. 7
图 7：9 月文化办公用品类同比增长8.7% .................. 8
图 8：9 月玩具出口金额同比下降9.7% ..................... 8
图 9：瑞士钟表出口9 月同比上升 ...................... 8
图 10：文具销售额及同比增速 ..................... 9
图 11：文具