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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
食品饮料
[Table_IndustryInfo]
年报及一季报回顾
超配
（维持评级）
2017年05月22日
一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略
继续重点推荐食品饮料细分行业龙头公司
景气度较高的有白酒和调味品，啤酒、乳制品也有环比改善迹象
食品饮料版块16年收入增长7.69%，归母净利润增长10.35%；版块17Q1收入
增长12.61%，归母净利润增长18.80%。整体而言,食品饮料行业自14年以来持
续回暖；景气度较高的子行业有白酒和调味品，啤酒、乳制品也有环比改善迹象

白酒板块：16年及17年Q1呈现持续向好态势。16年白酒上市公司收入增长
13.90%，17年Q1增长19.25%；16年归母净利润增长10.79%，17年Q1增
长22.65%；受益于消费升级，高端和次高端增速较快。白酒板块推荐龙头茅台、
五粮液、老窖，次高端重点推荐洋河、汾酒和沱牌.
乳制品版块：16年乳制品上市公司收入增长0.68%，17Q1增长3.90%；16年
归母净利润增长6.11%，17Q1增长10.26%。我们的判断：一方面全年原奶价
格维持平稳态势；另一方面16年乳制品板块的销售费用率高达25%，17Q1有
所下降，但在食品饮料各子行业里处于高位，随着龙头集中度的提升，竞争态势
有望好于16年，费用率有下降的空间。乳制品板块重点推荐龙头伊利.
调味品版块：16年调味品上市公司收入增长3.43%,17Q1增长11.22%;16年归
母净利增长72.65%，17Q1增长24.98%.调味品板块16年收入增长有所放缓，
但毛利率和净利率大幅提升,一方面受益于产品结构升级,另一方面原材料大豆、
豆粕、味精等价格处于低位.调味品行业的集中度仍较低,可以预见酱油、食醋等
品类的集中度将持续走高;而且龙头企业具有较强的提价能力,17Q1海天和厨邦
都有提价,幅度在5%左右;我们长期看好调味品龙头的表现,调味品板块推荐龙头.
啤酒版块：16年啤酒板块上市公司收入下降3.05%，17Q1增长5.25%；16年
归母净利润下降23.86%，17Q1增长26.25%。啤酒板块整体还是较为低迷，17Q1
业绩略有恢复，主要也是基数效应。板块的主要机会在于行业整合的机会，CR5
向CR4甚至是CR3的变化，行业处于变局的前夜.
行业投资观点：
1.白酒行业继续推荐一季报超预期的白酒龙头,包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖；
同时关注次高端白酒的全国化扩张路径,尤其在品牌或者渠道方面有优势的企业，
重点推荐洋河、汾酒和沱牌舍得;2.乳制品看好龙头公司伊利及蒙牛,预计原奶价
格稳定,费用率有下降可能,结构升级提升毛利率,奶粉板块带来制度和人口红
利;3.啤酒行业:一方面需求回暖及消费升级,推荐重庆啤酒；另一方面行业目前处
于巨变前夜关注行业格局的变化带来盈利能力的提升,推荐燕京啤酒、青岛啤酒以
及港股的华润啤酒;4.持续关注国改相关标的:顺鑫农业、燕京啤酒、山西汾酒、
伊力特、恒顺醋业以及完成改制的沱牌舍得等

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
600519 贵州茅台 买入 440.82 553,757 16.41 19.2426.9 22.9
002304 洋河股份 买入 82.70 124,628 4.46 5.1318.5 16.1
600887 伊利股份 买入 18.86 114,650 0.90 1.0420.9 18.2
600600 青岛啤酒 增持 32.22 43,529 1.09 1.2829.6 25.2
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
1.1
1.6
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 食品饮料
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内容目录
食品饮料行业年报及一季报回顾 ........ 4
景气度较高的有白酒和调味品，啤酒、乳制品也有环比改善迹象 ... 4
白酒板块：受益消费升级，高端及次高端白酒景气度高 ....... 6
乳制品板块：产品升级提升毛利率，竞争态势有望好于16年......... 7
调味品板块：看好龙头的提价能力和集中度提升 ....... 9
啤酒板块：行业处于变局的前夜，机会在于行业整合 ..........11
行业投资观点及重点个股推荐 .......... 12
行业投资观点 ..... 12
贵州茅台 . 13
洋河股份 . 13
伊利股份 . 13
青岛啤酒 . 14
国信证券投资评级....... 15
分析师承诺....... 15
风险提示........... 15
证券投资咨询业务的说明 ...... 15