论文首先阐明了研究的背景和意义,确立了本文的研究思路和研
究框架。接着,对与本文研究主题相关的文献进行了梳理与评述,既
为论文创新方向的突破奠定了文献基础,同时也为本文实证研究主要
变量的测度方法、实证检验模型及控制变量的合理选择找到了研究依
据。其次,从现代公司契约理论、控股股东行为理论与内部资本市场
理论等方面夯实了本文的主要理论基础,沿着Berle和Means开创的
LLSV发展的研究主线,分析了现代公司代理问题的研究范式与内容
的演化。此外,对我国证券市场股票发审制度、ST制度等进行了总
结,这为后面的研究作了制度背景铺垫。这些制度安排使得上市资格
成为一种有价值的“壳”资源,我国上市公司的大股东控制与“一股
独大”的特征正是控股股东各种行为得以存在的客观条件。
然后,在对相关文献和理论进行了系统回顾和分析的基础上,以
我国证券市场上市公司近年的数据为基础,按照“制度一行为”的逻
辑主线,运用单变量检验方法、普通最小二乘法、变量交互效应检验
模型及二阶段最小二乘法等多种计量模型与案例研究方法,基于大制
度分析框架论证了政治制度对控股股东支持行为有外部千预效应、证
券市场制度对控股股东支持行为有机会主义效应及企业制度对控股
股东支持行为有内部寻租效应,证明了企业集团形式有外部制度的替
代效果与内部资本的配置作用。本文侧重于“制度影响行为”的效应
分析,研究结论有一定的理论价值与现实指导意义。
本文主要的理论与实证研究结论如下:
从理论上分析政府作用的两种观点——发展观和政治观出发,实
证结果证实了控股股东支持行为中存在政府干预效应。分样本检验结
果表明不同控股股东产权性质下的结果有一定差异,冗员率与上市公
司的中央国有控股股东支持的正相关不显著,GDP、金融市场变量与
上市公司的民营控股股东支持的相关性不显著,而所有解释变量与上
市公司的地方政府控股股东支持都存在显著相关性。
由于公司控股股东在股权再融资中有巨大的潜在利益,因此,控
股股东有支持上市公司盈余管理的动机,也正是基于获得再融资机会
的考虑,所以支持性盈余管理是一种机会主义支持。实证结果证实了
控股股东的“支持性盈余管理”假说和“机会主义支持”假说。
为避免失去上市资格以及防止集团内财务危机的扩散,控股股东
有支持财务困境公司脱困的激励。实证研究表明,ST状态与控股股
东支持性资产重组频率显著正相关,并且与资产收购、资产剥离、资
产转换与债务重组显著正相关;由于控股股东“保壳”动机的存在,
集团控股股东能够通过内部资本市场对集团内ST公司进行支持帮助
其脱困,因此企业集团具有盈余溢出效应。
上市公司经理游说能力影响控股股东支持行为。本文从经理在企
业服务的时间、任总经理的时间和担任集团或控股股东单位职务情况
等四个方面构建了经理游说能力指数,实证结果表明,经理游说能力
的相对指数值越大,则经理的游说能力相对于其他成员公司的经理越
强,从而对集团控股股东的支持行为和资源配置影响越大。
集团控股股东通过内部资本市场支持成员企业的创新研发。从新
兴市场经济体的企业集团在创新中的制度替代与组织作用这一现实
出发,实证研究发现,集团控制型民营高科技上市公司R&D投入对
现金流具有敏感性,而对外部股权融资不敏感;在受到现金流约束时,
企业集团内部资本市场为成员企业获得更多的财务资源起到基础制
度作用;集团内上市公司R&D投入随着所获取的内部资金的增加而
增加,集团控股股东对成员企业的资金支持会随着所有权的上升而增
加。
最后,本文指出新兴市场的政府干预应注重解决分配公平问题和
缔约自由,同时要注意防范上市公司在成长过程中对控股股东支持的
路径依赖与内部资本市场的搭便车问题。
关键词:控股股东,支持,制度效应,企业集团,内部资本市场
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