三七互娱（002555） 出海成绩斐然，元宇宙布局提速 证 券 研 究 报 告 ——三七互娱 2021年年报点评 ? 事件 买入（维持） 公司 4月 25日公布 21年年报及 22年一季度预告。 1、2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 162.2亿 元（yoy+12.62%）、28.76亿元（yoy+4.15%）、26.27 亿元 （yoy+9.82%）。实现EPS1.31元。同时公司拟 10股派发现金红利3.7 元，合计分红 8.2亿元。其中移动游戏业务、网页游戏业务营业收入分 别为 153.64亿元（yoy+15.55%）、8.29亿元（yoy-23.24%）。 2、2022年一季度公司预计实现归母净利润 7.4亿元-7.7 亿元 行业: 日期: 传媒 2022年 04月 26日 分析师: Tel: E-mail: 陈旻 021-53686134 chenmin@shzq （yoy+533.7%-559.4%）。 SAC编号: S0870522020001 基本数据 ? 点评 Q4业绩超预期且创单季度历史新高，国内外均有亮眼产品。 4Q21公司实现营业收入、归母净利润 41.06亿元（yoy+32.0%，qoq- 10.2%）、11.54亿元（yoy+130.5%，qoq+33.1%），超过此前年报预 告口径（10.79亿元-11.29亿元）。我们认为主要原因系： 最新收盘价（元） 19.70 12mth A股价格区间（元） 总股本（百万股） 16.24-28.81 2,217.86 69.44% 无限售 A股/总股本 流通市值（亿元） 1、国内：两款新游持续发力，费用端同比下降。（1）收入端：《斗罗 大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》均于 3Q21上线，Q4两款游戏预计 进入发力期。其中《斗罗大陆：魂师对决》21年 8月流水突破 7亿 元，七麦数据显示近 30天 IOS游戏畅销榜排名稳定在 15-40名；（2） 费用端：受版号暂停影响，4Q21无大营销开支的新游戏上线且研发投 入相对降低，导致 Q4净利润同比增速高于营收增速。4Q21销售费用 率、研发费用率分别为 45.1%（yoy-3.9pct）、6.3%（yoy-2pct）。我们 预计《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》生命周期较长，且仍处于 流水高峰期，预计 22年表现持续优异。（3）公司国内游戏储备丰富， 目前储备游戏共 20款，包括 7款自研产品、13款代理产品。其中自研 产品包括《代号魔幻 M》《代号 C6》《代号古风》《代号 3D版 WTB》 《代号三国 BY》《代号 AOE》《代号 CY》。国内游戏版号重启后，公 司国内游戏发行将步入正轨，未来国内海外双重发力下，预计业绩弹 性较高。 303.40 最近一年股票与沪深 300比较 公 司 动 态 三七互娱 沪深300 31% 24% 17% 10% 2% -5%04/21 -12% -19% -26% 07/21 09/21 11/21 02/22 04/22 2、海外：21年出海收入大幅增长，实现营业收入 47.77 亿元 （yoy+122.94%）。主要由《Puzzles & Survival》《云上城之歌》（韩 国）《斗罗大陆：魂师对决》等贡献。 相关报告： 《三七互娱(002555)2021年三季报点评： Q3净利润超业绩预告上限，新游买量 ROI 高》 公司出海业务成绩斐然，已成为重要业绩来源。 ——2021年 11月 01日 公司自 12年开始布局海外市场，持续推进全球化战略，经过近十年经 验积累，21年出海业务表现成绩斐然。公司出海游戏最高月流水超 7 亿，新增注册用户合计超过 550