埃斯顿（002747） 公司研究/深度报告 聚焦机器人+战略，全产业链优势显现 深度研究报告/机械 2018年 05月 18日 报告摘要： 强烈推荐 维持评级 ?机器换人大势所趋，产业前景值得期待 我国已进入老龄化社会，劳动力由过剩向短缺转化，制造业呈“逆转移”态势， “机器换人”已是大势所趋。2017年我国机器人产量增长 68%，IFR预测 2020 年预计年销量将超过 21万台，2018-2020年复合增长率超 20%。随着政策红利 进一步释放，产业短板逐步补齐，全产业链机会丰富，工业机器人发展前景值得 期待。 当前价格： 13.78元 交易数据 2018-5-17 14.81/8.91 838.49 近 12个月最高/最低 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 流通股比例% 821.40 ?全产业链优势有望弯道超车 98% 公司作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机 器人核心部件的机器人企业之一，各项技术均处于行业前列。目前国内伺服系统 渗透率较低，国内厂商可借力售后服务得天独厚的优势实现弯道超车，预计 2018 年有望达到 35%。中高档数控系统国内市占率仅 35%，高档数控系统 95%以上 依赖进口，公司已与多家知名机构合作，D系列和 E系列拥有丰富的行业应用经 验和客户资源，市场占有率较高并且呈逐年上升的趋势。预计 2018年机器人增 速超 50%，公司通过多个并购项目不断完善产业链，行业地位更加稳固。 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 108.92 106.70 该股与沪深 300走势比较 埃斯顿 沪深300 34% 24% 14% 4% ? 聚焦机器人业务，内生外延驱动高增长 -6% 公司聚焦机器人+战略，专注高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的技术 开发，坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略，投入重金打造具有全球竞争力 的全球研发布局和多层级研发体系，构建智能制造生产线和智能制造工厂。目前 公司在工业机器人及其核心控制和功能部件领域积累了一定的技术基础，已掌握 交流伺服驱动核心技术、交流伺服电机核心技术、工业机器人专用交流伺服技术 等技术并集资金投入多个自动化项目不断扩充机器人产能以应对高增长的市场 需求，盈利能力有望乘行业东风快速提升。 -16% -26% 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 资料来源：Wind,民生证券研究员 分析师：刘振宇 执业证号： 电话： S0100517050004 010-85127653 ? 盈利预测与投资建议 邮箱： liuzhenyu@mszq 我们预测公司 2018-2020年分别实现营业收入 15.05/21.89/27.56亿元，EPS 分别是 0.19/0.27/0.35元/股，对应当前股价的 PE为 67X/48X/37X，维持“强烈推荐”评级。 相关研究 1.埃斯顿（002747）年报点评：双主业 ? 风险提示 驱动高速增长，并购整合国际资源 下游需求不及预期，价格竞争导致毛利率下滑 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 1,077 58.7% 93 2018E 1,505 39.8% 170 2019E 2,189 45.4% 237 2020E 2,756 25.9% 309 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 35.7% 0.11 82.4% 0.19 39.7% 0.27 30.5% 0.35 每股收益（元） PE（现价） 118 67 48 37 PB 7.1 6.7 5.9 5.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 埃斯顿（002747） 目录 一、机器换人大势所趋，产业前景值得期待.........3 （一）人口红利已不再，制造升级是必由之路 ................ 3 （二）工业机器人前景值得期待 ................... 4 （三）工