2016 年 3 月 2 日 新时达（002527.SZ） 中小市值 电梯业务稳定增长，机器人业务迎全产业链布局 公司深度 ◆电梯行业进入平稳期，“电梯物联网+海外扩张”成公司新战略： 买入（首次） 全球电梯行业增速下滑，预计未来增速在 4%-8%之间，由于国内房地 产市场低迷，电梯市场受其影响需求下降，未来增速将维持在 8%-10%之 间。公司经营良好，下游客户包括了国际电梯巨头，需求稳定，加上电梯 更新及维保市场较国外相比仍处发展初期，未来提升空间巨大，将为电梯 行业带来新的增长动力，未来公司电梯业务将保持平稳增长。 当前价/目标价：14.40/22.80 元 目标期限：6 个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn ◆三大收购助力公司机器人产业链布局： 公司从 2013年起，陆续收购了深圳众为兴、上海晓奥享荣、上海会通 科技三大公司。众为兴主要为新兴应用领域的自动化机器设备提供高性能 运动控制系统，技术实力突出，可以增强公司的核心竞争力；晓奥享荣专 注于工业机器人系统集成领域，是国内领先的汽车智能化柔性焊接生产线 制造商，将拓宽公司机器人在整车生产领域的应用；会通科技是日本松下 在全球的最大代理商，占据松下在华销售的 60%市场份额，未来将大面积 扩充公司的下游销售渠道。三大收购从产品本身、应用领域及销售渠道全 方面延伸机器人产业链布局，将为公司未来的发展保驾护航。 联系人 肖沛 021-22169163 xiaop@ebscn 市场数据 总股本(亿股)： 5.90 总市值(亿元)：85.34 一年最低/最高(元)：13.27/46.50 近 3 月换手率：89.17% ◆“董事长增持+员工持股”彰显公司未来发展信心： 公司已经完成员工持股近 600万元，成交均价 22.18元。董事长先后 三次分别以均价 20.30元、18.27元和23.55元各阶段增持 50万股，合计 共增持了 150 万股。董事长的增持行为及员工持股计划的实施彰显了公司 对于未来发展的信心，公司业绩将有望迎来快速增长。 股价表现(一年) 150% 108% 65% ◆盈利预测与估值： 假设公司最新收购的会通科技 100%股权和晓奥享荣 49%股权于 2016 年 7月 1日起并表，公司配套募集的 5亿元资金完成增发，我们预测公司 2016年~2018年 EPS分别为 0.39元，0.57元，0.65元，给予 2017年 40倍 PE，对应目标价 22.80元，首次覆盖，予以“买入”评级。 23% -20% 02-15 05-15 08-15 11-15 新时达 沪深300 收益表现 ◆风险分析： % 一个月 三个月 十二个月 整体毛利率下降的风险，持续扩张造成公司商誉下降的风险。 相对 绝对 -3.99 -9.77 -22.44 -44.48 29.78 14.52 业绩预测和估值指标 指标 2013 1,001 19.05% 166 2014 1,305 30.43% 203 2015E 1,513 15.95% 193 2016E 2,792 84.50% 263 2017E 3,702 32.61% 382 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） 22.69% 0.28 22.37% 0.34 -5.03% 0.33 36.26% 0.39 45.03% 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） P/E 10.84% 51 9.96% 42 8.83% 44 7.69% 37 10.25% 25 P/B 6 4 4 3 3 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016-03-02 新时达 投资要件 关键假设 电梯市场将进入稳定发展阶段，国际市场增速在 4%-8%，国内市场 8%-10%，公司电梯业务增速 20%左右；会通科技于 2016年并表，机器人 业务迎来放量增长，业务占比达到公司整体收入的50%，未来稳定增速在 20%左右；公司整体毛利率水平维持稳定，在 33%-37%之间；公司销售费 用率、管理费用率、财务费用率与最近 3年平均水平相当；假设会通科技 2016 年 7月 1日起完成并表，配套资金募集 5亿元，发行 5000万股，公司总股 本升至 6.7亿股。 我们区别于市场的观点 目前国内电梯增长主要集中在新装领域，且人均电梯保有量在全球范围 内处于较低水平。随着电梯更新及维保市场的快速发展，将带来新的发展机 会，电梯需求的增长格局有望转变，向更新及维保市场转移。