证券研究报告/公司深度报告 2018年7月9日 埃斯顿（002747）/工业机械 机器人民企龙头，核心零部件优势明显 评级：增持（首次） 公司盈利预测及估值 指标 2016A 678 40.40% 69 33.99% 0.08 2017A 1,077 58.69% 93 35.67% 0.11 2018E 1,712 59.07% 161 73.13% 0.19 2019E 2020E 3,742 41.66% 367 42.28% 0.44 营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润（百万元） 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量 净资产收益率 P/E 2,642 54.27% 258 59.92% 0.31 分析师：王华君 执业证书编号： S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq 联系人：许忠海 -0.08 4.72% 168.70 3.26 -0.03 -0.28 0.19 -0.24 6.05% 131.38 2.27 6.76% 76.74 1.51 8.89% 47.03 0.87 9.48% 33.14 0.58 Email：xuzh@r.qlzq 联系人：于文博 PEG P/B 8.41 7.95 5.13 4.22 3.16 Email：yuwb@r.qlzq 备注： 投资要点 ? 埃斯顿：机器人民企龙头，“核心部件 +本体+机器人集成应用”全产业链优势 公司为国内智能装备领先企业，主营智能装备核心功能部件与工业机器人及成 套设备。公司是国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服 系统三大技术平台和完整系列产品的企业，具备“核心部件 +本体+机器人集成 应用”全产业链竞争优势。 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 823.99 14.58 公司近年业绩保持较高增速， 2017年公司实现营收 10.8亿元，同比增长 59%， 实现归母净利润9300万元，同比增长36%。其中工业机器人及成套设备营收 达 4.9亿元，同比增长 132%，营收占比由2012年不足1%迅速提升至2017 的 45%。随着公司智能工厂产能逐步释放，公司机器人业务有望保持高速增长 态势。 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 12225.18 12013.77 股价与行业-市场走势对比 ? 埃斯顿：产品优势明显，积极外延并购核心技术，发展增速超行业平均水平 1) 公司近年工业机器人营收基本保持在 100%以上增速，远超行业平均水 平。 2017年中国工业机器人产量 13万台，同比增长 81%； 2) 目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。同时，因公司机 器人产品核心零部件自给率高达 80%，具有成本优势，价格便宜 30%-40% 仍保持较高的盈利水平，市场竞争优势明显。公司六轴机器人已获得市场 客户普遍认可，占公司本体机器人销量 80%以上； 3) 近年公司积极通过外延并购分别从技术与渠道领域扩充业务版图。从产品 技术方面：参股意大利Euclid（机器人3D视觉系统，离线编程技术）， 收购英国 TRIO（运动控制技术）；从渠道方面：收购普莱克斯（压铸机周 边自动化），南京锋远（汽车整车领域），扬州曙光（国防军工领域）。 相关报告 ? 埃斯顿：智能核心零部件前景看好，有望受益国产替代 1、《工业机器人行业深度：国产化 推进，民族品牌迎来黄金时代！》 公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业，市占率超过 80%。2015年我 国关键工序数控化率为33%，全球制造业强国达 60%，《中国制造 2025》规 划到 2020年达 50%，到 2025年达64%，金属成形机床数控系统空间可达 30 亿元，公司有望受益数控化率提升。 -2018.04.23 2、《机器人（300024）深度：工业 2018年国内伺服系统市场空间有望达 180亿元，国产品牌市占率仅为约10%， 中高端市场均为美日欧系品牌。公司通过自主研发和并购TRIO、BARRE TT、 扬州曙光等优质企业，提升提供完整解决方案的能力，打造高端智能核心零部 件，未来有望受益国产替代。 互联网标杆、半导体设备新星，业 绩将提速》-2018.03.29 ? ? 投资建议：公司为国内机器人民企龙头，多年深耕智能装备核心零部件，近年 通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。目前工业机器人核心零部件自主化 率高达 80%，具有较高的成本优势。随着公司智能工厂产能