公司深度研究|工控自动化 证券研究报告 埃斯顿（002747.SZ） 公司评级 谨慎增持 当前价格 13.53元 全产业链布局，厚积薄发的机器人龙头企业 核心观点： 报告日期 2018-05-30 ? 厚积薄发，深耕智能装备零部件领域，加速进口替代 基本数据 公司在数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、运动控制等领域积累多 年，为下游智能装备行业领域提供多种核心零部件。公司核心部件产品在 国产品牌市场占有率中一直名列前茅，始终高强度研发，加快了这一领域 的国产化突破进程。2017年公司收购了英国TRIO（全球十大运动控制品 牌）之后，公司成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商，强化了公 司在零部件领域的竞争实力。零部件业务具有良好的经济顺周期属性，2017 年伴随着制造业投资回暖，公司零部件平台业务实现了 26%的增速水平。 总股本/流通股本（百万股） 流通 A股市值（百万元） 每股净资产（元） 838/821 12,083 1.84 资产负债率（%） 49.56 一年内最高/最低（元） 35.70/8.91 相对市场表现 ? 工业机器人全产业链布局图景清晰可见，竞争优势逐步凸显 埃斯顿 沪深300 公司以核心零部件为基础，大力布局工业机器人和系统集成业务， 2013-2017年公司工业机器人业务快速发展，营业收入实现了 100%以上的 复合增速水平，2017年公司机器人业务收入达到4.89亿元。在机器人领 域，公司走出了“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链布局业务模式， 在当前核心零部件国产化和机器人本体价格竞争加剧的背景下，公司的独 特业务模式有助于保持良好的盈利能力， 2018Q1公司整体毛利率水平达 28% 11% -6% -23% -40% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 到 41%，公司一体化的优势正在逐步凸显。 分析师： 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750636 投资建议：预计公司 2018-2020年实现营业收入 18.71/26.13/35.34亿元， EPS分别是 0.19/0.28/0.37元/股，最新股价对应的PE分别为73x/48x/37x。 当前机器人行业景气向上，公司机器人业务处于持续增长阶段，公司有望 获得高于行业的增速，结合公司当前估值水平，首次覆盖我们继续给予公 司“谨慎增持”的评级水平。 luolibo@gf 代 川 S0260517080007 021-60750615 daichuan@gf 风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧带来机器人价格 下滑；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。 相关研究： 盈利预测： 2016A 678.35 40.40% 50.33 2017A 1,076.50 58.69% 101.49 93.05 2018E 1,870.77 73.78% 231.95 154.92 66.48% 0.185 2019E 2,612.98 39.67% 317.53 236.64 52.75% 0.282 2020E 3,534.21 35.26% 426.11 310.40 31.17% 0.370 营业收入（百万元） 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 68.59 33.99% 0.249 35.67% 0.111 EPS（元/股） 市盈率（P/E） 市净率（P/B） EV/EBITDA 131.16 6.19 99.91 73.23 47.94 36.55 6.05 6.94 6.06 5.20 215.75 136.71 59.53 42.30 30.83 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 埃斯顿|公司深度研究 目录索引 一、业务转型步步为营，业绩经营厚积薄发 ..............4 1.1双核双轮驱动，工业机器人新兴龙头.........4 1.2盈利拐点到来，业绩加速增长.............6 1.3业务规模扩张，费用结构调整...........