下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 成长的斜率 ——供给创造需求下的电动车消费崛起 长江证券研究所电力设备新能源研究小组 分析师：马军 SAC执业证书编号：S0490515070001 分析师：邬博华 SAC执业证书编号：S0490514040001 分析师：叶之楠 SAC执业证书编号：S0490520090003 2021年06月14日 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ? 研究报告 ? 评级 看好 维持 目 录 国内：结构剖析，To C与非限购驱动 国内：增量需求创造与存量需求替代 海外：仍是政策主导，期待消费发力 01 02 03 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 报告逻辑与结论：从需求逻辑看成长的斜率 1、国内乘用车消费升级进行时，15万以上的燃油 车市场保持两位数增长，且占比持续提升； 从终端应用看，To C端、非限购城市 为主要增量，且非限购B/C级实现高 增，限购非牌照需求逐步启动 2、中高端燃油车供给匮乏，尤其是25-30万的轿车， 新能源车恰好弥补细分市场，实现供给创造需求； 增量市场的需求创造 3、电动车能够实现对低价格区间燃油车消费升级， 国内新能源车销量 持续超预期 Model 3在美国完成了对凯美瑞等车型的升级； 4、国内新能源车在15-20万轿车和20-30万SUV价格 区间下沉有望实现下一个需求创造。 从车型看，新能源车需求抬升可以 拆分为《增量市场的需求创造》和 《存量市场的替代需求》 1、15万以下的存量市场更多在于性价比的竞争， A00级、PHEV相对经济，EV性价比压力较大； 2、A00级在20-21年持续爆发，大幅替代同价位燃 油车需求；比亚迪DM-i有望引领10-15万需求替代； 存量市场的需求替代 政策逻辑是现阶段的主导，不同的 是欧洲碳排放约束和补贴处于弱化 阶段，美国CAFé油耗和补贴强化 3、5-15万EV依托于双积分压力，单车蕴含的积分 价值在1.6-2.5万元，或可支撑部分车企放量 欧洲20-21年连续高 增长，美国21年传 统车企超预期 消费驱动在欧洲、美国逐步演绎， 欧洲新车销量占比提升且车型规划 庞大；美国迎来皮卡车型周期 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 01 国内：结构剖析，To C与非限购驱动 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 为什么2020Q4以来国内产销预期连续调升 01 ? 2020年底市场预期2021年国内新能源车产销在180-200万辆，不过21Q1国内即实现了53万辆的产量，4-5月维持在21.6、21.7万辆，在 1月数据发布后，市场修正2021年预期到230-250万辆，4-5月数据发布后，市场预期进一步上修至260-280万辆。 ? 2021年产销超预期的核心原因是国内进入To C端驱动的消费崛起阶段（2021年1-5月To C端占比达到77%），行业的季节性大幅弱化， 因而2020年9月以来的新车周期，切实提升了国内新能源车的渗透率水平，且伴随新车型的陆续发布，渗透率呈现持续抬升趋势。 图：2021年以来国内新能源车产销超预期（万辆） 表：国内新能源乘用车分终端销量（万辆） 25 20 15 10 5 23.5 2020A 同比 76% 2021年1-5月 21.6 21.6 21.7 分终端 19.8 19.4 上牌量 81.0 占比 72% 25% 47% 16% 13% 100% 上牌量 59.7 24.4 35.3 8.5 同比 268% 618% 175% 159% 222% 246% 占比 77% 31% 46% 11% 12% 100% 16.7 To C To C——A00 To C——高级别 运营类 13.6 12.4 10.6 27.8 143% 54% 10.2 10.0 8.4 8.0 6.5 53.2 5.0 17.7 -29% -10% 30% 1.0 0 单位购买 14.5 9.2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 合计 113.1 77.4 资料来源：中汽协，长江证券研究所 资料来源：交强险，长江证券研究所