股票报告网整理http://www.nxny 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月17日 酒店结构性成长空间广阔 行业评级： 社会服务 酒店Ⅱ 增持（维持） Logit模型分析酒店连锁化空间 增持（维持） 龙头主导升级，关注中端酒店连锁化机会 中端酒店连锁化率与 CR3较高，龙头凭借产品优势占据主导地位。我们认 为中端连锁酒店增长潜力较大，主要因中端门店数不足经济型1/10(截止 20年 7月 21日,下同）。以静态模型估计，中性/乐观情境国内中端连锁酒 店客房数有 9/52万间增量，较现状增长 12%/70%。考虑经济型酒店改造 升级、中端加速展店及非标品牌拓展等积极因素，连锁酒店实际拓展空间 将更大。龙头具规模和运营优势，份额有望提升，推荐龙头首旅酒店。 梅昕 研究员 SAC No. S0570516080001 021-28972080 meixin@htsc 孙丹阳SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc 沈晓峰SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 shenxiaofeng@htsc 经济型连锁化关注下沉市场，中端连锁展店空间较大 三/四/五线城市经济型酒店连锁化率仅为 17.3%/11.5%/7.0%（客房数口 径），下沉市场连锁化率有望提升，70间客房以下酒店有望加盟非标品牌。 中端酒店连锁化率显著高于经济型，主要因连锁酒店集团主导产业升级。 总量上看，中端酒店门店数不足经济型 1/10，展店空间较大。集团层面， 经济型领域，各集团在一二线市场处于均势，锦江更下沉；中端领域，锦 江旗下维也纳品牌全国领先，华住与首旅主要分布于一二线市场。 王莎莎SAC No. S0570517090002 研究员 SFC No. BOR137 010-56793922 wangshasha@htsc 相关研究 客房数是连锁化核心变量，兼顾位置，中端酒店不同城市差异大 1《社会服务:行业周报（第三十三周）》2020.08 2《社会服务:新品带动国牌线上销售额高增长》 2020.08 连锁化率与客房数关系密切，经济型酒店/中端酒店单店客房数主要集中于 30~149/70~299间区间。选取酒店物业变量，通过 Logit模型回归分析， 我们发现在控制其他物业条件不变的条件下，客房数是决定连锁化概率的 核心变量，呈显著的倒 U型关系；酒店位置如邻近火车站及与市中心距离 等，对连锁化概率有着重要影响。此外，各线城市中端酒店模型差异较大 表明相比发达城市，低线城市中端酒店连锁化进程较滞后，处于发展初期。 3《社会服务:行业周报（第三十二周）》2020.08 一年内行业走势图 (%) 92 经济型天花板较低，中端酒店连锁空间广阔 我们以一线城市模型为基准，基于酒店物业条件，测算经济型/中端酒店连 锁化空间。结果表明经济型酒店连锁化空间较小，主要集中在四五线城市。 中端酒店连锁化潜在空间广阔，利用静态模型估计，中性/乐观情境下全市 场中端连锁酒店客房数有 9/52万间增量（当前 74万间）。由于酒店集团下 沉过程中，酒店投资模型可能根据下沉市场调整，模型完全以一线城市物 业标准确定连锁化门槛，可能低估中端连锁酒店拓展空间。 66 41 15 (11) 19/08 19/1019/12 20/0220/04 20/06 龙头经济型升级、中端加速展店、拓展非标 社会服务 酒店Ⅱ 沪深300 我们认为当前国内经济型和中端酒店结构不平衡，未来连锁酒店成长主要 来自经济型产品升级，加速中端展店，发展非标品牌，连锁酒店实际拓展 空间将大于模型测算。根据盈蝶咨询与华住、锦江、首旅年报，19年我国 酒店 CR3仅 10.08%，未来有望持续整合行业，提升份额。推荐首旅酒店， 公司发力中高端，开店有望加速，预计 20/21/22年 EPS为0.06/0.97/1.16 元，参考历史 OCC同比变化由负转正期估值提升，给予 21年EPS目标 PE区间 25~30倍，目标价区间为 24.25~29.10元，“增持”评级。 资料来源：Wind 风险提示：城市异质性风险；酒店档次结构改变风险；宏观经济风险。 重点推荐 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 首旅酒店 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600258 CH 19.17 增持 24.25~29.10 0.90