下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告·港股公司深度 乘用车 战略清晰，品牌护城河，时代的 序幕 理想汽车-W(2015.HK) 用户需求优先，旗帜鲜明的头部新势力，高毛利率减少外部依赖 公司精准把控用户需求，独特产品脱颖而出，是新势力中首个单款销量破 10 万、20万辆的公司，自身品牌地位清晰。公司五大核心能力突出：1）用户 需求把控力：公司愿景、方法论、产品设计均以用户需求为核心，创始人及 管理层深耕用户，用数据驱动产品发展；2）技术研发实力：公司电动化能 力不断提升，智能座舱重视家庭场景定义，智能驾驶自研+标配，积累数据 快速达到一梯队；3）渠道营销力：公司单店效能领先蔚来和小鹏，营销充 分借力 KOL，创始人流量+海量评测推动产品热度火爆。4）成本把控能力： 毛利率逼近特斯拉。5）组织架构持续迭代：完成从 0-1的建设过程，推动 组织架构向矩阵式管理变革。 首次评级 买入 程似骐 chengsiqizgs@csc 021-68821600 SAC编号:s1440520070001 SFC编号:BQR089 陈怀山 chenhuaishan@csc 021-68821600 从智能手机看新能源汽车发展，品牌树立期 SAC编号:S1440521110006 孙晓磊 1）智能手机渗透率经历了缓慢爬坡、快速渗透和增速放缓三阶段；横向对 比，新能源汽车行业目前处于渗透率加速和竞争加剧的阶段。2）苹果坚持 大单品战略，依靠自研芯片和操作系统，实现软硬一体化发展，建立独特生 态，实现软件定义手机，在同质化竞争中维持品牌市占率。3）类比智能手 机，新能源车正处于品牌树立期，公司同样采用大单品、自研战略，有望在 快速渗透期抢占更大市场份额。 sunxiaolei@csc SAC编号:S1440519080005 SFC编号:BOS358 发布日期： 2023年 01月 10日 同质化竞争，公司夺得先机，确立品牌价值 当前股价： 88.55港元 1）战略选择：规模效应+配置堆料，提前卡位同质化终局。大单品战略，一 目标价格 6个月：186.4港元 个系列一个配置一个价格。配置打满，在同质化竞争的背景下，有望率先出 圈。2）品牌定位：切入蓝海市场，用户画像清晰。公司选择豪华奶爸车入 局，空间大格局好。3）产品体系：先高举高打积累资源，再配置下放击穿 市场。4）财务指标：规模先行，盈利能力随规模增长持续增强，随着公司 战略落地，盈利能力有望持续增强。 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -21.08/-11.88 163.30/53.55 208,457.80 208,457.80 1,845.89 -5.80/-12.99 9.80/-10.45 12月最高/最低价（港元） 总股本（万股） 投资评价和建议：公司精准把控用户需求，坚持大单品+标配。对标智能手 机发展阶段与苹果胜出过程，我们看好公司长期成长空间。我们预计公司 22/23/24年营收分别为 452/1223/1768亿元，归母净利润分别为-16/77/139 亿元，EPS分别为-0.77/3.70/6.65元。给予“买入”评级。 流通 H股（万股） 总市值（亿港元） 流通市值（亿港元） 近 3月日均成交量（万） 主要股东 1,845.89 风险提示：汽车市场复苏不及预期；原材料涨价的风险等。 1155.03 重要财务指标 2020 2021 270.1 186% -3.21 2022E 451.8 67% 2023E 1222.8 171% 77.08 2024E 1767.7 45% Amp Lee Ltd. 22.47% 营业收入(亿元) 增长率 94.6 股价表现 97% 净利润(亿元) 增长率 -1.52 -16.07 138.57 80% 47% -3% EPS(元/股，摊薄) P/E(倍) -0.91 - -0.17 - -0.77 - 3.70 24.0 6.65 -53% 13.3 理想汽车-W 恒生指数 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 理想汽车-W 港股公司深度报告 目录 一、 用户需求为导向，旗帜鲜明的头部新势力............. 1 1.1消费者基因贯彻始终，创业团队内功深厚..