证券研究报告 2018年 3月 14日 爱尔眼科 内生+外延，眼科连锁龙头进入黄金发展期 观点聚焦 维持推荐 投资建议 股票代码 300015.SZ 公司是国内眼科医疗连锁服务龙头企业，凭借产业基金体外培育 模式，企业合伙人制度等，公司在全国范围内实现连锁的快速扩 张。未来高速内生增长基础上的体外培育医院并表与新产品和业 务的拓展将是公司主要的发展看点，重申推荐。 评级 推荐 最新收盘价 目标价 人民币 人民币 38.88 47.00 52周最高价/最低价 总市值(亿) 人民币 40.77~19.82 人民币 617 30日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中：自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 主营行业 人民币 310.88 1,586 76 理由 ? 行业基本面：我国医疗资源不足，国家政策一直对民营资本 持鼓励态度。专科连锁由于其标准化程度高，异地复制容易 而发展迅速。近两年，医药改革政策频出，专科连锁医疗是 少数受改革冲击较小且受益于三四线城市消费升级的医药子 领域。未来两年伴随体外加盟店的逐步盈利，预计行业参股 变控股的并购潮即将到来。 8.45 医疗保健 300015.SZ 沪深300 204 178 152 126 100 74 ? ? 公司亮点：借助合伙人制度、员工持股等多层级的激励机制， 公司各业务板块内生增长迅速。2014年后体外培育的大量医 院开始盈利，借助近两年医疗服务的高估值溢价，公司未来 有望加速体外医院并表进程。 发展前景：2018年 1月 5日高瓴资本以近乎当日现价高比例 参与公司定增成为公司新战略投资者。预计未来公司新业务 或新产品有望取得突破，解决中长期连锁化发展的增长瓶颈。 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 (人民币百万) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,000 26.4% 557 5,533 38.3% 755 7,370 33.2% 978 9,686 31.4% 1,278 30.7% 0.81 盈利预测与估值 增速 考虑到 2018年公司业务内生高增长的可持续性，我们维持公司 2017~2019年 EPS预测0.48元、0.62元、0.81元，对应增速分别 为 35%/30%/31%。考虑到医疗服务行业估值虽然 2000-2009间出 现过改革过急中枢的上移，以及公司定增资金到位后未来体外医 院并表提速，新战投对公司拓展新产品或业务预期增强，我们上 调 2018全年目标价4.4%至47元