证券研究报告 2020年 3月 28日 爱尔眼科 内生+外延，眼科连锁龙头进入黄金发展期 观点聚焦 维持跑赢行业 股票代码 300015.SZ 投资建议 评级 跑赢行业 爱尔眼科作为国内眼科医疗连锁服务龙头企业，凭借产业基金体 最新收盘价 人民币 38.82 46.00 外培育模式等方式，在全国范围内实现连锁医疗体系的快速扩张。 我们认为，高速内生增长基础上叠加体外培育医院并表，同时辅 以国际化布局的战略推进，公司发展具备看点。 目标价 人民币 52周最高价/最低价 总市值(亿) 人民币 47.75~24.71 人民币 1,203 30日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 人民币 1,066.20 3,098 理由 其中：自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 主营行业 81 ? 医改冲击+消费升级，优质连锁医疗加速发展。我国医疗服务 资源长期不足，国家政策一直对民营资本的进入持鼓励态度。 专科连锁由于其标准化程度高，异地复制容易而发展迅速。 2014年后借助上市公司体外产业基金的杠杆效益，连锁化通 过加盟店的形式得到全面提速。近两年，医药改革政策频出， 专科连锁医疗是少数受改革冲击较小且受益于三四线城市消 费升级的医药子领域。 26.74 医疗健康 300015.SZ 沪深300 196 172 148 124 100 76 ? 内生稳健+外延提速，助力公司进入黄金发展期。公司是中国 规模最大的眼科连锁医疗服务公司，目前各项业务均保持较 为良好的发展趋势。在公司多层级激励机制下，各层级员工 积极性被充分调动，我们预计未来内生高增长仍将延续。近 年来公司通过产业基金培育的体外医院经过 3-4年的盈亏平 衡期后陆续开始盈利。通过借助当前整体环境赋予医疗连锁 高估值水平的便利，公司外延并表进程提速正当时。内生稳 健+外延提速，我们认为将助推公司进入黄金发展时期。 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 (人民币百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,009 34.3% 1,009 35.9% 0.33 9,993 24.8% 1,370 35.8% 0.44 12,188 22.0% 1,818 32.7% 0.59 15,156 24.4% 2,255 24.0% 0.73 增速 盈利预测与估值 归属母公司净利润 增速 我们维持公司 2019/2020年EPS预测 0.44元、0.59元，首次引入 2021年 EPS预测 0.73元，同比分别增长36%/33%