股票报告网 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 爱尔眼科（300015）公司深度报告 2016年 07月 05日 连锁复制动能强化，体外门店逐步成熟 , 注入有望带来业绩、估值双升 42.00 投资要点： 买入 投资评级 维持 股票数据 6个月内目标价（元） 07月 05日收盘价（元） 52周股价波动（元） 总股本/流通 A股（百万股） 总市值/流通市值（百万元） 主要估值指标 35.90 22.32-37.44 1007/787 ? 推荐理由一：简单化、标准化、专业化，爱尔眼科的连锁模式具有极强的可 36158/28254 复制性，且随着规模扩大复制的效率在不断提升。投资医疗服务中单体医院 易存在天花板，故必须选择可复制的模式。可复制性体现在管理学中的 3S(简 单化、标准化、专业化)，而爱尔眼科的 16年发展历程，正是对此模式的最 好诠释。公司主业准分子、白内障和视光业务可复制性好，高度切合连锁模 式。公司连锁模式优势主要有以下 3点：1.提升医院的医疗服务水平；2.提升 知名度与患者信任程度；3.节约管理成本，提高运营效率。随着爱尔眼科的 业务逐渐下沉，连锁模式有助于公司充分挖掘各级医院间的协同性，持续提 升管理和运营效率。 2015 2016E 2017E 46.4 18.2 7.08 28.4 0.02 市盈率 市净率 市销率 84.5 14.7 11.42 45.2 0.01 62.5 19.1 8.96 37.0 0.01 EV/EBITDA 分红率(%) 相关研究 《医疗服务龙头，连锁模式可复制性强》 2016.06.08 ? 推荐理由二：并购基金提升扩张速度与效率。我们认为，并购基金模式主要 有以下 3点优势：1.可以减少新建医院对上市公司业绩的影响；2.发挥杠杆作 用，用小规模资金实现大规模扩张，提前实现产业链的卡位布局； 3.通过专 业并购人士进行投资，释放了公司管理层压力。目前，公司已体外收购 50余 家医院，随着 17-20年体外医院逐步成熟并入，公司业绩有望在未来 5年内 维持 35%-40%左右的高增长。 《一季度业绩符合预期》2016.04.21 《股权激励计划公布，有利于公司长期发展》 2016.03.31 市场表现 爱尔眼科 海通综指 22.59% 12.59% 2.59% 推荐理由三：充分利用上市优势，多层次股权激励计划充分调动各层级骨干 积极性，促进公司内生业绩高增长。截至 2016年一季度，公司已经进行了5 轮股权激励（含合伙人计划）——2011年设立股票期权激励计划、2013年 向激励对象发行限