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2022全球投资
贝莱德智库BlackRock
Investment
展望Institute
在当前市场新格局中取胜
MKTGM0122A/S-1973074-1/16 文件仅供派发于合格境内机构投资者、专业投资者和境内金融机构使用，不得公开派发（请参阅重
要披露）
我们正步入与过去半个世纪截然不同的新市场格局：我们预期明年股票将延续涨势，
而债券将继续走低。我们认为新冠变异毒株只会使强劲的经济重启延后，而不会阻
断其进程。各地央行虽将开始加息，但对通胀的容忍度仍较高。我们认为通胀将稳
Philipp Hildebrand
Jean Boivin定在高于新冠肺炎疫情前的趋势水平，我们将与通胀共存。因此，我们看好股票多
贝莱德副主席 贝莱德智库主管于固定收益，并调整了风险偏好，因2022年可能发生多种不同结果。
Wei Li
全球首席投资策略师— 贝莱德智库
我们认为2022年预示着新市场格局形成，全球穿越迷雾是关键。多种事件相互影响：包括经济
股票上升而债券下跌的走势将在明年延续，这是重启、新的新冠毒株出现、供应紧张导致通胀升
Alex Brazier
1977年有数据记录以来首次出现的现象。这个温以及央行采用新框架，所产生的混乱局面前所
贝莱德智库副主管
不寻常的结果正是我们仍适用的名义利率新内涵未见。政策制定者和投资者误读目前物价飙升的
主题的下一个阶段：各地央行和债券收益率对强风险正在增加。因此，我们对基本分析情境以外
劲经济重启中通胀升温的反应较以往缓慢，有助的其它情境进行了评估，并调整风险偏好。
Vivek Paul实际（或通胀调整后）债券收益率维持在历史低
气候变化和全球各地争相在2050年实现净零排
高级投资组合策略师— 贝莱德智库 位并利好股票。
放，令混乱局面加剧。我们认为转型带来的供应
2022年的重大转变：由于经济重启不需要刺激冲击将导致通胀升温，并将持续几十年。践行净
措施，各地央行将取消部分货币支持。因此，我零转型不只是长期目标，而必须从现在开始努力。
Elga Bartsch
们认为股票回报将更趋温和。我们预期美联储会供应冲击正在发生，可持续发展投资浪潮也已出
宏观研究主管 — 贝莱德智库
开始加息，但对通胀的容忍度仍较高。美联储已现。
实现通胀目标，因此其对就业目标的诠释将决定
如何在当前市场的名义利率新内涵中取胜？在经
加息的时间和步伐。欧洲央行通胀前景疲弱，可
济强劲重启伴随高通胀的背景下，我们看好股票
Scott Thiel能维持更宽松的政策。我们曾预警通胀将来临，
资产。基于名义利率新内涵，我们略微降低了风
首席固定收益策略师— 贝莱德智库 现在我们必须与通货膨胀共存。即使供应链瓶颈
险偏好，并看好发达市场的股票。我们预计，债
得到缓解，我们预计通胀仍将稳定在高于新冠肺
券收益可能逐渐走高，但仍处于历史低位。因此，
炎疫情前的水平。
建议低配发达市场的国债。我们偏好与通胀挂钩
由于疫苗接种计划取得了成效，我们预期新的新的债券以便分散投资风险。在充斥不确定因素的
目录冠毒株只会使经济重启延后，而不会阻断其进程。经济重启过程中，我们在战略配置上普遍看好股
引言 2-4论坛焦点 8-10我们认为新的新冠毒株出现对宏观环境和行业将票多于名义政府债券及信用债的观点维持不变。
概要2转型充满波折8 产生短期影响，但大局维持不变：现在经济增长战略上，我们偏好私募市场投资，既能分散风险，
简介3地缘政治 9 放缓意味着将来增长力度更大。又具备高收益潜力。
市场情境 4中国 10
主题 5-7资产配置11-15
与通货膨胀共存 5整体走向观点 11
穿越迷雾 6战略性观点12-13
践行净零转型7战术性观点14
细分资产观点 15
2 2022 全球投资展望
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简介
罕见组合
全球股票和固定收益年回报（1977年至2021年）
50%
新市场格局 1985
2013
1999
25%
2021 1982
在任何一年内，全球股票回报上升而 这个主题将在2022年进入下一个阶段。 2005
债券回报下跌的情况非常罕见，且近 由于经济重启不需要货币扶持措施，因 0%
五十年来从未连续两年出现这种情况。 此即使新的新冠毒株使经济重启延后， 2015
全球股票
详见罕见组合图表。这意味着我们正 各地央行仍会上调政策利率，但我们认2018
步入新市场格局，也正因如此，排除 为他们不会采取强有力的措施应对持续2002
-25%
今年经济强劲重启引发的各种疑虑至 通胀。
关重要。
我们认为实际利率会逐渐上升，但仍将
为何2021年会出现这种情况？究其原维持在接近历史低位的水平。我们认为 2008
因，是全球经济重启带来的通胀压力 通胀将保持在高于疫情前的水平。但我-50%
和供应链瓶颈的持续。即使通胀率上 们相信随着供应限制缓解，消费支出实-30% -15% 0% 15% 30%
升、经济增长，但实际利率却处于历 现从商品到服务的再平衡时，通胀将从 全球债券
史低位。而且，与过去大多数央行先 近期高位回落。
发制人地采取紧缩政策不同，多数发
经济重启可能延后，但现在经济增长放
达市场央行并未对当前局面采取应对
缓意味着将来增长力度更大，我们认为
措施。 过往业绩不是当前或未来结果的可靠指标。指数不受管理，指数表现回报不反映任何管
这将支持股票进一步走高，但升幅略低 理费用，交易成本或费用。投资者无法直接投资于指数。数据来源：贝莱德智库、来自
这印证了名义利率新内涵主题，也标 于2021年。此外，明年债券名义回报Refinitive和彭博社的数据，2021年12月。注：图表显示了1977-2021年全球股票和债券的
志着新市场格局开启。央行没有采取 将继续为负值，原因在于实际利率微升，年回报率（以美元计）。全球股票以摩根士丹利资本国际全球股票指数（1988年以前的
摩根士丹利资本国际全球指数）为代表，全球债券以彭博全球债券综合指数（1991年以
应对措施，市场价格开始反映通胀升 平衡通胀率进一步走高，以及投资者继 前的美国综合指数）为代表。
温，拉低了名义债券价格，但在经济 续要求获取年期溢价来弥补持有长期债
重启进程中，实际利率仍维持在历史 券所承受的风险。
低位，企业盈利则飙升，这带动股票我们认为名义利率新内涵主题是在2021年推
回报大幅上扬。
动股票走高而债券走低的因素，这个主题在
2022年仍将适用，通胀将稳定在高于新冠疫
情前的水平。
3 2022 全球投资展望
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简介
新格局和其它情境
50%
40%基本分析观点：名义利率新内涵
通胀温和上升，而央行应对措施力度减弱，使实际利率保持在历史低
位。股票能延续涨势，但随着收益率曲线略微走峭，债券走势仍将下
生产力提高
30%滑。
持续的资本投资推升增长潜力，使通胀放缓的宏观环境得以维持。美联
储有耐性保持宽松政策，利率低于中性水平。收益率曲线趋陡，实际利
安全溢价受质疑
20%率保持在低位，风险资产表现良好。
随着债务水平不断上升，政府债券的避险功能受到质疑。投资者要求
获取更高的回报来补偿持有长期债券承受的风险。收益率曲线急剧走
10%峭。但这只是相对资产转移：股票表现仍然良好。
0%
经济重启剎车 经济停滞
-10%对疫苗产生耐受性的新的新冠毒株可能使经济重启延后，导致经济增 增长下滑。由于劳动市场疲软阻碍工资增长，使通胀压力减轻。央行未
全球股票
长放缓，但通胀会持续上升。面对更高的通胀，央行重新采取过去的 能成功推动经济增长和通胀。收益率曲线趋于平坦，随着企业盈利下滑，
应对政策，引发长期收益率飙升。结果：经济衰退和通胀居高。收益 股票表现遭受重创。
-20%
率波动使股票表现遭受重创。
-30%
通胀失控典型避险走势
资产泡沫形成并破裂。贸易争端再次升温，使全球经济活动受阻。央行
-40%后疫情时期的混乱局面引发担忧，导致通胀预期不受控。未能向净零
排放有序转型可能使情况恶化。上世纪70年代的滞胀重现。收益率 疲于应对。资金转投避险资产使长期收益率大幅下跌，年期溢价再次变
全线飙升，风险资产遭抛售。 为负数。风险资产下挫。
-50%
-30%-20%-10%0%10% 20%30%
全球债券
数据来源：贝莱德智库，2021年12月。注：示意图显示了假设的宏观和政策结果。这是我们对2021年12月股票和政府债券的影响的观点。本数据仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业
绩的预测或保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。
42022 全球投资展望
MKTGM0122A/S-1973074-4/16文件仅供派发于合格境内机构投资者、专业投资者和境内金融机构使用，不得公开派发Persistent inflation
（请参阅重要披露）
主题1
持续通胀
美国和欧元区通胀及我们对未来走势的预测（2006至2026年）
5%n 欧元区通胀及我们对未来走势的预测
与通货膨胀共存n 美国核心通胀及我们对未来走势的预测
4%
3%
在供需失衡的影响下，2021年通胀显我们认为，随着劳动市场恢复到接近新
着加剧。我们认为随着供应瓶颈得到 冠疫情前的状态，加息将抵消2020年 2%
缓解，通胀将稳定在高于新冠肺炎疫 疫情冲击期间部分增推刺激措施的影响。 年通胀率
情前的水平。如图所示，我们认为通
欧洲央行的处境则不同。其仍然希望通 1%
胀将持续多年。
胀稳定在2%水平，而非多年来远低于
推动通胀的其中一个因素是：主要央 2%的水平。欧洲央行的中期通胀预测 0%
行对通胀的容忍