证券研究报告| 2022年03月07日
传媒行业 21年 3 月投资策略暨年报业绩前瞻 超 配
关注业绩表现，把握调整后的布局机会
核心观点行业研究·行业月报
2 月跑输市场表现，东数西算及冬奥概念表现较好。2 月份传媒（中信传媒 传媒
指）板块下跌 1.37，跑输沪深 300 指数 1.76 个百分点，在中信一级 30 个行 超配·维持评级
业中，传媒板块排名第 位，个股表现分化显著、东数西算及冬奥概念表
27 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍
现较好。021-60875160 021-60933162
zhangheng2@guosenxiayan2@guosen
个股表现上，ST 众应、ST 巴士、联创股份、贵广网络、元隆雅图等表现较S0980517060002S0980520030003
好，主题上来看，东数西算、冬奥概念表现居前；游久、欢瑞世纪、三
ST市场走势
七互娱、当代文体等跌幅居前。
年报业绩前瞻：筑底修复，把握回调后的布局机会。业绩持续筑底修复：1）
A 股传媒板块共计有 97 家上市公司公布 21 年业绩预告/快报，分板块来看，
已披露业绩预告的上市公司中，平面媒体、影视动漫板块改善幅度较大，游
戏板块内部业绩增速分化明显；从趋势上来看，整体延续了 20 年以来板块
筑底、业绩逐步修复的趋势。估值处于底部，把握调整后的布局机会。1）
年初以来，受元宇宙主题炒作退潮等因素影响，A股传媒板块 1-2 月份下跌
15.1%，位列所有行业倒数第一；2）从估值上来看，当前传媒板块估值亦处
于历史底部区域；3）在元宇宙主题驱动、监管政策预期稳定之下，板块具
备业绩和估值向上提升可能，当前时点建议把握调整后的中长线布局机会。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
行业动态：KEEP 提交招股书，元宇宙产业趋势向上，1 月移动游戏环比高增 《传媒互联网双周报-“东数西算”带动广电，持续关注元宇宙
长。1）KEEP提交招股书即将港股上市；2）元宇宙产期趋势向上，韩国加 新趋势》 ——2022-03-02
《传媒互联网双周报：短期因素扰动春节档票房表现，关注中长
大元宇宙投入、腾讯牵头立项首个区块链数字藏品国际标准、米哈游发布元 期修复可能》 ——2022-02-14
《传媒互联网 2 月投资策略：关注业绩表现，持续看好游戏板块》
宇宙品牌；3）1 月游戏数据回暖，持续关注游戏板块底部机会。——2022-01-28
《传媒互联网双周报：《数字经济发展规划》发布，持续看好元
投资观点：把握调整后的布局机会，持续看好元宇宙方向。1）持续看好超 宇宙主题》 ——2022-01-18
跌行业龙头修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒、 《传媒互联网 1 月投资策略：继续关注元宇宙主题表现》 ——
2021-12-30
等，港股关注快手、哔哩哔哩、泡泡玛特等；2）元宇宙主题调整充分，中
长期来看仍有望贯穿全年，细分继续看好：a）游戏估值与业绩持续提升，
推荐三七互娱、吉比特，关注世纪华通、姚记科技等标的； b） VR 作为元
宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注风语筑、顺网科技等；c）数字资
产 NFT 化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、华策影视、阜博集团等；
d）虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上
可能，关注蓝色光标、三人行等营销产业链标的。
重点推荐组合：2月投资组合为三七互娱、芒果超媒，受版号政策传言影响
三七互娱二月调整幅度显著；三月投资组合为是三七互娱、分众传媒、芒果
超媒、视觉中国、快手。
风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称评级 （元） （亿元）2021E 2022E 2021E 2022E
002027 分众传媒买入7.19 1038 0.42 0.50 17 14
002555 三七互娱买入 21.19 470 1.27 1.48 17 14
300413 芒果超媒买入 33.82 633 1.13 1.38 30 25
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告
内容目录
传媒板块行情回顾：2月跑输市场表现，东数西算及冬奥概念表现较好..........4
业绩前瞻：筑底修复，把握回调后的布局机会.................. 5
行业动态：KEEP 提交招股书，元宇宙产业趋势向上，1 月移动游戏环比高增长...........9
KEEP 提交招股书................... 9
元宇宙产业趋势向上..................11
1 月游戏数据回暖，持续关注版号重启及元宇宙催化可能..........12
投资建议：关注业绩表现，把握调整后的布局机会...............13
免责声明.........................16
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告
图表目录
图1： 传媒行业单月相对收益..................4
图2： 2 月传媒行业涨幅(%)排名第 27 位.............4
图3： 板块营收（亿元）及增速.....................8
图4： 归母净利润（亿元）及增速.................8
图5： 估值处于历史底部区域..................8
图6： 年初至今传媒板块下跌 15.1%..............8
图7： KEEP 商业模式................. 9
图8： KEEP 活跃用户数（千）...............9
图9： 自有品牌产品为公司收入主要来源.................10
图10： 腾讯X 敦煌研究院发布首款公益 NFT.................11
图11： 米哈游正式推出元宇宙品牌 HoYoverse..............12
图12： 中国移动游戏市场收入及环比增速...............12
图13： 中国移动游戏市场同比增速....................12
图14： 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入.................13
表1： 2 月涨跌幅排行................. 5
表2： 上市公司业绩预告................... 5
表3： 2 月投资组合表现..................14
表4： 重点公司估值表.....................14
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 证券研究报告
传媒板块行情回顾：2月跑输市场表现，东数
西算及冬奥概念表现较好
2 月份传媒（中信传媒指）板块下跌 1.37，跑输沪深 300 指数1.76 个百分点，在
中信一级 30 个行业中，传媒板块排名第 27 位，个股表现分化显著、东数西算及
冬奥概念表现较好。
图1：传媒行业单月相对收益
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
图2：2月传媒行业涨幅(%)排名第27 位
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告
个股表现上，ST 众应、ST 巴士、联创股份、贵广网络、元隆雅图等表现较好，主
题上来看，东数西算、冬奥概念表现居前；ST 游久、欢瑞世纪、三七互娱、当代
文体等跌幅居前。
表1：2 月涨跌幅排行
2 月涨幅排行 2 月跌幅排行
代码 公司 月涨幅年涨幅 市值（亿） 代码公司 月涨跌幅年涨跌幅 市值（亿）
002464.SZ *ST 众应 34% -15% 14 600652.SH*ST 游久-19%12%14
002188.SZ *ST 巴士 34% 31%7 300038.SZ 欢瑞世纪-16% -41%30
300343.SZ 联创股份 32% 20% 39 002555.SZ 三七互娱-16% -21% 683
600996.SH 贵广网络 26%1% 52 600136.SH 当代文体-15%-9%33
002878.SZ 元隆雅图 22% -11% 41 300059.SZ 东方财富-15%27%3032
002103.SZ 广博股份 21%1% 22 600880.SH 博瑞传播-14%-2%44
300766.SZ 每日互动 20% -12% 63 000835.SZ*ST 长动-14%60% 4
300061.SZ 旗天科技 17%107%27 000038.SZ 深大通 -14%18%49
000607.SZ 华媒控股 16% -6% 38 300785.SZ 值得买 -11% 2%81
601599.SH 浙文影业 16% 21% 22 300459.SZ 汤姆猫 -11% 4% 133
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
业绩前瞻：筑底修复，把握回调后的布局机会
板块业绩持续筑底，关注高成长标的。1）A 股传媒板块共计有 97 家上市公司公
布 21 年业绩预告/快报，分板块来看，已披露业绩预告的上市公司中，平面媒体、
影视动漫板块改善幅度较大，游戏板块内部业绩增速分化明显；从趋势上来看，
整体延续了 20 年以来板块筑底、业绩逐步修复的趋势；2）从业绩的绝对值来看，
分众传媒、三七互娱、凤凰传媒、昆仑万维、芒果超媒、华数传媒居前，受减值
等因素影响，掌趣科技、利欧股份、天舟文化、当代文体、贵广网络亏损规模居
前；3）从绝对增速来看，由于基数等因素影响，返利科技、因赛集团、恺英网络、
游族网络、浙文互联等公司增速居前，星期六、贵广网络、迅游科技、掌趣科技、
引力传媒下滑幅度居前；4）重点覆盖公司中，三七互娱、吉比特、分众传媒、芒
果超媒等标的全年保持较高增速。
表2：上市公司业绩预告
所属公司 公司 21 年业绩（百万元） 21 年业绩增速
年报预计披露时间
行业代码 名称上限 下限 上限下限
平面媒体 002181粤传媒 8960 -71.61% -80.86%2022/4/28
平面媒体 300364 中文在线 11090 125.00%84.00%2022/4/25
平面媒体 301052 果麦文化 6055 46.73%34.50%2022/3/30
平面媒体 600825 新华传媒 3530 112.01% 110.30%2022/3/25
平面媒体 601928 凤凰传媒 2505 2345 57.00%47.00%2022/4/23
平面媒体 605577 龙版传媒 469 428 159.56% 136.75%2022/4/26
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5