[Table_Main]证券研究报告 | 公司首次覆盖
中科创达(300496.SZ)
2022 年 01 月 28 日
买入（首次）中科创达（300496.SZ）:全栈软件能力铸就竞
争壁垒，智能化浪潮助力业绩腾飞
所属行业：计算机/计算机应用
当前价格(元)：138.00投 资要点
合理区间(元)：190.67-201.89
创 达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020 年公司营收和归
证 券分析师 母 净利润 CAGR 分 别为 34%/31%。 历经多年发展，公司业务边界从以手机为主
赵 伟博导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与产业链上下游知名厂商形
资格编号：S0120521090001 成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡
位优势，创达已成长为国内泛领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。
邮箱：zhaowb＠tebon iot
研 究助理
智 能 网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：1）创达具备从底
陈嵩 层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到 HMI 再到上层应用开发全覆盖的全
邮箱：chensong3＠tebon 栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备
突 出 的 竞争 优势，高通座舱生态 的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应
市 场表现SOA 潮流，提供针对 SOA 架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开
发到集成提供全方面支撑 ，深化了与下游客户的联系，也为自身 IP 及可复用模
中科创达沪深300
17%块的沉淀与输出构筑了渠道。远期来看，公司座舱业务稳态收入约 41 亿。智能
9%驾 驶 将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势在于
0%工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。考虑到未来整
-9%车 E/E 架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通
-17%
在智驾领域存在超车可能。获益于高通智驾领域崛起及自身软硬件一体化能力提
-26%
-34%高，智驾业务前景可期。远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到 86 亿。
2021-01 2021-05 2021-09
智 能手机业务： 5G 浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性等领域带
沪深 300 对比1M2M3M来了大量的研发需求，随着国内外5G 建设浪潮的深化，产业链上游芯片厂商平
绝对涨幅(%) -2.08 -0.24 24.21台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软
相对涨幅(%) 0.65 2.40 27.70硬件适配及操作系统差异化需求预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。
资料来源：德邦研究所，聚源数据
智 能物联网业务：公司AIOT 产品主要面向的下游市场普遍处于高景气周期。此
相 关研究
外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下
游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。再者，随着创达对智慧零
售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业 know-how 的积累及各平台
组件的沉淀复用，公司有望从 AIOT 产品供应商转型为数字化解决方案提供商，
赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。
盈 利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为6.66/9.53/13.41
亿，对应EPS 分别为 1.57/2.24/3.16 元。给予公司2022 年 85-90x 目标 P/E，目
标价 190.67-201.89 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风 险 提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控
制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。
[Table_Base][Table_Finance]
股 票数据 主 要财务数据及预测
总股本(百万股)： 425.05 2019 2020 2021E 2022E 2023E
流通 A 股(百万股)： 319.95 营业收入(百万元) 1,827 2,628 4,014 5,708 7,833
(+/-)YOY(%)24.7% 43.8% 52.7% 42.2% 37.2%
52 周内股价区间(元)： 105.32-162.60
净利润(百万元)238 443 666 953 1,341
总市值(百万元)：58,657.57
(+/-)YOY(%)44.6% 86.6% 50.1% 43.2% 40.7%
总资产(百万元)： 6,425.33
全面摊薄 EPS(元)0.56 1.04 1.57 2.24 3.16
每股净资产(元)： 11.11
毛利率(%)42.6% 44.2% 43.3% 43.2% 43.1%
资料来源：公司公告
净资产收益率(%)
12.4% 10.2% 13.6% 16.7% 19.6%
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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内容目录
1. 核心观点 .................. 6
2. 公司概况：以智能操作系统为核心，“手机+汽车+物联网”三轮驱动的优质软件产品、
技术供应商 .................. 8
3. 行业视角：新能源化浪潮风起云涌，汽车行业智能化浪潮提速，软件定义汽车趋势下
产业价值链将迎来重塑 ...............14
3.1. 行业“缺芯”问题缓解，新能源化进程持续超预期，智能化军备竞赛日趋白热化 .14
3.2. 软硬件解耦成必然，软件能力将逐步成为车企差异化竞争的核心 ......16
4. 中科创达：基于底层操作系统的全栈技术稀缺性突显，背靠高通，立足座舱，进军智
驾前景佳 ..............20
4.1. 基于底层操作系统的全栈技术构筑了创达坚实的竞争壁垒 .........20
4.2. 绑定高通，座舱领域龙头地位稳固，将持续受益座舱智能化浪潮 ......22
4.3. 进军智能驾驶蓝海，竞逐广阔智驾域控市场 ........27
5. 中科创达：5G浪潮带动芯片平台迭代提速，积极布局海外市场，享新兴市场崛起红
利 .................30
6. 中科创达：物联网业务受益下游需求持续景气，“云边端”一体化布局，有望打开成长
空间 ....................34
7. 收入、盈利预测与估值 ...........39
7.1. 预计 2021-2023 年收入分别为 40.14/57.08/78.33 亿元 ......39
7.2. 盈利预测与投资建议..............41
8. 风险提示 .................42
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图表目录
图 1：我们对于中科创达的认知 .......... 6
图 2：公司历史沿革 ............. 8
图 3：公司股权结构（截止21Q3） ........... 8
图 4：创达智能手机软件差异化业务 .......... 9
图 5：创达其他手机业务 ............. 9
图 6：创达智能座舱领域产品、服务、平台方案全覆盖...........10
图 7：创达 TurboX平台产品矩阵、主要客户及合作伙伴 ........ 11
图 8：公司营收及归母净利润走势............. 11
图 9：公司收入业务类别构成 ............12
图 10：公司收入区域构成 .................12
图 11：公司毛利率及净利率走势 ..............12
图 12：公司费用率情况..............12
图 13：公司现金流量情况 .................12
图 14：公司应收账款情况 .................13
图 15：公司人均创收及人均创利 ..............13
图 16：公司人员增速 .................13
图 17：上汽智己L7 内饰............14
图 18：零跑发布智能动力技术...........14
图 19：软件将成为车辆价值的核心来源 ...........16
图 20：整车硬件架构迈向集成化 ..............17
图 21：SOA 架构是整车软件架构升级的方向 ..........17
图 22：软件定义汽车重塑行业商业模式 ...........17
图 23：特斯拉引领车企全面转型软件收费模式 ........17
图 24：软件定义汽车下产业链价值重分配 ........18
图 25：全球汽车软件市场构成（单位：十亿美元）.........18
图 26：操作系统从开发者角度划分 ...........20
图 27：从 OEM 视角划分汽车操作系统 ............20
图 28：典型车载软件平台自下而上结构划分............21
图 29：操作系统服务提供商是沟通产业链上下游的桥梁 .........22
图 30：基于操作系统的全栈软件能力是创达的核心优势 .........22
图 31：创达座舱业务的成长逻辑 ..............23
图 32：主流厂商对于 QNX的依赖性降低 .........23
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图 33：安卓占车载操作系统的份额将显著提升 ........23
图 34：半导体制程与设计费用...........24
图 35：主流座舱芯片厂商近年产品全面盘点............24
图 36：高通三代芯片及 820A 近年国内市场搭载情况盘点 ......25
图 37：创达与汽车电子上游主流供应商皆保持着良好关系......25
图 38：创达针对SOA 架构提供系列开发工具链 .............25
图 39：创达积极融入主机厂SOA 开放生态 .............25
图 40：创达座舱业务单平台收入及远期稳态收入测算 ............26
图 41：NVIDIA DRIVE 平台工具链完备 ............27
图 42：高通 Snapdragon Ride 软件平台 ..........27
图 43：跨域融合的中央集中式EE 架构是智能汽车的未来 ......28
图 44：创达将车内外视觉感知、决策均融入了驾舱.........29
图 45：创达与滴滴达成合作 ..............29
图 46：不同级别乘用车各部分价值量变化（单位：美元）......29
图 47：创达智能驾驶业务远期收入测算 ...........29
图 48：创达智能手机业务情况...........30
图 49：创达手机业务主要上游及下游客户 ........30
图 50：5G 手机出货量及新机型发布情况 .........31
图 51：“十四五”规划期间 5G 普及率将大幅提高.......31
图 52：全球智能手机主控芯片的出货量占比情况 ............31
图 53：高通手机芯片平台迭代情况 ...........31
图 54：紫光展锐手机芯片平台迭代情况 ...........32
图 55：全球主要地区智能手机渗透率...............32
图 56：全球 5G 用户占移动终端用户比重.........32
图 57：创