证券研究报告
化学原料
2023年03月12日
宝丰能源(600989.SH)2022年报点评：
Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间
评级：买入(维持)
李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)
S0350521080004 S0350521080009
liyl03@ghzq dongbj@ghzq
1最近一年走势预测指标2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万元） 28430 31939 39972 59239
宝丰能源 沪深300
0.0847增长率(%) 22 12 25 48
归母净利润（百万元） 6303 7983 10919 17024
0.0077
增长率(%)-1127 37 56
-0.0692
摊薄每股收益（元） 0.86 1.09 1.49 2.32
-0.1461
ROE(%) 19 19 21 24
-0.2230P/E 14.03 14.16 10.35 6.64
-0.2999P/B 2.61 2.70 2.14 1.62
P/S 3.11 3.54 2.83 1.91
EV/EBITDA 12.35 10.79 8.04 4.95
资料来源：Wind资讯、国海证券研究所
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请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间
事件：2023年3月9日，宝丰能源发布2022年度报告：2022年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比
下降10.86%；实现扣非归母净利润67.19亿元，同比下降8.41%；销售毛利率32.87%，同比降低9.34pct，销售净利率22.17%，同比降低
8.18pct；经营活动现金流为66.26亿元，同比增长2.13%。
其中2022Q4，公司实现营业收入69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；实现归母净利润为9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降
31.52%；销售毛利率21.29%，同比减少6.68个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少
5.76个百分点。
点评：
需求低迷叠加成本高企，Q4业绩短期承压
2022年，公司实现营收284.30亿元，同比+22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比-10.86%。其中烯烃产品实现营收116.86亿元，同比
+1.45%，毛利率28.05%，同比-4.26pct；焦化产品实现营收130.99亿元，同比+40.30%，毛利率35.69%，同比-19.54pct；精细化工产品实
现营收34.73亿元，同比增加46.69%，毛利率38.63%，同比+0.29pct。营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加。
受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响，公司烯烃、焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑，导致全年业绩下降。2022年公司主要产品聚乙烯销量
70.69万吨，同比-4.56%，均价7463.50元/吨，同比+1.83%；聚丙烯销量65.98万吨，同比+5.70%，均价7394.78元/吨，同比-3.43%；焦炭
621.36万吨，同比+36.74%，均价2041.55元/吨，同比+3.91%。2022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价761.97元/吨，同比
+15.18%；炼焦精煤平均采购单价1656.81，同比+39.95%。
2022Q4，公司主要产品聚乙烯实现销量16.83万吨，同比-17.79%，环比+2.19%，均价7184.84元/吨，同比-6.80%，环比-0.71%；聚丙烯
销量15.76万吨，同比-17.49%，环比-2.35%，均价7053.93元/吨，同比-9.60%，环比-2.81%；焦炭销量172.03万吨，同比+43.14%，环
比-7.97%，均价1849.79元/吨，同比-17.67%，环比-4.56%。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3
dW8YbVwWnNpMaQcMaQnPrRoMoNkPqQsRjMsQtMbRnPnMxNoMtOwMsQqRQ4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间
多个项目有序推进，看好公司长期成长性
2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢
设备。公司300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产，焦化产能达到700万吨/年。公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用
制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万
吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃
装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，
进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。
工艺技术持续优化，降低原料能源单耗
公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸
汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂
产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年（1.3727吨/吨）降低0.015吨/吨，达到1.3577吨/吨，全年减
少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。
需求复苏预期向好，烯烃盈利能力有望触底反弹
我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化，对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用；同时我国政策从多方面刺激内需，带动国内需求顽强增长，
聚乙烯、聚丙烯市场需求将受到积极推动。2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配，石油供应偏紧，价格居高不下；俄乌冲突短期内仍在持续，全球
石油、天然气供应依然偏紧，预计2023年石油价格仍将维持70-100美元/桶的相对高位，为聚乙烯、聚丙烯价格提供较强的成本支撑。在成本支撑及
需求复苏背景下，预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测
盈利预测和投资评级：由于产品价格处于低位等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.19、
170.24亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为14.16、10.35、6.64倍。公司烯烃三期及内蒙项目有序推进，看好公司长期成长性，维
持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
图表：盈利预测
预测指标 2022A2023E2024E 2025E
营业收入（百万元） 28430319393997259239
增长率(%) 22 12 25 48
归母净利润（百万元） 6303798310919 17024
增长率(%) -11 27 37 56
摊薄每股收益（元） 0.861.091.492.32
ROE(%) 19 19 21 24
P/E 14.03 14.1610.356.64
P/B 2.612.702.141.62
P/S 3.113.542.831.91
EV/EBITDA 12.35 10.798.044.95
资料来源：wind，国海证券研究所
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5