证券研究报告
纺织服装
全球纺织服装产业链重构中
华泰研究
纺织服装增持(维持)
2022年11月05日│中国内地专题研究
研究员罗艺鑫
纺织服装产业链重构利好战略供应商SACNo.S0570520120002luoyixin@htsc
SFCNo.AWJ276+(852)36586232
全球纺织服装产业链在近两年面临诸多挑战，例如原材料成本上涨、停工
停产导致生产中断、以及物流运输阻塞等，叠加通胀环境下零售表现疲研究员詹妮
软，放大了供需错配及库存扭曲带来的损失。为解决这一矛盾，我们认为SACNo.S0570521060003zhanni@htsc
纺服供应链需要向更加灵活、快速、可持续的方向转型，未来将呈现“核SFCNo.BOF583+(852)36586209
心供应商集中，采购来源国家分散”的趋势，改变此前高度依赖离岸外包
的采购模式。此外，核心纺织供应商在品牌商采购呈现回流和近岸化趋势行业走势图
的背景下，有望凭借其垂直一体化产能布局模式持续提升生产效率，继续
扩大其市场份额，巩固行业领先地位。纺织服装沪深300
(%)
10
库存扭曲损失加大，驱动产业升级采购模式
1
由于行业追求精益生产，纺织供应链聚集在少数国家以最优化效率及成
本。这一模式近两年面临挑战，面对全球宏观事件时，集中度较高的供应(9)
链难以迅速调整，放大了缺货或库存过剩的周期震荡。根据IHL数据，全(19)
球2022年因库存扭曲带来的损失相比2020年增长了13%，其中62%是(28)
由于缺货而消费者需求无法满足所致，剩余38%是由于库存过剩因而折扣Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22
增加带来的损失。为改善这些问题，服装供应链将更加强调灵活、快速、
资料来源：Wind，华泰研究
可持续、数字化和以消费者为中心的采购模式。
重点推荐
产业链未来的趋势：集中和分散；近岸和回流目标价
我们认为全球的纺织服装产业链未来将呈现“核心供应商集中、采购来源股票名称股票代码(当地币种)投资评级
国家分散”的趋势。核心供应商的集中将有助于进一步提升效率，增进品申洲国际2313HK115.00买入
牌商与供应商的互信和合作，保证稳定及快速的供应周期，保障生产质资料来源：华泰研究预测
量。这也将使得垂直一体化商业模式在供应链中的份额增加。另一方面，
通过将采购来源分散在更多国家，品牌商可以采取双/多国的采购策略以灵
活应对服装产品的季节性需求，规避地缘政治风险及国家突发事件对供应
的扰动。纺织供应链的部署目前呈现回流和近岸化的趋势，相比离岸外
包，前两种模式更加强调供应链的连续性以及交期的稳定性。
中国将持续在全球纺织服装产业链中扮演重要角色
中国正处于从劳动密集型的成衣制造环节向复杂度以及附加值更高的资本
密集型面料制造和品牌营销环节升级的过程中。中国的服装出口金额占全
球比重从2013年的39.2%开始下滑到2020年的31.5%，而纺织出口金额
占全球比重从2014年的35.7%提升到2020年的47.0%。我们认为中国及
中国企业未来仍将在全球纺织服装产业链中占据关键地位，因为：1）中国
纺服产业链能通过产业集群发挥更高的生产效率和协同作用；2）中国本地
的服装消费市场增速快于全球，需要本地产业链支持；3）中国纺服产业链
升级能与低成本国家形成优势互补；4）中国纺企能够将其成熟的管理模式
及垂直一体化布局的成功经验复制到海外生产基地，继续发挥主导作用。
谁会成为纺织服装供应链的长期赢家？
我们认为未来高效的纺服供应链需具备以下特征：1）以垂直一体化的商业
模式为核心，跟随品牌商采购回流和近岸化的趋势进行布局；2）与品牌商
和零售商建立长期信赖合作关系，在复杂多变环境中加快供应链周转，保
证交期；3）能升级到ODM或OBM以承接更多高附加值环节，降低沟通
成本并提升效率；4）重视ESG。我们持续看好申洲国际，公司作为品牌
的核心供应商，有望发挥以上的优势，从而持续扩大在产业链中的份额。
风险提示：1）地缘政治风险；2）全球零售市场持续疲软；3）消费者生
活方式转变；4）时尚风险。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1纺织服装
正文目录
全球纺织服装产业链重构综述......................3
全球视角下纺织服装产业链的分工......................4
纺织产业链历史上几次大迁移主要受劳动力成本驱动..............6
劳动力成本......................6
水、电、土地成本..................8
国内主要税负费用..................8
中国成衣制造龙头外迁以降低成本..............9
贸易条件对全球纺织服装产业链的迁移同样有重要影响...............12
贸易风险：原产地监管趋严，中上游环节或面临外迁压力...........15
ESG议题持续升温，推动纺织产业链迁移和升级..................16
多样性需求下纺织供应链的三种主要模式................19
未来趋势：“集中和分散”；“回流和近岸”................21
集中和分散.....................22
回流和近岸.....................23
中国企业仍将占有全球产业链的关键环节................25
中国纺织服装产业链效率更高...................26
中国本地的消费市场增长快于全球...................26
中国纺织产业链向高附加值环节迅速升级，与东南亚优势互补..........27
供应链短期波动加剧，中国纺企中长期将继续主导海外产能垂直一体化布局..........28
重点推荐.........................31
申洲国际（2313HK，买入，目标价115.0港币）................31
风险提示.........................31
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2纺织服装
全球纺织服装产业链重构综述
我们从全球产业链分工的视角来分析纺织服装行业的变迁。纺织服装行业是发展中国家实
现工业化以及经济增长的首选发展的行业之一。利用当地丰富的廉价劳动力带来的成本比
较优势，发展中国家能参与到全球纺织服装产业链的分工中，并从成衣制造最基本的裁剪
缝制环节开始，逐渐累积行业经验、技术和资本，再向产业链上下游延申，发展如采购、
设计、研发甚至品牌运营等环节。过去两百多年的历史中，纺织服装成衣制造环节的迁移
主要受不同国家间人工、自然资源和本国税负成本差异的驱动；而过去五十年，全球经济
主体之间的不同贸易条件成为影响产业链分布的另一重要因素。近年来，消费者以及品牌
商对ESG（环境、社会和公司治理）的关注，为纺织服装产业链的变迁增添了新的变量。
近两年全球纺织服装产业链面临诸多挑战，例如上游供应与下游需求的错配。随着消费者
生活方式发生改变，居家时间更多，对舒适休闲的服装需求快速提升，而与此同时部分离
岸纺织服装生产国在2021年面临停工停产、国际物流运输成本上升、原材料成本上涨等
问题，供应链趋紧，导致部分品牌商面临缺货风险。这种错配情况在2022年发生反转。
随着疫情缓和，全球物流拥挤程度有所缓解，在途订单陆续到港，因此欧美市场品牌商仓
库以及终端渠道库存大幅上升，而终端消费需求在欧美通货膨胀高企的影响下有所走软，
对经济增长的预期转差也导致整体消费意愿低迷，进一步加剧了行业库存的去化难度。
产业链的扰动对行业带来了明显损失。根据IHL的数据，2022年全球库存扭曲导致的损
失金额相比2020年增长了13%，其中62%的库存扭曲是由于缺货导致消费者需求无法得
到满足，剩余38%是由于库存过剩导致的折扣增加带来的损失；这期间增加的损失有96%
来自一般消费品品类（不会变质的消费品），其中包括服装产品。出现这种库存扭曲的部
分原因是过去全球产业链在追求精益生产的高效率和低成本时，将供应链布局在少数国家，
而当面临黑天鹅事件时，高度集中的供应链难以迅速进行调整，甚至加剧了缺货或库存过
剩的周期震荡。为改善库存扭曲的问题，纺织服装产业链将逐步形成更为灵活、快速、可
持续、数字化和以消费者为中心的采购模式。
我们认为，全球纺织服装产业链未来将呈现“核心供应商集中、采购来源国家分散”的趋
势。核心供应商份额的集中有望进一步提升供应链效率，增进采购商与供应商的互信和合
作，保证供应的稳定性以及短交期，保障生产质量。与此同时，这也将推动垂直一体化的
产能布局模式在供应链中的比重持续增加。另一方面，采购来源分散在更多国家，有助于
品牌商通过双/多国采购策略以灵活应对服装产品的季节性需求、规避地缘政治风险或国家
突发事件对供应的扰动。目前全球服装行业的采购呈现“回流”和“近岸”两种主要趋势，
相比离岸外包，前两种模式更加强调供应链的连续性以及在交期方面的稳定表现。
中国的纺织服装产业链正处于从劳动密集型的成衣制造环节开始向复杂度以及附加值更高
的技术和资本密集型面料制造及品牌营销环节升级的过程中。中国的服装出口金额占全球
出口的比重从2013年的39.2%开始下滑到2020年的31.5%，而纺织品出口金额占全球
比重从2014年的35.7%提升到2020年的47.0%。我们认为未来中国以及中国企业在全
球纺织服装产业链中仍将占据关键环节，主要因为：1）中国纺织服装产业链能够通过产
业集群的方式发挥更高的生产效率和协同作用；2）中国本地的服装消费市场增速快于全
球，需要有本地产业链的支持；3）中国当前处于产业链升级的过程中，能与东南亚国家
形成优势互补；4）中国纺企能够将其成熟的管理模式及垂直一体化布局的成功经验复制
到海外生产基地，在当地产业链建设及完善的过程中发挥主导作用。
我们认为未来纺织供应链需具备以下特征：1）以垂直一体化的商业模式为核心，并且能
跟随品牌商采购回流和近岸化的趋势进行布局；2）与品牌商和零售商能建立长期信赖的
合作关系，在复杂多变环境中，加快供应链周转，保证交期；3）能升级到ODM或者