策略深度 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2流，板块内生现金流的创造能力和信用优势凸显；但在2015年后去杠杆开启以及 2017年后融资渠道进一步收紧以来，我们观察到消费板块和成长板块整体筹资现 金流有所上升，净现金流与筹资现金流的差值缩小。筹资结构上表现为债务发行 量的大幅上升和股权融资规模的收缩；与之相反，中游和上游行业债券融资大幅 下降，行业内生现金流的创造能力修复。我们认为这样的趋势一方面反映出资本 向消费和成长行业转移。紧信用下，这些行业具备产能扩张的信用基础。但另一 方面，我们也不能忽视如食品饮料、医药行业筹资现金流上升所带来的偿债压力 和风险。此外，从是否进入偿债周期来看，我们观察到上游采掘、有色金属等行业目 前均未进入偿债周期，这可能与2016年后，行业股权融资占比大幅上升，杠杆去 化有关；中游钢铁行业在去年二季度后偿债意愿开始出现向下拐点，行业投资处 于低位，且经营现金流连续向好。历史违约潮中周期企业占比较高的情况在今年 将可能不复存在。综合判断，我们认为消费行业现金流整体具有一定防御性，但应该关注细分 行业筹资现金流分化后企业偿债压力和偿债意愿的变化。受益于供给侧改革，部 分中游及上游行业现金流状况明显好转，受债务违约的影响将可能低于预期。 策略深度 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3目录报告摘要 ........ 1一、为何关注现金流？ ........ 51.1近期民企上市公司违约问题频发，现金流问题是根本 .. 51.2偿债周期可能已经开启——经济短周期下行阶段现金流状况或重于盈利能力 ...... 61.3 从现金流量表中我们能获得什么？ ...... 8二、从现金流角度看消费板块的优势 ....... 102.1筹资现金流——消费板块对外部筹资的依赖度最低 ... 112.2投资现金流——消费板块强势补充产能，偿债周期下盈利能力减弱幅度最小 ..... 132.3经营现金流——多角度验证消费板块的防御性 ....... 16 策略深度 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 4图表目录图表 1：从现金流分项看近期上市公司信用事件 ........... 5图表 2：各大板块17年后盈利增速触顶回落 .. 6图表 3：下半年工业企业利润增速大概率回落 . 6图表 4：紧信用下企业偿债周期已再次开启 ... 7图表 5：16年后投资活动带动企业盈利能力回升 .......... 7图表 6：私营企业资产负债率今年以来较大幅度上升 ....... 8图表 7：主要行业产能利用率均有所上升..... 8图表 8：上市公司购建固定资产、无形资产等现金流 ....... 8图表 9：A股上市公司现金分红与股权融资情况 ........... 8图表 10：三大报表相互之间的关系 ......... 9图表 11：2008年至今社融增速情况 ........ 10图表 12：不同行业对应板块的划分 ........ 10图表 13：消费板块内生现金明显好于其他板块 ........... 11图表 14：各大板块净现金流与筹资现金流的差值情况 ..... 11图表 15：2017年定增收紧以来， 消费和成长板块以银行借款为主的债权融资规模上涨12图表 16：2017年后A股上市公司定增融资规模大幅下滑 .. 13图表 17：2017年股票定增中消费和成长占比减少 ........ 13图表 18：消费板块购建固定资产等支出增速强势上扬 ..... 13图表 19：消费者信心指数自2016Q2触底以来走高 ........ 13图表 20：纺织服装行业毛利率掉头向下 .... 14图表 21：纺织服装行业盈利能力持续下滑... 14图表 22：不同产业生命周期下的“固定资产折旧/原值”与“购建固定资产支出”的关系 ........... 15图表 23：消费板块在“偿债周期”下盈利能力依然保持平稳 ........... 15图表 24：不同行业和板块经营性现金流和营业利润的波动幅度对比（2008年至今） ... 16图表 25：食品行业与采掘行业库存周期与经营现金流情况 . 17。。。。。。