。 莫尼塔研究 宏观专题财新智库旗下公司 2 2019年1月31日目录一、市场会随着经济进一步走低吗？ ......... 51、恒生指数的跌幅远高于当期盈利的降幅 . 62、永续增长模型：当前股价隐含的未来永续名义增长为6.33% ..... 63、Ashton模型：当前股价隐含的第二年名义增长为6.72% . 74、小结：港股当前点位已经完全反映了内地经济下行预期 ... 9二、市场存在哪些可能超预期的因素？ ..... 91、香港银行业为什么要加息？ . 92、为什么说2019年香港金管局可能暂缓加息？ ........ 11三、市场的节奏如何？ ......... 121、上涨：春季躁动会有吗？... 122、下跌：经济下行对股市影响有多大？ .. 133、震荡：市场会不会提前反应下半年经济企稳预期？ ......... 134、上涨：市场将迎来戴维斯双击 ..... 14四、市场策略与行业配置展望 ........ 141、配置高股息的相关标的——贯穿整个2019年的策略 ...... 142、配置具有政策或者基本面利好的行业 .. 17图表目录图1：恒生指数与恒生国企指数全年表现 .. 4图2：港股2018年行业表现 ... 4图3：决定港股走势的核心因素是企业盈利 ......... 5图4：美国10年期国债收益率与港交所主板估值之间的负相关关系不显著 ... 5图5：恒生指数EPS与内地GDP增速之间的相关性较高....... 5图6：恒生指数EPS与内地PPI之间的相关性更高 ...... 5图7：恒生指数下跌幅度明显大于当期盈利 ......... 6图8：恒生指数股息率（近12个月）......... 7图9：Ashton模型回归结果 ..... 8图10：2019年较低的隐含增速意味着有望获得正收益 ......... 8图11：香港三大发钞行定期存款利率（厘） ...... 9图12：香港银行业定期存款利率与贴现窗利率出现了明显利差 . 10莫尼塔研究 宏观专题财新智库旗下公司 3 2019年1月31日图13：2016-2017年香港经济与股市表现 ........ 10图14：2018年2月份后港美股票市场出现背离 ........ 10图15：外汇储备下降令港币贬值压力凸显 ........ 11图16：2018年香港银行业存款增速明显降低 . 11图17：香港资本外流情况得到很大缓解 . 11图18：2019年各次美联储议息会议加息概率 . 12图19：2019年全年美联储加息概率 ........ 12图20：港股的春季躁动效应没有A股明显 ....... 13图21：恒生指数与内地PPI之间的关系 . 13图22：高股息策略具有显著的季节效应 . 15图23：12月的港股平均成交量处于较低位置 .. 15图24：12月的港股平均换手率处于较低位置 .. 15图25：高股息策略在市场弱势时胜率更高 ........ 16图26：高股息股票上涨领先于市场上涨 . 16图27：派息次数较高的行业 . 17图28：派息次数与上市公司总数之比较高的行业 ...... 17图29：平均每次派息金额较高的行业 ...... 17图30：发放股利的公司的平均ROE更高 ........... 17图31：增值税三挡并两档后，各行业受益大小对比 . 18图32：房地产对贷款的依赖度最高 ........... 19 莫尼塔研究 宏观专题财新智库旗下公司 4 2019年1月31日2018年，港股市场在基本面转弱、流动性收紧和中美贸易战的压力下，出现了较大幅度的下 跌。2018年全年，恒生指数和恒生国企指数分别下跌了13.61%和13.53%，较1月份的高点分别下 跌了22.04%和26.23%（图1）。从行业看，全年仅有公用事业收益为正，微涨1.37%，跌幅较大的 行业有资讯科技业（-30.37%）、原材料业（-29.86%）、消费品制造业（-28.12%）（图2）。图1：恒生指数与恒生国企指数全年表现 图2：港股2018年行业表现 来源：Wind，莫尼塔研究影响港股走势的主要变量有内地经济、美国货币政策、资金流动等。展望2019年，这几大变 量目前市场已经形成了较为一致的共识，主要有以下几点：1、内地经济在2019年上半年大概率继续下行，下半年有希望企稳。同时，财政政策将会发力， 更大减税措施将推出，而货币政策大幅转向宽松的可能性不大；2、年初财报季可能出现业绩地雷，商誉减值风险可能较大；3、美国经济在2019年将出现放缓，美联储加息节奏也将趋缓，但美股出现大面积股灾的可能 性很低；4、内地资金在2019年以及更长时间内会继续南下香港；5、中美贸易摩擦仍然具有不确定性，贸易战的可能性仍然存在。6、恒生指数估值已经处于历史均值下方，存在足够的向上空间。基于以上几个一致预期，目前市场普遍认为，2019年港股的行情大概率是先下后上，下半年 好于上半年。然而，市场的一致预期往往是不正确的，因为预期会对投资形成反馈效应，导致市场 实际走势与一致预期并不一致。预期还未落地时，股市往往已经提前反映了预期；而当预期落地 后，股市反而可能反转，这样的例子不胜枚举。因此，在本篇报告里，我们尝试从预期的角度来讨 论2019年港股市场的表现，主要结论有以下几点：1、经济下行预期已经完全反映在股价中。目前指数点位隐含的第二年名义增长为6.72%。低 于市场普遍预期的8%左右。因此，当经济下行真正来临时，反而有可能利空出尽；2、香港本地流动性的边际改善是可能的超预期变量。我们认为2019年香港的资本外流压力 将得到缓解，银行业继续加息的动力并不强，这一点市场少有讨论；3、2019年大部分时间都会是震荡市。在盈利真正确认之前，一方面是股价已经反映了经济 下行预期，下行空间不大；另一方面盈利没有确认，投资者不敢入场，上行空间也不大，因此会有 较长时间的震荡阶段；。。。。。。