2蒙古等经济水平较为落后的地区，包括信托计划、融资租赁、资管计划、金交所融资产品， 即便部分政信类项目由地方政府出具了担保函或由地方人大出具将还款资金纳入预算安排 的决议，仍然阻挡不了违约，虽然大部分违约债务后续都得到及时处置完成兑付或部分兑付， 但仍对市场造成较大冲击，城投债的“信仰坚冰”经受了较为严峻的考验。二、城投债市场回顾1．发行情况2018年1~11月，城投债发行规模较上年同期有所增长，区域分化特征仍较显著，江苏 省发行规模大幅增长，东北地区发行规模大幅减少，西南地区小幅萎缩；从债券品种来看， 投资者偏好短期债券，超短期融资券发行规模增幅明显；由于2018年债券市场风险频发， 投资者更加倾向于AA+及以上的优质城投企业，AA及以下城投企业发行规模大幅下降。根据Wind城投债口径统计并整理，2018年1~11月全市场共发行城投债2,477支，涉 及902个发行主体，发行金额21,516.32亿元，较上年同期增长18.25%，主要是一方面2018 年到期（回售）城投债较为集中，非标融资渠道及银行新增借款受限明显，迫于到期债务和 项目续建资金压力，城投企业承受高成本发行城投债；另一方面，下半年宏观政策迎来边际 宽松，整体上有利于城投企业融资环境改善。从地区分布上看，江苏作为传统发债大省，2018年1～11月共发行城投债4,474.81亿 元，其发行规模占2018年1~11月发行总额的20.80%。浙江、北京发行规模分别为1,805.70 亿元和1,521.90亿元，占发行总额的8.39%和7.07%，分列第2、3位。从发行规模增速来 看，上海、北京两个直辖市的城投债发行规模分别较上年同期增长254.66%和119.12%，天 津、江西、山西和宁夏回族自治区增速较上年同期也有较大幅度的增长。西南地区绝大部分 省份，中部地区的河南、湖南、安徽，西北地区的青海、新疆维吾尔自治区，东北地区的黑 龙江、辽宁均出现了不同程度的下滑（如图1所示）。整体看，经济发达、财政实力强的地 区城投债发行规模保持较高增速，西南地区发行规模小幅萎缩，东北地区发行规模大幅下滑， 区域分化特征显著。图12018年1～11月与上年同期新发行城投债地域分布情况（单位：亿元） 3资料来源：Wind，联合评级整理从净融资规模来看，2018年1~11月城投债到期规模12,419.66亿元，净融资额9,096.66 亿元，较上年同期增长6.58%，城投债净融资规模略有扩大；其中，江苏省、浙江省净融资 规模过千亿，位居第一、二名（如表1所示）。表12018年1~11月主要地区城投债净融资规模（单位：亿元）省份 到期规模 新发行规模 净融资规模 省份 到期规模 新发行规模 净融资规模江苏省 2,657.65 4,474.81 1,817.16 福建省 418.5 739 320.5浙江省 740.01 1,805.70 1,065.69 河南省 405.5 673.3 267.8北京 731.5 1,521.90 790.4 广东省 849.5 1,077.20 227.7湖北省 358 902.2 544.2 湖南省 588 813.35 225.35山东省 372.7 905.2 532.5 陕西省 543 728.88 185.88江西省 272.8 794.7 521.9 广西 331 508 177安徽省 233.6 753.77 520.17 上海 269.8 438 168.2天津 779.5 1,270.00 490.5 贵州省 124 234.2 110.2四川省 572 988.6 416.6 重庆 538.3 628.1 89.8云南省 427.1 782.1 355 新疆 191.5 199.8 8.3数据来源：Wind，联合评级整理从债券品种来看，中期票据和超短期融资券是城投债发行规模最大的两个品种，分别占 29.51%和26.59%，相比其他品种优势显著。短期品种发行规模保持增长，发行规模较上年 同期增长52.28%，2017年以来城投债发行利率呈持续上行态势，一方面发行人出于成本考 虑，更青睐短期债券品种；另一方面在债券市场信用风险上升的背景下，投资者偏爱短久期 产品。公司债发行规模较上年同期增长14.45%，其中公开发行公司债券发行规模较上年增 长47.07%。企业债和定向工具发行规模均出现下滑，其中，企业债下滑较为明显，发行规 模较上年同期下降49.19%，占比由上年的18.08%下降至7.77%，居发行规模末位；定向工 具发行规模较上年同期下跌10.34%。4从发行期限来看，2018年1~11月，城投债发行以中短期为主，1年以内（含）的占比 最大，比重为33.79%，1至3年（含）比重为26.01%，3至5年（含）的发行规模达到30.14%； 新发行的长期限城投债较少，5至7年（含）以及7年以上城投债合计仅占总发行规模的 10.06%，较上年同期下降10.80个百分点。图22018年1~11月与上年同期新发行城投债品种及期限分布（单位：亿元）资料来源：Wind，联合评级整理从信用级别来看，2018年1~11月发行的城投债中，有2,464支债券对主体进行了评级， 13支债券未对主体进行评级。从发行人级别来看，主体级别仍以AA（占46.23%）和AA+ （31.26%）为主，但鉴于2018年债券市场信用风险事件频发，投资者态度趋于谨慎，出于 安全考虑更倾向于选择高信用资质城投债，高级别城投债发行规模大幅上升，中低级别城投 债发行规模下降明显，其中AAA级别主体城投债发行规模同比提高89.45%，AA+级别主体 城投债发行规模同比提高34.66%，AA级别主体城投债发行规模同比下降37.72%，AA-级 别主体城投债发行规模同比下降55.26%。图32018年1～11月城投债发行主体级别分布资料来源：Wind，联合评级整理2．利率与利差城投债发行利率延续2017年以来上行趋势，各级别城投债发行利率中枢整体上移，中 。。。。。。