2019沥青年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 沥青：寒冬有暖意一、财政政策积极预期，沥青需求有望转好2018年，受国内经济去杠杠的影响，公路固定资产投资明显下降，2018年1-11投资增速同 比仅增加1.16%，环比去年同期下降18.8%，投资的减少是国内沥青表观消费量下降的原因。展望2019年，沥青需求有望环比改善。首先，国内经济下行压力较大，财政政策预期积极， 基建托底作用有望加强，这与中央经济会议对基建补短板的要求一致。其次，明年货币宽松预期 较强，资金问题有望明显改善，地方专项债从9月份开始集中发行，这部分资金将大部分用于明 年的基建投资。PPP方面，清库基本结束，PPP项目数以及投资额都已回升。最后，按照公路规 划5年一周期，明年是十三五规划的末期，往往是公路投资的相对高点。综合来看，明年沥青需 求有望增加，预计投资增速将回升到10%左右，沥青需求增量在300-400万吨左右。图1 公路投资同比增速，% 图2 地方专项债，亿元图3 沥青表观消费，% 图4 交通运输PPP项目数及投资额，个和亿元 资料来源：wind光大期货研究所所 资料来源：wind光大期货研究所(15) 0 15 30 45 60 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201620172018 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 150 200 250 300 350 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015201620172018 1500 1600 1700 1800 1900 2000 45000 50000 55000 60000 20 17 年 5月 20 17 年 6月 20 17 年 7月 20 17 年 8月 20 17 年 9月 20 17 年 10 月 20 17 年 12 月 20 18 年 1月 20 18 年 2月 20 18 年 3月 20 18 年 5月 20 18 年 6月 20 18 年 7月 20 18 年 8月 20 18 年 9月 20 18 年 10 月 PPP项目投资额:交通运输PPP项目数:交通运输2019沥青年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 二、装置升级叠加原料紧缺约束沥青供应图5 国内沥青产量，吨图6 开工率，%图7 炼厂利润，元/吨 图8 沥青库存率，%图9 委内瑞拉原油到港量，吨图10 马瑞原油升贴水，元/吨资料来源：wind光大期货研究所 资料来源：wind光大期货研究所 国内方面，2018年，国内沥青的开工率50%左右，整体产能充裕，截止至11月份，沥青的 产量2367万吨，同比去年同期下降2%。进口方面，沥青进口量439万吨，同比去年下降7%。合 100 150 200 250 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015201620172018 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 20172018 -800 -400 0 400 800 1200 华东山东 10% 20% 30% 40% 50% 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2015201620172018 50 100 150 200 250 201620172018 -2 0 2 4 6 8 102019沥青年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 计供应2735万吨，同比下降3%。上半年受沥青去库缓慢影响，沥青开工和利润双双低位，不过 随着季节性消费旺季的到来，现货价格进入上涨周期，与此同时下半年国际油价大幅回落，沥青 利润大幅走阔。展望2019年，沥青产能有望收缩，主要是IMO标准升级，国内外高硫燃料油消 费将得到限制，国内和韩国炼厂都陆续上马了渣油加氢装置，未来沥青的产量将会下滑，预计国 内国外合计减产100万吨左右，所以供应边际环比减少，未来炼厂旺季时期的挺价能力加强，沥 青的利润有望走扩。沥青原料持续市场持续关注，据悉，2018年1-10月委内瑞拉原油到港量位143万吨，环比 去年同期下降21%，不过由于今年沥青消费不振，所以沥青炼厂开工不高，原料紧缺压力并不显 著，进入11月份，随着前期库存的陆续消耗，沥青原料问题显现，部分炼厂停产或检修降负， 马瑞原油的升贴水明显加大，也进一步佐证了原料的紧张问题。展望2019年，原料问题依然值 得关注，今年下半年，委内瑞拉原料产量下降速度有所放缓，不过依然保持下降状态，中国今年 给予了委内瑞拉资助，中长期委内瑞拉产量有望回升，今年中国和委内瑞拉合作的中委石化项目 开工，也说明未来委内瑞拉的产量将持续攀升。不过短期来看，不排除产量仍有下跌可能，阶段 性的沥青原料问题依然是炒作主题。三、油价决定沥青单边趋势2019年整体供应充裕，大部分时间沥青是成本定价，油价的走势依然是沥青行情的核心变量。 就油价来说，2019年的主要矛盾依然是OPEC+国家减产和美国页岩油增产，不同的是2019年全 球经济增速预期不及去年，所以需求层面不如2018年乐观，另外美国页岩油的运输瓶颈有望解 决，限制美油产量增加的基础设施条件得到改善，所以供需两头2019年并不如2018年乐观。好 的一方面是，油价已经经过10月以来的调整，对相关的悲观预期已经有充分的反应，风险已得 到明显释放。据市场预测，30-45美元/桶页岩油为减产区，45-60为增产放缓区，目前美油50 美元/桶的价格处于增产放缓区，因而判断页岩油增产的积极性不足，主要原因是，资本市场对 页岩油生产商提高了更高的回报率要求，意味着页岩油生产商并不能把全部利润转用于产能投放。 而就OPEC来说，显然有更高的油价期许，据市场预测，60-70美元/桶为财务平衡区间，70-80 美元/桶为产油国舒适区，在最近布油跌至60美元/桶时，OPEC+再度达成减产协议，也一定程度 佐证了价格预判的准确性。综合来看，2019年全球经济面临下行压力，需求端对油价的拉升作用 不大，更多还是来自供应端的变量，结合OPEC+与美国页岩油的成本区间，美国油价或在45-65 美元/桶，布油或在60-70美元/桶。 。。。。。。