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第二阶段：2010年至2014年，净利率增速放缓，杠杆率、周转率略有下降，ROE整体趋稳
第三阶段：2014年至2016年，周转率下降导致ROE略有下降
具体分析各板块的ROE变化情况和原因：1）白电板块：净利率和杠杆率共同作用，ROE先升后稳；2）黑
电板块：ROE跟随净利率大幅波动；3）厨电板块：消费升级驱动下，ROE随净利率稳步提升；4）小家电板块：
三因素共同作用，ROE稳定在高位；5）上游配件板块：对成本敏感，跟随净利率波动
净利率提升主要是因为行业整体毛利率上升，盈利能力不断增强，具体分析毛利率提升的原因：1）原材料价
格下行带来了家电行业的“成本红利”；2）行业集中度提升带来的龙头溢价能力的提升；3）规模效应，导致的成
本降低以及效率提升
通过对比个子板块的情况，我们得出以下四个结论：1）竞争格局较好的子行业盈利能力强，厨电、白电、小
家电子行业的毛利率、净利率水平最高；2）成长性强且毛利率较高的的板块，销售费用率较高；3）成熟的板块
管理费用率更低；4）龙头的盈利能力大多优于行业
阶段一：2006年-2010年，货币资金增加是周转率回落的主要原因，应收票据增加是次要原因
阶段二：2010年-2016年，货币资金增加仍是周转率回落的主要原因，固定资产和应收账款的增长也对周转
率的回落起推动作用
货币资金增加带动总资产增长与应付账款减少、其他流动负债增加带动总负债变化两方面因素的共同影响
我们认为，家电行业ROE的持续提高原因主要有：消费升级、行业格局良好、龙头的产业链议价能力提升
家电行业长期仍有成长空间，良好的行业格局也将使行业维持在较高的ROE水平上。继续推荐白电、厨电、小家
电龙头，格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、苏泊尔
Table_Report 相关研究：
家用电器行业:受益于房地产预期转好，建议持有龙头 2018-01-14
家用电器行业:建议继续持有家电龙头 2018-01-07
家用电器行业:持续推荐优质家电龙头 2018-01-01
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专题研究|家用电器
目录索引
一、行业：净利率带动ROE提升 .. 5
1. 行业：ROE逐步提升，净利率是主要贡献因素..... 5
2. 各子行业的ROE分析：白电最高 . 8
2.1白电：净利率和杠杆率共同影响ROE ...... 9
2.2 黑电：ROE跟随净利率大幅波动 .......... 10
2.3 厨电：消费升级驱动，随净利率稳步提升 ......... 11
2.4 小家电：ROE稳定在高位 ......... 13
2.5 上游配件：对成本敏感，跟随净利率波动 ......... 13
二、净利率分析：毛利率推动净利率提升14
1. 行业：毛利率提升促进净利率稳步提升 ... 14
2. 子行业对比：竞争格局较好的行业盈利能力强 .... 15
2.1竞争格局较好的行业盈利能力强16
2.2成长性强且毛利率较高的板块，销售费用率越高 ........... 17
2.3成熟的板块管理费用率更低 ........ 17
2.4龙头的盈利能力大多优于行业。18
三、总资产周转率分析：持续下降 ........... 19
1. 行业：总资产周转率整体下降 ...... 19
2. 子行业对比：上游零部件议价能力低，总资产周转率最低 .......... 20
四、杠杆率分析：稳中有降 .......... 21
五、投资建议：推荐白电、厨电、小家电龙头 ..... 23
六、风险提示 ........ 23
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专题研究|家用电器
图表索引
图1：家电ROE的提升主要由净利率带动5
图2：格力、美的、海尔营业收入（亿元）及增速（%）：规模效应提升净利率水
平，第一阶段最为显著 ....... 6
图3：家电主要原材料价格：2008年以及第二、三阶段原材料价格下降，带来了成
本红利 ......... 6
图4：白电、黑电CR3变化：稳步提升 ..... 7
图5：空调行业与龙头的均价：龙头溢价逐步显著7
图6：冰箱行业与龙头的均价：龙头溢价逐步显著7
图7：洗衣机行业与龙头的均价：龙头逐步有溢价8
图8：电视行业与龙头的均价：龙头逐步有溢价 .... 8
图9：各子行业ROE情况 .. 8
图10：白电板块ROE：净利率、杠杆率共同作用9
图11：城镇白电空、冰、洗保有量（台/百户） ... 10
图12：农村白电空、冰、洗保有量（台/百户） .. 10
图13：白电板块货币资产占比情况：货币资金占比逐步提升...... 10
图14：黑电ROE：随净利率波动，幅度较大 ...... 11
图15：LCD市场份额变化情况：前五大黑电企业市场份额接近，竞争格局差 ... 11
图16：面板价格（美元/片）变化情况 ..... 11
图17：厨电ROE：在净利率的带动下，稳步提升 .......... 12
图18：油烟机各品牌均价（元）变化：消费升级12
图19：小家电板块ROE：稳定，处于高位 ......... 13
图20：上游零部件板块ROE：随净利率波动 ...... 14
图21：行业整体毛利率（%）和净利率（%）：毛利率提升促进净利率稳步提升 14
图22：行业整体净利率（%）和费用率（%）：净利率稳步提升 . 15
图23：子行业净利率（%）对比：竞争格局好，板块净利率高 .. 16
图24：白电、黑电、厨电CR3变化 ........ 17
图25：小家电CR3变化 .. 17
图26：各板块销售费用率对比 ..... 18
图27：各板块管理费用率对比 ..... 18
图28：白电板块整体与龙头企业净利率 .. 19
图29：黑电板块与海信净利率对比 .......... 19
图30：厨电板块及龙头企业净利率对比 .. 19
图31：小家电板块及龙头企业净利率对比 ........... 19
图32：营业收入、货币资金和应收账款增速：货币资金推动总资产增长 ........... 20
图33：子行业周转率 ........ 21
图34：子行业货币资金占总资产比例 ...... 21
图35：各类细分资产占总资产比例 .......... 22
图36：各类细分负债占总负债比例 .......... 22
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专题研究|家用电器
表1：家电行业整体ROE提升贡献表（年均贡献） .......... 5
表2：白电板块ROE提升贡献表（年均）9
表3：黑电板块ROE提升贡献表（年均） .......... 11
表4：厨电板块ROE提升贡献表（年均） .......... 12
表5：小家电板块ROE提升贡献表（年均） ....... 13
表6：上游配件板块ROE提升贡献表（年均） ... 14
表7：行业整体毛利率增速、净利率增速和三大费用率增幅（年均） ..... 15
表8：行业整体营收及各类资产增速 ........ 20
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