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2017年利率债中期投资策略
事需缓图，循循而进
报告摘要：
[Table_Summary] 行为和选择的背离和修复。全球央行行为，从负利率到正常化。2016
年7月中旬，G20财长和央行峰会召开，奠定了共识的基础，货币政策
的有效性受到制约，低利率和负利率时代即将终结。目前美联储已经进
入加息周期，开始考虑缩表；欧洲央行开始考虑退出QE；日本央行仍
然在QE过程中。随着全球经济回暖，全球经济展望较为乐观，IMF上
调全球经济增幅预期。若欧央行、日央行跟进缩表，则明年全球流动性
进一步收紧。中国央行与全球央行行为的异同。金融危机之后中国经济
增速下行，中国央行也进行了多次货币政策宽松。2016年下半年开始央
行货币政策由稳健转向稳健中性。中国央行加息主要关注国内经济基本
面，2016年中国央行货币政策紧缩步调慢于海外，央行暂时未跟随美联
储上调存贷款基准利率

回归基本面研究。宏观经济基本面：房地产投资、基建投资增速下行以
及库存周期的结束将对下半年宏观经济构成下行压力，但制造业投资、
出口、消费的平稳将对经济形成支撑，下半年宏观经济下行压力有限

回归货币政策：政府16年下半年定调央行的货币政策由稳健转向稳健
中性，其中货币政策经历相对收紧的阶段，公开市场投放量足价升并连
续两次上调OMO及MLF利率。在稳健中性货币政策取得阶段性成果、
人民币汇率企稳的情况下，央行货币政策将保持不紧不松，未来加强预
调微调。监管政策扰动：在“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平
衡”的基础上，2017年下半年监管应不会继续趋严，但是监管政策可能
会“以时间换空间”，对债市的影响应会长期存在

利率债策略：当前债市具备较强配臵价值：若考虑税收、风险计提和资
本占用成本，则利率债收益率远高于一般贷款收益率。下半年宏观经济
下行压力加大，基准利率上调可能性小。年内流动性压力减轻：金融监
管影响，银行资产端出现收缩，银行资产负债缺口增速放缓。央行货币
政策年内再次收缩的可能性小，维持不松不紧的状态。但流动性不可过
于乐观，央行货币政策难言放松。下半年利率债供给压力陡增，国债1
万亿，政金债1万亿，地方政府债2.5万亿。同业存单续发压力仍然较
大，尤其是三季度。短端利率下行有限，制约长端利率下行空间。DR007
在2.7%~3.1%，1年国债及国开债与DR007的利差处于历史最高水平，
1年国债3.0%~3.3%，1年国开债3.3%~3.6%。收益率曲线将由熊平转向
牛陡，10年国债3.3%~3.7%，10年国开债3.9%~4.2%。中美利差显示
10年期国债超调，但也对长端利率也形成底部支撑，若10年美债收益
率稳定在2.3%~2.5%，则10年期国债收益率在3.3%有较强支撑。策略
上建议慢慢做多，控制仓位，四季度行情好于三季度

[Table_Invest]
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[Table_Author]
证券分析师：刘立喜
执业证书编号：S0550511020007
研究助理：张亮
执业证书编号：S0550116020020
13162555080zhang_liang@nesc
证券研究报告 发布时间：2017-07-11
利率债中期投资策略
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目 录
1. 行为和选择的背离和修复 ......... 5
1.1. 全球央行行为：从负利率到正常化...........5
1.1.1. 负利率时代的背景与终结 ....... 5
1.1.2. 美国经济复苏——美联储告别低利率.. 6
1.1.3. 欧洲央行行为. 7
1.1.4. 日本央行行为. 9
1.1.5. 英国央行行为.....
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