 ==>> 点击下载文档 |
行道”，当资本流动冲击难以抵御时，应尽早让汇率自由浮动。其二，
汇改伴随以阶段性资本管制（比如阶段性禁停短期海外借款、对海外
借款征收VDA、以及实需用汇“7日规则”），能够缓解汇率短线超
调；其三，央行退出外汇市场常规干预，仅在危机时短暂干预，其影
响更为有效
性下行时，人民币相对美元汇率也将“脱钩”美元。未来应加快完善境
内人民币汇率市场，建设期货市场，并批准非银机构进入外汇市场
关键词：澳元、汇改、资本开放
郭嘉沂 张梦
电话：021-22852634 电话：021-22852644
邮箱：880202@cib 邮箱：880217@cib
汇率报告○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明
人民币汇改镜鉴：澳元的市场化路径
——汇改国际经验系列（一）
前言：
2005年汇改至今，人民币汇率市场化改革已经走过12年渐进前行之
路，当前新一轮汇改时机已经成熟。内部方面，5月26日中间价引入“逆
周期因子”以来，人民币汇率预期趋于均衡，未来将更灵敏地反映基本面
变化；外部方面，美元指数趋势性牛市结束，联储渐进加息，缓解了资本
外流压力。2017年9月9日央行调整外汇风险准备金率到0，或暗示人民
币新一轮汇改序幕已经拉开。新一轮汇改方向何在？存在哪些配套举措？
汇率走势又将何去何从？为解答这些问题，我们推出汇改国际经验系列
作为系列专题的第一篇，我们以澳大利亚为研究对象。澳元汇率市场
化改革始于1971年，最终于1983年实现汇率自由浮动。其后三十年间，
澳元国际地位稳固，平稳渡过多次全球性金融危机。我们将考察澳元汇率
制度改革的背景和进程，从中汲取经验
一、 澳元汇率制度改革回溯
1931年至1983年，澳元实行有管理的汇率制度，先后经历了四个阶
段：澳元钉住英镑、钉住美元、钉住一篮子货币以及爬行钉住一篮子货
币。1983年，澳联储一次性放开汇率管制，使得澳元相对美元自由浮动
汇率报告○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明
（见图表1）。澳大利亚是典型的外向型经济体，我们发现其主要出口品
价格变动、跨境资本流动变化，是澳元汇率制度变迁的主要触发因素
图表1：澳元兑美元、澳元兑一篮子货币
资料来源：RBA，兴业研究
因澳洲与英国的历史渊源以及英镑当时的国际地位，自1931年起，
澳大利亚当时的货币——澳大利亚镑钉住英镑。1966年，澳大利亚采用
十进制货币制①，并发行澳元（Dollar）取代原先的澳大利亚镑。但汇率制
度维持不变，新旧货币交替时，澳元兑英镑亦维持0.3992汇率未变
① 1966年之前，澳大利亚镑与英镑共同采用十二进制，即1澳镑=20先令，1先令=12便士；而以
美国为首的非英镑区经济体货币大多采用十进制。1959年澳大利亚十进制委员会（Decimal
Currency Committee）受政府所托，对十进制优缺点进行调查，并于1960年出具最终报告，提供了
详实的十进制实施方案和成本测算。澳洲政府采纳了该建议，将1966年2月定为实施日期。新货
币命名为“澳元（Dollar）”，与旧货币的兑换比例为1澳元=1.12美元=0.5澳镑=100澳分
（cent），1澳分=1.2便士。而英镑直到1971年布雷顿森林体系崩溃，才改十二进制为十进制
1966年澳元货币累进制度的变迁，一定程度上暗示了澳元与英镑的“分离”，而与美元的关系更加
紧密
40
60
80
100
120
140
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.569
/0770
/0471
/0171
/1072
/0773
/0474
/0174
/1075
/0776
/0477
/0177
/1078
/0779
/0480
/0180
/1081
/0782
/0483
/0183
/1084
/0785
/0486
/0186
/1087
/0788
/0489
/0189
/1090
/07
澳元兑美元澳元兑篮子货币汇率（TWI）（RHS）
钉
住
英
镑
钉
住
美
元
钉住
篮子
货币爬行钉住篮子货币
自由浮动
淘宝店铺
“Vivian研报”
收集整理
获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报”
汇率报告○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明
澳元钉住英镑实际上可分为两个阶段：1931年至1945年间，澳元
“锚定”本位币英镑；1945年至1971年，布雷顿森林体系确定了美元本位
币地位，澳元虽“直接”钉住英镑，但英镑与美元挂钩，造成澳元“间接”钉
住美元。后一个阶段中，有两个时点值得重点关注：分别是1949年英镑
相对美元贬值30%、以及1967年英镑相对美元贬值17%。面临英镑的两
次贬值调整，澳元表现截然相反——1949年澳元稳稳钉住英镑；而1967
年澳元通过对英镑升值17%，相对美元保持稳定
为何会产生这种差异？我们认为，主要是澳美、澳英之间贸易、投资
往来的此消彼长所致（见图表2、3）。贸易方面，澳洲自英国进口的比重
从1949年53%下降到1967年22%，而自美国进口比重从1949年9.9%提
升到1967年26%，赶超英国；投资方面，1949年，澳洲自美国获得的直
接投资仅占英国的1/5，但从1960年开始，美国取代英国成为澳洲最大直
接投资国——澳美之间日益紧密的贸易和投资往来，使澳元在1967年英
镑贬值时短暂“换锚”，以维持澳元相对美元稳定①
接下来，我们关注1949年为维持固定汇率，澳洲政府和澳联储采取
的措施。1950年恰逢朝鲜战争爆发，美国囤积羊毛推高国际羊毛价格；当
时，羊毛出口占澳大利亚总出口的50%，主要出口品价格上涨导致资金大
量流入，使得澳元承受升值压力。然而，在固定汇率制度下，澳元相对英
镑稳定而相对美元贬值，澳大利亚内部通胀压力上升（见图表4）。为平
① 1967年澳元相对英镑从0.3992一次性升值到0.4657后，澳元以变动后的汇率继续
钉住英镑，因此“换锚”仅存在一瞬
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
