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乙二醇的主流工艺。在我国，截至2016年底，石油路线的乙二醇产能占比
70%左右。主要是由于国内部分煤制乙二醇装置原料供给、工艺技术和运行
效率尚达不到工业化要求。但是随着丹化金煤、天业集团等多套装置长周期
的稳定运行，国内煤制乙二醇技术已经成熟，我们预计煤制乙二醇产业将得
以快速的发展。我们预计未来3-5年煤制乙二醇产能将由目前200多万吨的
水平快速提升到500-600万吨以上，占据国内乙二醇市场的半壁江山
源现状为煤制乙二醇提供了低廉的成本。经过我们的测算，在400元/吨的原
料煤价下，国际乙烯价格只要保持在1000美元/吨以上的水平，煤制乙二醇
工艺若能生产出聚酯级产品，较传统石油路线就拥有明显的成本优势。与此
同时，国内聚酯工业的快速发展是拉动乙二醇消费的最大驱力。随着技术日
臻成熟，国内多个煤制乙二醇样板项目已能实现连续高负荷运作和产出聚酯
级乙二醇，这为其后续的产业化推广奠定了坚实的基础，乙二醇产业多年的
产能瓶颈有望突破。未来五年，在聚酯行业保持4%复合增速的中性预期下，
煤制乙二醇若能将掺混比例从50%提高到80%，其潜在的市场空间至少超过
千万吨
在现行煤价、油价情况下有比较明显的成本优势，可在聚酯中替代部分石油
法乙二醇，潜在市场空间至少超过千万吨量级，相关企业将迎来量利齐增的
局面。重点关注：1）国内煤化工乙二醇龙头丹化科技；2）集团拥有低成本
乙二醇，存在注入预期的新疆天业。同时建议关注华鲁恒升、东华科技
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
股价 EPS（元） PE
PB 评级 (元) 15 16E 17E 18E 15 16
E 17E 18E
丹化科技 7.77 -0.04 -0.09 0.19 0.39 - - 40 20 2.20 买入
新疆天业12.12 0.06 0.65 0.78 0.89 202 191614 2.14 买入
华鲁恒升12.92 0.94 0.72 0.90 1.1415 1814112.03 －
东华科技13.95 0.40 0.24 0.28 0.3053 5750 463.05 －
资料来源：华鲁恒升、东华科技为Wind一致预期，中信证券研究部预测。注：股价为2017年1月20
日收盘价
中信证券研究部
王喆
电话：010-60836706
邮件：zhew@citics
执业证书编号：S1010513110001
黄莉莉
电话：010-60838728
邮件：hll@citics
执业证书编号：S1010510120048
联系人：袁健聪
电话：010-60836579
邮件：yuanjiancong@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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沪深300 涤纶
化工行业专题研究报告
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目录
乙二醇，大宗石化原料中自给率最低的产品 ........... 1
全球供给略过于需求，产销存在区域错配 ... 1
从需求端来看，聚酯稳增趋势不改 .. 2
国内长期供不应求，进口依存度高 .. 3
大宗熊市中的抗跌明星，价格触底进入上升通道 .... 5
煤制乙二醇路线，打破乙烯路线的垄断 ....... 6
乙烯法为主，煤化工工艺日趋成熟 .. 6
打破技术壁垒，煤制乙二醇将逐渐成为国内产能有益的补充 .......... 8
国内煤制乙二醇产能高速增长，引领产业发展 ...... 10
长期看煤制乙二醇具备成本优势，将快速上量 ...... 13
煤制乙二醇成本测算 .......... 13
乙烯制乙二醇成本测算 ...... 13
长周期看煤制乙二醇成本优势凸显14
品质升级，煤制乙二醇替代石油乙二醇的竞争力逐渐增强16
风险提示 .... 16
投资建议与重点公司推荐 ... 17
丹化科技：乙二醇龙头企业，煤制乙二醇爆发的最大受益者 ........ 17
新疆天业：集团业务丰富，煤制乙二醇技术先进 .. 18
华鲁恒升：多元化经营，煤气化平台优势凸显 ...... 19
东华科技：受益煤制乙二醇产能爆发，工程公司市场广阔19
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插图目录
图1：乙二醇下游应用领域 .. 1
图2：全球乙二醇产能、产量变化（万吨）1
图3：主要区域总产能及消费量（万吨，2013年）2
图4：聚酯消费随全球GDP稳增 .... 3
图5：2000~2015年国内乙二醇供需情况（万吨）. 3
图6：乙二醇主要进口价格走势（美元/吨） ........... 5
图7：国内乙二醇主要报价走势（元/吨） ... 5
图8：2016年亚洲地区乙二醇供应商集中减产 ....... 5
图9：乙二醇上游合成的主要技术路线 ........ 6
图10：草酸酯合成法原理 ... 8
图11：通辽金煤DMO合成反应器 .. 9
图12：通辽金煤DMO加氢反应器.. 9
图13：国内煤制乙二醇产能趋势及预测 ..... 11
图14：2015年国内乙二醇产能结构图 ....... 11
图15：2020年国内乙二醇产能结构图（预测） .... 11
图16：国际油价走势 ......... 14
图17：国际乙烯价格走势 . 14
图18：国内煤炭价格走势 . 14
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表格目录
表1：2016年底全国乙二醇生产装置运行情况（乙烯法） . 4
表2：2016年底全国乙二醇生产装置运行情况（煤化工法） ......... 4
表3：国内煤制乙二醇主要研究单位与进展9
表4：通辽金煤产品品质佳，符合聚酯行业标准 ..... 9
表5：新疆天业一期实现连续高负荷生产，优等品率高 .... 10
表6：新疆天业一期产品品质佳，符合聚酯行业标准 ........ 10
表7：新疆天业一期催化剂使用年限长、选择性高10
表8：我国近年来煤制乙二醇项目的进展情况 ........ 11
表9：煤制乙二醇成本核算（元/吨） ........ 13
表10：国际常用简单算法估算现行乙烯价格下乙二醇成本（元/吨） ....... 14
表11：国内某企业SD氧气法石油原料制乙二醇的成本核算 ........ 14
表12：中东/国内油制乙二醇成本敏感性分析 ....... 15
表13：国内煤制乙二醇成本敏感性分析 .... 15
表14：煤制乙二醇市场空间测算... 16
表15：丹化科技盈利预测与估值... 17
表16：新疆天业盈利预测与估值... 18
化工行业专题研究报告
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乙二醇，大宗石化原料中自给率最低的产品
乙二醇（MEG，CH2OHCH2OH）是一种重要的大宗化工原料，具有沸点高、凝固点低
和还原性弱等特点。2015年全球消费2570万吨，广泛应用于聚酯纤维、防冻液、精细化学
品、纳米粒子制备等领域。随着国内聚酯、化纤产品市场的快速发展，中国已成为世界乙二
醇的主要生产国和最大消费国，其产量和消费量分别占世界总量的23%和50%左右左右，
其中聚酯（包括聚酯纤维、聚酯塑料、聚酯薄膜等）的消费量占国内乙二醇总消费量超90%
图1：乙二醇下游应用领域
资料来源：中信证券研究部整理
全球供给略过于需求，产销存在区域错配
产能、需求持续上升，供需相对稳定。2015年，全球拥有乙二醇产能约为3300万吨/
年，同比增长16.9%，过去5年的复合增长率为5.2%；消费需求约为2570万吨，同比增
长5.8%，过去5年的复合增长率为6.1%。未来世界上仍有多套新建或者扩建装置建成投产，
产能仍将不断增加。新增产能将主要集中在中东区、亚洲的中国大陆和印度等国家和地区，
尤其是中国大陆，预计新增产能将超过650万吨。预计到2020年，世界乙二醇的总产能将
超过3700万吨
图2：全球乙二醇产能、产量变化（万吨）
资料来源：MEGlobal，亚化咨询，中信证券研究部500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2006200720082009201020112012201320142015
消费量 产能
聚酯 瓶片
涤纶
薄膜
饮料瓶、食品包装
印刷、建筑、办公、磁
性、感光材料等
长短纤，各类纺织品
防冻液等
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
