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化工行业锂电新能源系列报告_铝塑膜_需求日盛_国产替代正逢其时2017年中信证券24页

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行业研究 /




化工行业锂电新能源系列报告
铝塑膜:需求日盛,国产替代正逢其时
2017年8月8日
强于大市(首次)
投资要点
铝塑膜:技术壁垒高的封装材料。铝塑膜是软包装锂电池的必备封装材料,
主要起到保护内部电芯的作用。因形状尺寸灵活、设计轻便、比容量大等
优点,由铝塑膜封装的软包锂电池广泛应用于消费电子领域和动力类领
域。铝塑膜厚度仅为80~150μm,但包含五个以上的功能层,其制备对原
材料质量、技术工艺等均有很高要求,是锂电池产业中技术壁垒相对最高
的产品

日韩垄断全球市场,国产化脚步踌躇。第一代铝塑膜由日本昭和电工研发
成功,于1997年问世,随后日本DNP也很快迈入市场。目前,这两家
日本企业分别作为干法工艺和热法工艺的代表牢牢占据全球市场75%的
份额。而近年来,虽然国内市场铝塑膜的需求量和市场规模保持了年均约
40%的高速增长率,铝塑膜的国产化进程却仍然相对缓慢。目前国内约
30亿的市场规模超过90%被日韩企业所瓜分,铝塑膜国产化率仅为约
8%。究其原因,主要是国产铝塑膜在技术方面尚难以达到要求,铝塑膜
产业在产品性能和品牌声誉上仍与日本一流企业存在相当差距

行业孕育优良机会,进口替代大势所趋。我们认为在未来3至5年的时间
内,国内铝塑膜市场需求仍有望维持高速增长。一方面,3C数码类产品
将继续提供需求支撑,软包电池在3C数码产品中的渗透率有望进一步提
升至75%;另一方面,受益于新能源汽车广阔的市场空间,及软包电池在
新能源汽车中良好的应用前景,铝塑膜的动力类需求有望大幅增长。我们
预测未来3-5年中行业增速年均将达约30%,至2020年中国铝塑膜需求
量将达2.65亿平方米,市场规模54.50亿元。而在此背景下,2015年来
国内相关企业借助自主研发和收购海外产能两种途径突破技术瓶颈,接连
在产销方面取得进展。2016年中国新增铝塑膜产能达300万平方米/月,
国产化脚步加速趋势已经形成。未来数年内国产铝塑膜有望加速放量,实
现进口替代

风险因素:软包动力电池需求不及预期;国产铝塑膜技术问题难以突破

投资建议和重点公司推荐。建议关注技术质量有保障、产品获得下游厂商
认可的铝塑膜生产企业。推荐1)新纶科技:公司收购日本T&T旗下从事
铝塑膜业务的三重工厂,生产设备与技术优良,现有产能与计划产能共计
达600万平方米/月。我们预测公司17/18/19年EPS为0.33/0.60/0.94
元,考虑到业绩高增速、标的稀缺性,给予公司2018年50倍PE,目标
价30元,首次覆盖给予“买入”评级。2)道明光学:公司反光膜业务前景
看好,1500万平方米/年铝塑膜产能放量在即。维持对公司17/18/19年
EPS预测0.20/0.27/0.34元,维持目标价14.4元,维持“买入”评级
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价 EPS(元) PE PB 评级 (元) 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E
新纶科技 21.53 0.10 0.33 0.60 0.94 216 65 36 23 3.37 买入
道明光学 9.64 0.08 0.20 0.27 0.34 117 48 36 28 3.94 买入
资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2017年8月7日收盘价
中信证券研究部
王喆
电话:010-60836706
邮件:zhew@citics
执业证书编号:S1010513110001
黄莉莉
电话:010-60838728
邮件:hll@citics
执业证书编号:S1010510120048
联系人:袁健聪
电话:010-60836579
邮件:yuanjiancong@citics
相对指数表现
资料来源:中信数量化投资分析系统
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目录
铝塑膜:技术壁垒高的封装材料 ...... 1
铝塑膜是软包锂电池的封装材料 ...... 1
产业链:广泛应用于消费电子和动力电池 ... 2
产品特点:技术要求高,制备难度大 ........... 3
日韩垄断全球市场,国产化脚步踌躇 .......... 4
全球市场:日韩垄断,寡头市场 ...... 4
中国难题:需求量与日俱增,国产化进程缓慢 ........ 5
行业孕育优良机会,进口替代大势所趋 ....... 8
动力软包电池前景良好,下游需求预期持续高增长 . 8
突破寡头垄断,进口替代有望开始提速 ..... 14
风险提示 .... 15
投资建议和重点公司推荐 ... 15
投资建议 .... 15
重点公司推荐 ......... 15