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从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景
■乙烷短缺，中东无力新建乙二醇装臵：中东是全球乙二醇主要供应地，
出口量占比全球需求29%。目前乙烷资源已经不足，根据OPEC信息，
目前OPEC国家 NGL产量年增速仅为10万桶/天，对应乙烷增速低
于5万桶/天，无力支撑新建乙烷-乙稀-乙二醇装臵原料需求。重质原
料中东成本无优势，预期未来中东乙二醇产能维持不变

■美国乙二醇装臵是一次性冲击：美国在建290万吨乙二醇分别在18
年末和19年中形成有效产能。根据EIA预测，18年底乙烷原料供需平
衡至180万桶/日，与丙烷产量比例接近历史高位1.4。我们认为这意味
着乙烷高速增长即将终结，19年起乙烷增速将恢复正常，我们测算年
增量10万桶/日，虽远高于中东，但每年增量也不足以支撑新一轮的
乙烷裂解装臵大幅扩张，因此我们判断美国乙二醇装臵大幅扩张是一
次性冲击，长期增量有限，无法挤出高成本石脑油原料乙二醇装臵

■中国煤制乙二醇具备成本优势：中国煤制乙二醇依赖中国煤炭资源优
势，目前成本低于国内乙稀法乙二醇。根据测算，目前煤炭价格将近
600元情况下，5万吨级合成气乙二醇单吨成本4500-4800元。而乙烯
法乙二醇仅原料乙稀成本即近5000元。国内领先企业产能放大后成本
可以做到4000-4300元，成本优势显著

■未来几年全球乙二醇将保持良好供需格局：世界银行预期未来几年全
球经济增速将逐步上行，这意味着全球乙二醇需求增速也将稳中有升，
我们测算未来三年乙二醇需求复合增速4.9%，供给复合增速5.1%，开
工率一直维持在85%以上的景气区间，这意味着全球乙二醇将保持良
好供给格局

■原油成本决定乙二醇长期价格水平：石油法乙二醇决定边际成本，乙
二醇还将随油价波动，上半年布伦特油价基本落在45-50美元区间，假
设未来油价中枢稳定，我们判断今年乙二醇价格将在6000-7000元/吨
区间波动，按照均价6500元/吨算，意味着煤制乙二醇800元/吨利润

投资建议
■投资建议：乙二醇行业供需格局转好，未来有望长期保持高景气度，
国内煤制乙二醇行业成本优势显著，推荐华鲁恒升（50万吨乙二醇明
年中投产），建议关注新疆天业（25万吨乙二醇已投产，60万吨已经
开工；20万吨PVC受益于高景气度），阳煤化工（剥离低效资产定增
募资改良财务报表；注入20万吨乙二醇，后续目标达百万吨）
■风险提示：煤制乙二醇产能达产超预期导致供给恶化，全球经济萎靡
乙二醇需求不振

Table_Title
2017年07月25日
煤炭化工
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
600426 华鲁恒升 17.2 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 1.13 -6.10 -3.24
绝对收益 4.46 2.69 12.62
袁善宸 分析师
SAC执业证书编号：S1450517040004
yuansc1@essence
021-35082778
张汪强 分析师
SAC执业证书编号：S1450517070003
zhangwq1@essence
010-83321072
姬静远 报告联系人
jijy@essence
021-35082366
相关报告
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煤炭化工 沪深300
行业深度分析/煤炭化工
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内容目录
1. 乙二醇—三大合成工艺各领风骚......... 4
2. 需从资源禀赋属性看乙二醇供给变动 . 6
2.1. 美国乙烷原料乙二醇是一次性的供给冲击 ......... 6
2.1.1. 乙烷产量取决于经济性，部分乙烷被留在天然气中 ......... 6
2.1.2. 需求拉动乙烷供应高增长 . 7
2.1.3. 2018年后美国乙烷增速大概率下滑 ......... 9
2.1.4. 美国新增乙二醇产能大概率将成一次性冲击 ...... 11
2.2. 中东乙烷脱氢—乙烷不足，产能扩张告一段落 ........... 11
2.3. 来自中国的煤制乙二醇将挤入市场 ...... 16
3. 未来乙二醇需求将持续增长 .. 19
3.1. 全球聚酯需求带动乙二醇需求增长。 .. 19
3.2. 乙二醇未来供需格局良好，石油法成本决定边际价格21
4. 投资建议 ..
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