证券研究报告
（增持，维持）
《新消费背景下的“变革”与“坚守”》
于旭辉（纺织服装行业首席分析师）
SAC号码： S0850516040001
2017年6月9日
目录
1、2017H1回顾
1.1行业：零售及出口双双向好
1.2业绩：纺服整体板块企稳回升
1.3市场：板块风险一定程度释放
2、产业与消费
2.1 供给侧：行产业出清分化，看好优质制造
2.2 需求端：移动普及、社交崛起
2.3 消费者：中产崛起、泛90后新主力
3、新消费研究框架
3.1 新消费：新需求、新零售、新供给
3.2 新需求：服装消费向四个方向升级
3.3 新渠道：体验化、垂直化、社交化
3.4 新供给：平台及传统的坚守与优化
4、推荐逻辑及组合:健盛集团、歌力思、开润股份、华孚色纺、新野纺织、
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8 月以来该增速首 次达到 10%。自16Q3终端零售企稳后，17年来回暖趋势进一步确认，料二季度将维持向好态势

1.90%

资料来源：第一纺织网，中华商业信息中心、海通证券研究所
2017年1-4月，限额以上：服装鞋帽类同比增长10% 2017年1-5月，纺织品和服装出口小幅上涨
10.0051525
20-02
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20-02
限额以上批发零售:服装鞋帽:当月同比
1.1 行业：零售及出口双双向好-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%出口金额:纺织纱线、织物及制品_同比出口金额:服装及衣着附件_同比
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2011年以来净利率润的首次提升

资料来源：WIND，海通证券研究所
16年净利润增速首次转正，17Q1维持高增长趋势 净利润率在2016年出现回升，17Q1持续改善
34.51%
-15.76%
-2.29%
-8.31%-4.35%
14.03%
25.41%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2011年2012年2013年2014年2015年2016年1Q 2017
收入增速净利润增速
11.15%
9.15%9.00%8.41%
7.83%8.10%
8.69%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
30%
30%
31%
31%
32%
32%
2011年2012年2013年2014年2015年2016年1Q 2017
毛利率水平（左轴）
净利率水平（右轴）
1.2 业绩: 板块业绩企稳回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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