识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35专题研究|纺织服装2017年05月02日证券研究报告本报告联系人：张萌021-60750604 zmeng@gfTable_Title纺织服装行业行业调整卓有成效，业绩改善趋势显现Table_AuthorHorizontal 分析师：糜韩杰 S0260516020001021-60750604mihanjie@gfTable_Summary核心观点：16年纺织服装行业实现营收1839.5亿，同比增长7.2%，2017Q1实现446.4亿，同比增长8.2%，行业营收增速处于稳步上行趋势之中。分板块来看，纺织制造16年营收增速10.8%，17Q1增速14.1%，经营景气度较高；品牌零售行业16年营收增速达到5.6%，17年一季度营收增速达到5.8%，行业销售出现弱复苏，其中男装、女装行业17Q1增速亮眼。16年纺织服装行业实现扣非后归母净利润105.43亿，同比增长0.65%，而17Q1实现32.43亿，同比增长4.77%。行业净利润增速在15年触底后开始缓慢提升。分板块看，纺织制造16年扣非后归母净利润增速41.02%，17Q1达到11.09%；品牌零售16年扣非后归母净利润增速-8.75%，17Q1达到3.3%
纺织服装行业毛利率保持上升趋势，16年毛利率为30.1%，同比下降0.8个百分点，17年Q1毛利率回升至31.6%。16年行业毛利率下降主要由品牌零售拉动的，17Q1品牌零售毛利率上升也带动纺织服装行业毛利率上升
16年纺织服装行业销售费用率为11.8%，同比下降0.1个百分点，17Q1行业销售费用率12.2%，比16年上升0.4个百分点。16年纺织服装行业管理费用率6.7%，同比下降0.1个百分点，17Q1行业管理费用率6.8%，比16年上升0.1个百分点
16年纺织服装行业存货周转率为4.5，17Q1达到4.4，行业存货水平得到一定程度控制。分板块看，纺织制造16年存货周转率达到2.4，17Q1达到2.5，存货状况大幅度改善；品牌零售整体存货周转率较平稳，其中休闲、内衣、女装子行业存货压力较大。16年纺织服装行业应收账款周转率为15.3，与15年持平，17Q1达到16.2。行业应收账款周转率触底回升。分板块看，纺织制造应收账款周转率持续下降，而品牌零售近期有明显提升，其中，男装行业的渠道库存得到较明显优化，而女装行业渠道库存则有恶化倾向，另外户外体育子行业渠道库存压力较大
纺织制造板块：目前国内棉价远高于去年同期，但纱线龙头企业拥有一定备棉。考虑到海外纱线价格大幅上涨，很多纱线企业3月初进行了产品提价，有望拉动二季度业绩增长，相关纱线公司如华孚色纺、新野纺织或存在机会
品牌零售板块：1）中高端男装行业回暖趋势确立，建议积极关注股价位于底部，估值低，股息率高（6%）的九牧王。2）国内纺织品B2B市场广阔，服装供应链管理业务高增长，建议关注搜于特。3）消费升级趋势下定制家具行业、高尔夫球行业快速成长，关注富安娜和比音勒芬
宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险；Table_Report相关研究：纺织服装行业:从新物种百布的成功看纺织品B2B的未来2017-04-10纺织服装行业二季度策略:上游关注纱线行情，下游把握消费升级2017-04-07纺织服装行业:高尔夫行业将进入高速增长期，比音勒芬市场空间大2017-04-05纺织服装行业:看好Showroom行业未来发展2017-03-22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35专题研究|纺织服装目录索引一、纺织服装行业概述.......81、行业出现改善迹象，估值消化背景下业绩释放出积极信号...........82、纺织制造板块供需环境较好，成本转嫁能力影响业绩增长...........93、中高端消费回暖，品牌零售板块景气度回升.........94、投资建议.10二、纺织服装行业16年及17Q1经营情况回顾...101、营业收入.102、净利润.....113、毛利率.....134、销售费用率、管理费用率145、存货.........16
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