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板块业绩为王，重视高分红个股
■行业周观点：1）本周九牧王涨幅居前，其年报披露每10股分红10元（含
税），股息率达6%，同时披露的一季报业绩超市场预期。年报季即将结束，
从已披露的年报来看，纺织板块受益于人民币贬值、出口向好及棉价上升，
业绩增速较高，品牌类公司仍需密切跟踪终端恢复情况，建议关注一季报业
绩增速高、全年业绩增长确定性强、现阶段估值合理的公司：歌力思、搜于
特、跨境通，另外建议重点关注高分红白马：海澜之家、森马服饰；2）行
业观点：我们认为纺服板块目前投资逻辑有三条主线：1、传统纺服整合者，
上下游产业链的纵深整合不仅缩短产业流程，提高纺服整体产业链的生产运
营效率，带来整个产业链的重塑和变革，同时也能为公司自身开拓更广的市
场空间，这条主线上推荐搜于特;2、时尚集团化运营并受益于中高端消费回
暖，多品牌多品类的整合有利于降低单一品类品牌的周期风险，同时更大限
度发挥供应链和渠道的协同优势，这条主线推荐歌力思;3、新渠道模式变革
催生的高增长个股，电商发展进入下半场，占领优质细分赛道并能够借助资
本化夯实竞争壁垒的公司，这条主线推荐南极电商和跨境通。另外，建议关
注优质次新股比音勒芬
■行业走势回顾：上周上证综指、深成指、沪深300跌幅分别为
2.25%/1.95%/0.57%。纺织服装跌幅为4.84%，其中纺织制造下降5.05%，
品牌服饰下降4.60%

■公司年报披露：新野纺织（2016年营收40.85亿元，同增34.09%，归母净利
润2.07亿元，同增76.97%）、太平鸟（2016年营收63.20亿元，同增7.06%，归
母净利润4.28亿元，同减20.22%）、美邦服饰（2016年营收65.19亿元，同增
3.56%，归母净利润3615.86万元，同增108.37%）、九牧王（2016年营收22.71
亿元，同增0.65%，归母净利润4.23亿元，同增4.63%）、万里马（2016年营
收6.02亿元，同增3.83%，归母净利润3700.23万元，同减15.38%）、梦洁股份
（2016年营收14.47亿元，同减4.67%，归母净利润9727.28万元，同减37.38%）

■海外上市公司跟踪：欧莱雅（销售额增长高于预期）、Prada（利润同比缩
减了16%,净营收也呈下降趋势）、Burberry集团（零售收入实际同比增长
3%，可比销售额增长3%）

■行业重要资讯：从7月1日起，棉花增值税税率降至11%；2017年首季度
中国GDP增速6.9%；2017年3月份，社会消费品零售总额27864亿元，同
比增长10.9％

■本周股票组合。上周组合涨幅+1.52%，跑赢行业指数6.36pct，本周股票池：
歌力思（40%）、森马服饰（20%）、搜于特（20%）、跨境通（20%）

■风险提示：1）国内消费持续低迷；2）海外消费环境及政治变化超预期
hTable_Title
2017年04月23日
纺织服装
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级同步大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票目标价评级
002563森马服饰14.60买入-A
002640跨境通22.00买入-A
002503搜于特17.68买入-A
002127南极电商12.15买入-B
002293罗莱生活22.00买入-A
002327富安娜10.60增持-A
002042华孚色纺15.25买入-A
603808歌力思40.00买入-A
603558健盛集团35.00增持-A
603877太平鸟50.00买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
%1M 3M 12M
相对收益0.00-3.028.26
绝对收益0.00-0.3417.05
苏林洁分析师
SAC执业证书编号：S1450514110002
sulj@essence
0755-82558364
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-6%
12%
30%
48%
66%
84%
102%
120%
2016-042016-082016-12
纺织服装沪深300
行业动态分析/纺织服装
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1.行业表现回顾及观点
1.1.行业周观点
行业观点：本周九牧王涨幅居前，其年报披露每10股分红10元（含税），股息率达6.2%，
同时披露的一季报业绩超市场预期。年报季即将结束，从已披露的年报来看，纺织板块受益
于人民币贬值、出口向好及棉价上升，业绩增速较高，品牌类公司仍需密切跟踪终端恢复情
况，建议关注一季报业绩增速高、全年业绩增长确定性强、现阶段估值合理的公司：歌力思、
搜于特、跨境通，另外建议重点关注高分红白马：海澜之家、森马服饰

行业投资逻辑：新零售消费趋势下，消费者对个性化、体验式、高性价比的消费需求催生纺
服企业重新关注更有持续性的内生创新能力，在此背景下我们认为目前纺服板块投资逻辑有
三条主线：1、传统纺服整合者，上下游产业链的纵深整合不仅缩短产业流程，提高纺服整
体产业链的生产运营效率，带来整个产业链的重塑和变革，同时也能为公司自身开拓更广的
市场空间，这条主线上推荐搜于特;2、品牌梯队层次丰富的时尚集团，多品牌整合有利于降
低单一品类品牌的周期风险，同时更大限度发挥供应链和渠道的协同优势，这条主线推荐太
平鸟、歌力思;3、新渠道模式变革催生的高增长个股，电商发展进入下半场，占领优质细分
赛道并能够借助资本化夯实竞争壁垒的公司，这条主线推荐南极电商、跨境通。另外，建议
关注优质次新股比音勒芬

行业组合：上周组合涨幅+1.52%，跑赢行业指数6.36pct，本周股票池：歌力思（40%）、
森马服饰（20%）、搜于特（20%）、跨境通（20%）

1.2.板块涨跌幅
上周上证综指、深成指、沪深300跌幅分别为2.25%/1.95%/0.57%。纺织服装跌幅为4.84%，
其中纺织制造下降5.05%，品牌服饰下降4.60%

表1：板块涨跌幅
单位近1周涨跌幅4月份以来涨跌幅2017年以来涨跌幅
CS纺织服装-4.84%-4.43%-8.52%
其中：CS品牌服饰-4.60%-6.53%-8.22%
CS纺织制造-5.05%-2.66%-8.60%
上证综指-2.25%-1.53%2.24%
深成指-1.95%-1.10%1.35%
沪深300-0.57%0.31%4.73%
资料来源：wind、安信证券研究中心
板块内涨幅前五的公司为九牧王、搜于特、美欣达、老凤祥、歌力思；跌幅前五位的公司为
金发拉比、贵人鸟、万里马、际华集团、爱迪尔

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图1：纺织服装板块跌幅前十公司（%）图2：纺织服装板块涨幅前十公司（%）
资料来源：Wind资料来源：Wind
2.行业数据
2.1.7月起棉花增值税税率从13%降至11%来源：中国棉花网
国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，持续推
动实体经济降成本增后劲，指出继续推进营改增，简化增值税税率结构。从今年7月1日起，
将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率；将农产品、天然气
等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，
避免因进项抵扣减少而增加税负

从7月1日起，棉花增值税税率降至11%，首先有利于国内棉花加工企业降低税负；其次纺
织企业用棉成本进一步降低；第三，进口棉成本降低，进口棉数量或将出现上涨

2.2.一季度中国GDP创6季新高，服饰方面持续低迷来源：无时尚
周一，中国国家统计局发布3月份及一季度中国各项经济指标，2017年首季度中国GDP增
速6.9%，为过去6个季度来最快增速，显示中国经济增长回稳，与此同时3月份中国零售
业增速亦回升10.9%远超市场预期的9.9%

2017年3月份，中国社会消费品零售总额人民币27864亿元，同比名义增长10.9%。其中，
限额以上单位消费品零售额12873亿元，增长10.0%。2017年1-3月份，社会消费品零售
总额85823亿元，同比增长10.0%。其中，限额以上单位消费品零售额37460亿元，增长
7.9%

3月，中国服饰市场零售销售同比取得6.4%的增幅至1101亿元，是所有消费类别中增幅最
差的，而1-3月份，服饰类别增幅6.2%至3648亿元，名列倒数第二，仅高于汽车类别，不
过汽车销售在今年首两个月由于购臵税问题取得跌幅，但3月份则迅速反弹已经有8.6%的升
幅。2016年，中国服装鞋帽、针纺织品销售近录得7.0%的增幅至14433亿元，较2014年、
2015年的10.9%和9.8%增幅逐年加剧放缓。2017年首两个月，中国服装市场的增幅更是低
至6.1%至2565亿元，低于2016年12月的7.1%，亦低于2016年同期的8.4%

服饰行业的低迷在全球已经成为趋势，大量服饰品牌的破产及关店都显示该行业存在产能过
剩情况，另外，以社交媒体代表的新一轮科技趋势逐渐改变的生活方式亦令消费者减少了对
-30.97
-27.11
-20.41
-15.61-15.60-13.83
-12.80-12.35-12.17-12.06
(35)
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)0.390.59
1.01
1.30
1.741.791.83
2.152.29
3.181234
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服饰消费的支持比例

2.3.一季度化妆品零售总额607亿，增速跑输全国大盘来源：联商资讯
4月17日，国家统计总局发布最新零售数据：2017年3月份，社会消费品零售总额27864
亿元，同比增长10.9％。其中，化妆品零售总额为215亿元，同比增长8.7％，不及整体社
会消费品零售增长水平。总体来看，3月化妆品零售增速较1-2月的10.6％出现环比下降，
也低于去年同期9.2％的增速

另据国家统计局汇总今年一季度的整体数据显示，2017年1-3月份，社会消费品零售总额
85823亿元，同比增长10.0％；1-3月化妆品零售总额607亿元，同比增长9.9％。此外，