我们将中国航天科技集团作为本系列第三篇，系统性梳理集团改
革进程中的投资机会。我们认为，航天科技集团几乎是资产证券
化潜力最大的军工集团，航天五院、航天九院、航天七院、航天
八院等科研院所以及中国卫通等专业子公司的潜在资本运作均值
得期待。重点关注中国卫星、航天电子、南洋科技，关注康拓红
外、航天机电、航天工程、亚太卫星-H

理由
中国航天科技集团是我国航天科技工业的主导力量。集团以宇航
系统、导弹武器系统、航天技术应用、航天服务为四大主业，承
担着我国全部运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探
测飞行器等宇航产品以及全部战略导弹、部分战术导弹等武器系
统的研制生产和发射试验，拥有8家研究院、13家专业公司、7
家直属单位。航天科技集团收入与资产规模处于军工集团中游，
但盈利能力优秀且稳定，2015年净利润117亿元位居军工集团首
位。2016年，航天科技集团营业收入2,131亿元、利润总额176
亿元；截至4月18日，旗下上市公司总市值1,553亿元

航天五院、航天九院在院所改制进程中有望最先受益。目前，航
天科技集团拥有12家A/H上市公司，然而总资产口径资产证券化
率仅为19%，在军工集团中排名倒数，较十三五末45%的目标仍
有较大差距。8家研究院在航天科技集团总资产中占比86.2%，
各家研究院的运作是提高集团资产证券化率的关键。其中，我们
认为航天一院、航天七院、航天八院最具资本运作潜力，航天五
院、航天九院在院所改制进程中有望最先受益

集团专业子公司的资本运作同样值得期待。尽管航天科技集团下
属专业子公司总资产占比相对较少，但由于主要为民品资产，后
续的资产证券化不存在较大障碍。例如，中国卫通是从事卫星运
营服务的核心专业子公司，目前拥有14颗商用通信广播卫星，而
其中仅有5颗卫星相关资产完成上市，预计后续运作不存在障碍

盈利预测与估值
维持盈利预测不变

风险
国企改革进程的不确定性

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国卫星-A 中性 35.00 82.4 71.2
主要涉及行业 工业
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
王宇飞 吴慧敏 陈珺诚
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SAC 执证编号：S0080116080016
86
93
100
107
114
2016-042016-072016-102017-012017-04
相对
值 (
%)
沪深300 中金航空航天军工
中金公司研究部: 2017年4月19日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
中国航天科技集团：我国航天科技工业主导力量 ........ 4
中国航天科技集团重要研究院所 .. 10
航天科技一院：我国最大的导弹武器和运载火箭研制基地 .... 10
航天科技四院：我国实力最强、规模最大的固体火箭发动机专业研究院12
航天科技五院：中国空间事业主力军，发展宇航和航天技术应用两大产业 ......... 13
航天科技六院：中国航天液体动力的摇篮，航天液体动力“国家队” .. 15
航天科技七院：国内领先、国际知名的战术武器系统集成供应商 ........ 17
航天科技八院：从战术导弹研制起步，航天科技集团三大总体院之一 .. 18
航天科技九院：我国航天电子领域的旗舰20
航天科技十一院：中国首个航天空气动力学研究机构，彩虹系列无人机总体单位. 22
中国航天科技集团重要下属企业 ....
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