主题研究
军民融合系列报告之七：无人机——运筹帷幄，决胜千里
观点聚焦
投资建议
在实战需求和科技进步的驱动下，以无人机为代表的无人武器发
展迅猛，已成为现代战争中至关重要的组成部分。2017年2月，
翼龙II成功首飞，标志着我国成为继美国之后具备新一代察打一
体无人机研制能力的国家；7月，大型察打一体无人机“彩虹5”
量产型号完成首飞，中国的无人机技术再获突破。

我们将无人机作为本系列报告的第七篇，探索无人机在军事以及
民用领域的发展逻辑，寻找其中的潜在投资机会，建议关注南洋
科技、航天电子、华讯方舟、信质电机等标的。

理由
无人机是无人武器主力军、侦察打击多面手。美国是军用无人机
技术最前沿国家之一，已形成从微型、小型、大中型到战略级的
无人机部队，遂行侦察监视、通信中继、武装打击等军事任务。

美国国防部披露，美军用于无人机的军费开支始终占无人武器的
70%以上；与无人潜器、无人船、地面机器人相比，无人机普及
程度最高、应用范围最广，是美国乃至全球无人武器的中坚力量。

我国军用无人机产业正在快速发展。受益于我军装备升级进程的
不断推进、无人机军贸市场的不断开拓，我国军用无人机产业正
在快速成长。根据IHS预测，亚太和欧洲是未来10年最具增长潜
力的军用无人机市场；我们预测，未来10年我国军用无人机市场
CAGR 12.7%，市场空间将由当前47亿元增至2025年138亿元。

消费级无人机已爆发，下一个风口在工业级应用。20世纪90年
代以来，全球定位导航技术、微电子技术的兴起使得无人机民用
化发展进程加快。其中，消费级无人机市场已出现爆发式增长，
当前全球市场空间约23亿美元，我们预计未来10年CAGR 18%；
而随着我国低空空域改革的推进、民用无人机性能的提升，工业
级无人机发展将提速，预计植保、警用、救援、巡线等无人机市
场容量超过600亿元。

盈利预测与估值
建议从应用领域、技术来源、总装实力、子系统研制能力维度甄
选优质标的，关注南洋科技、航天电子、华讯方舟、信质电机等。

风险
民用无人机管控政策收紧、市场竞争加剧等。

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
海兰信-A 推荐 32.00 43.0 28.1
华讯方舟-A 推荐 20.00 32.5 19.4
威海广泰-A 推荐 26.00 26.5 19.8
振芯科技-A 推荐 23.00 81.6 39.9

主要涉及行业 工业

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(2017.06.23)
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(2017.06.15)
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(2017.03.06)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
王宇飞 吴慧敏 陈珺诚
分析员 分析员 联系人
yufei3.wang@cicc
SAC 执证编号：S0080514090001
SFC CE Ref： BEE831
huimin.wu@cicc
SAC 执证编号：S0080511030004
SFC CE Ref： AUZ699
juncheng.chen@cicc
SAC 执证编号：S0080116080016

70
80
90
100
110
120
2016-082016-112017-022017-052017-08
相对
值 (
%)

沪深300 中金航空航天军工
中金公司研究部: 2017年8月10日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
无人机：无人武器主力军，侦察打击多面手 .. 4
实战需求+技术升级，双轮驱动无人武器发展 ........... 8
实战创造需求，技术引领变革 ... 8
战法创新，无人武器改变未来战争 ......... 9
我国军用无人机产业正处于快速发展时期 .. 12
美国军用无人机产业日趋成熟，整体增速有所放缓 . 12
我国仍有较大提升空间，未来10年CAGR 12.7% ........... 13
我国军用无人机产业概览 ....... 14
民用市场打开无人机产业成长空间 ........... 18
消费级无人机尚处于爆发式增长阶段 ..... 19
工业级无人机站上风口 .......... 21
投资建议：关注南洋科技、航天电子、华讯方舟等 ... 24
风险提示...... 26

图表
图表1: 军用无人机：按功能分类 . 4
图表2: 军用无人机：按性能分类 . 4
图表3: 无人机系统的主要组成 .... 5
图表4: 美军已形成完备的军用无人机体系 .. 6
图表5: 微型战术无人机在美军获得最广泛应用 ......... 6
图表6: 美军已列装无人机的详细参数 ........ 7
图表7: 无人机在美军无人装备研发采购（R&DTE+ procurement）中占比70%+ ........... 7
图表8: 全球无人机市场格局 ....... 7
图表9: 美国军用无人机发展路径 . 8
图表10: 重要技术的发展将带来无人武器不断的变革 . 8
图表11: 军用无人机的发展方向 .. 9
图表12: 有望推动各类无人武器发展的关键技术 ....... 9
图表13: LOCUST项目以廉价Coyote无人机集群突破防线打击地面水面目标...... 10
图表14: “小精灵”项目以大量可复用无人机执行电子战攻击、战术侦察等任务 ... 10
图表15: 有人-无人协同作战具有明显优势，是未来战法的发展方向 ....... 10
图表16: 无人武器发展的逻辑 .... 11
图表17: 美国无人机国防预算大幅削减，增长趋缓 ... 12
图表18: 美国无人机产业进入成熟期，研发开支呈下降趋势 .... 12
图表19: 全球军用无人机市场将持续增长，亚太和欧洲最具增长潜力 ..... 13
图表20: 我国军用无人机市场规模测算 ..... 13
图表21: 我国军用无人机产业格局 ........... 14
图表22: 彩虹系列察打一体无人机详细参数15
图表23: 航天十一院彩虹系列主打无人机产品 ......... 15
图表24: 航天九院彩虹“9”系列无人机产品 .......... 16
图表25: 翼龙系列及云影无人机参数 ........ 16
图表26: 翼龙系列及云影无人机 . 16
图表27: 鹞鹰系列无人机 .......... 17
图表28: 海鹰系列无人机 .......... 17