从供给收缩到需求稳定
证券研究报告
所属部门宏观策略部
报告类别特色主题
报告时间2017/12/27
分析师
李皓舒
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021-68595169
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邓利军
证书编号：S1100115110002
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denglijun@cczq
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楼，610041
——2018年A股市场投资策略
素，估值成为风格切换的重要变量，但是宏观约束增加。全球宽松退潮，2018
年末或将看到拐点，货币政策正常化将推升资产波动性；产能周期进入下半场，
供给侧改革从减法到加法，对盈利增长的推动作用边际减弱；需求端尽管韧性
仍存，但是难以显著超预期，盈利增长总体进入顶部区域；而金融去杠杆和微
观资金供求均将制约估值提升。总体来看，A股难以看到趋势性机会，仍以结
构性机会为主；alpha回报的分化是更加重要的考量点，需求稳定的细分方向
值得关注

金利率持续抬升、年初通胀上行是否超预期、以及对基建下行的担忧。基准情
形下，我们认为对通胀和基建无需过度担忧；即便存在压力，一季度仍难以证
实/证伪，业绩公布也处于空窗期，基本面的冲击较小；年初信贷额度较为宽松，
负债荒有望暂时缓解；1月后定增解禁高峰缓解；我们相信市场的一月效应将
依然存在；情绪上看，情绪指标已经回落至底部区域，但并未显著超卖，指向
短期市场进一步下行压力有限。（2）三季度上半年高基数对盈利增速的冲击有
望暂时消除；创业板商誉减值风险将缓慢出清；宏观流动性负债和需求的裂口
或将收敛，对估值的压制作用将减弱

注。（1）宏观政策环境利好消费和部分成长：工业企业利润增速回落对周期不
利，有利于消费和成长；利率中枢抬升不利于周期；低波动率的回升有利于中
小盘。（2）配置逻辑转向业绩溢价，市值溢价弱化，兼具市值因子和增长因子
中盘股的增长溢价将重新得到投资者的重视。（3）业绩增长性价比角度利好金
融、消费和成长中传媒：收入和利润增长与稳定性的匹配上，每股收入与EPS
对标准差的比值显示银行、医药、传媒等占优；景气度与估值的匹配上，ROE/PB
显示银行、食品、家电、医药等板块占优，成长中传媒相对较好；估值与盈利
增速的匹配上，市盈率中位数、PEG及市销率显示消费中商贸零售、家电，成
长中传媒、电子等相对占优。（4）政策导向利好高端制造、医药、人工智能、
大数据等科技板块。（5）主题投资仍集中在政策相关的主题上，包括环保、国
企改革等

动；盈利复苏或不及预期

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川财证券研究报告
本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明
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正文目录
一、核心观点：从供给收缩到需求稳定 ......... 5
二、外围环境：货币政策正常化推动波动率回升 ....... 6
三、经济政策：盈利回升面临需求端检验 ..... 9
3.1供给侧推动的盈利增长进入顶部区域 ... 9
3.2需求端韧性仍存，但是难以显著超预期 ......... 12
四、资金情绪：结构性行情 . 15
4.1 金融去杠杆制约估值提升 ...... 15
4.2微观资金供求：边际趋紧，增量资金不确定性高 ....... 18
4.3市场情绪：风险有限，但暂未调整到极值区域 .......... 21
五、行业配置：关注中盘消费和成长 ........... 22
5.1.宏观环境指向消费和部分成长板块..... 22
5.1.1 利润增速回落有利于消费和成长. 22
5.1.2 利率中枢抬升不利于周期，IPO加速不利于成长 ........... 23
5.1.3 低波动率回升有利于中小盘 .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看