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告 /
股
策
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定
期
报
告
A股市场2017年7月投资策略
价值轮动
2017年7月3日
中信证券研究部
秦培景
电话：021-20262130
邮件：qinpeijing@citics
执业证书编号：S1010512050004
杨灵修
电话：021-20262122
邮件：yanglingxiu@citics
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价值为本 ..... 2017-05-24
9.政策变奏、价值为本......... 2017-06-04
投资要点
来利率中枢回落告一段落，而A股的修复行情也接近尾声。7月开始利
率的波动和趋势弱化，A股也将进入震荡整固期，主要的机会是结构上
的，其核心是价值轮动：亮马组合5月份推荐增配保险，6月份推荐增
配房地产和券商后，7月份建议继续增配建筑、家居；同时继续关注券
商和周期股的交易性机会

作用相对利率（估值）影响有所提升，其中主要包括先导的行业景气
指标和滞后的业绩指标（中报披露）

偏悲观的；2）短期的PMI等先导指标显示经济并不太差，略好于预期；
3）中期需求才是本轮补库持续性的关键。基建回暖，经济中期无虞：
中期宏观需求面超预期的亮点可能在投资主线中的基础设施建设；先
导指标显示基建投资同比增速在9月份前后（三季度末）会阶段性见
底并明显反弹

轮动具体的考量以下三个方面。1）静态PEG显示行业配置性价比比
较高，在“抱团”集中的价值领域，建筑、地产、汽车、家电的相对
配置价值更高。2）先导的景气指标显示EPS增速还有上升的空间，
这方面值得关注的是后地产产业链（家居、家电、汽车）和利率上行
（保险、银行、公用事业；但股价已有反映）。最后，滞后的盈利趋势
不能太差，这主要看中报的兑现情况，龙头和消费板块有相对溢价

面，业绩亮点比较多的行业大都集中在价值板块。另一方面，周期板
块虽然中报也不弱，但盈利增速毕竟与PPI同比同步往下，只有交易
性机会。具体的可能超预期标的请参考正文

业配置的基本逻辑是建筑业签订合同金额是决定企业未来中期营收规
模的关键性因素，其增速进入上行通道，业绩增长可期；且中期基建
投资有超预期空间。配置家居的原因是后地产周期下家居板块有望享
受房地产去库存带来的红利，业绩增长确定性强，先导指标可跟踪性
强有望推升板块溢价

限，但阶段性反弹时弹性又足够大，且券商目前已不是高Beta的代表

周期股，特别是上游周期股的核心逻辑是市场对价格预期过于悲观，
期货价格深度贴水有望修复

与鄂武商A，最后个股组合为：中国建筑、顾家家居、华泰证券、华
侨城A、招商蛇口、中国平安、新华保险、三峡水利、大秦铁路、中
远海控（H）

预期；监管政策再发力，利率再次快速上行；人民币再次进入贬值通道

A股市场2017年7月投资策略
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目录
从趋势到结构 ........... 1
利率中枢修复告一段落 ........ 2
经济短期不会太差 .... 2
基建回暖，经济中期无虞 ..... 3
紧扣PEG，把握价值轮动节奏 ........ 4
7月亮马组合增配建筑、家居 .......... 7
业绩确定+景气向上：增配建筑、家居 ........ 7
关注券商+周期股的交易性机会 ....... 8
风险因素 .... 10
A股市场2017年7月投资策略
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插图目录
图1：A股大势以利率为纲，6月指数修复告一段落，7月主要的机会来自结构 .... 1
图2：市场波动率短期企稳回升....... 1
图3：无风险利率6月略有修复 ...... 2
图4：信用利差亦从顶部修复 .......... 2
图5：6月制造业PMI细项数据整体改善 .... 3
图6：主要PMI分项数据优于预期 .. 3
图7：本轮工业库存回补并没有结束 ........... 3
图8：全国拟投建项目数量增速领先基建固定资产投资增速4个月4
图9：A股中信行业远期PEG静态比较 ...... 4
图10：2017年全部A股盈利增速同比逐季下降 .... 5
图11：建筑行业签订合同额稳步上升，2017Q1同比增速18.8% .. 7
图12：建筑行业本年新签订合同额稳步上升，2017Q1同比增速22.2% ... 7
图13：商品房库存去化周期显著下降 ......... 8
图14：考虑到部分高估值的次新券商股，券商板块整体PB水平其实已创出历史新低 ...... 8
图15：券商已不再是高贝塔的代表 . 9
图16：周期股交易性机会的主要逻辑来自期货价格深度贴水修复 .. 9
表格目录
表1：6月国内宏观数据的一致预期算不上乐观 ...... 2
表2：预计2017年中报业绩超预期重点个股汇总 ... 6
表3：7月亮马股票组合配置情况 .. 10
A股市场2017年7月投资策略
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7月A股的主要机会来自价值板块轮动。利率为纲、价值为本，6月以来利率中枢回落
告一段落，而A股的修复行情也接近尾声。7月开始利率的波动和趋势弱化，A股也将进入
震荡期，主要的机会是结构上的，其核心是价值轮动：亮马组合5月份推荐增配保险，6月
份推荐增配房地产和券商后，7月份建议继续增配建筑、家居；同时继续关注券商和周期股
的交易性机会

图1：A股大势以利率为纲，6月指数修复告一段落，7月主要的机会来自结构
资料来源：参考《A股市场2017年下半年投资策略—利率为纲、价值为本》（2017/5/23），中信证券研究部策略组绘制

从6月修复到7月结构
维稳因素逐渐弱化，市场波动见底回升，价值轮动依然继续，而中报披露期EPS成为
更重要的因素

图2：市场波动率短期企稳回升
资料来源：Wind，中信证券研究部
6月
三季度
路径二：先处置典型案例，
范市场大幅波动，给出整
改缓冲期
利率振荡，A股指数在三季
度振荡，监管带来的压力
难以明显缓解

利率
“十九大”后“防风险”
更重要，利率上行，A
股有下行压力
四季度
A股1030
40
50
60
70
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
20/03
20/04
20/05
20/06
20/07
20/08
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20/06
中国波指（右）
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