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┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2017-6-12
食品饮料行业2017年度中期投资策
略：景气持续中，增配正当时
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
年初至今食品饮料（申万）绝对收益率10%，沪深300收益率为6%，板块超
额收益4%。其中白酒收益率28%，超额收益超过20%。细分板块行情表现与
基本面表现呈高度相关性。基本面端，白酒基本面持续改善而大众品表现波澜
不惊，2017Q1白酒收入和利润增速分别为19%/23%(2016年14%/ 11%)，大
众品增速分别为10%/11%；估值端，今年白酒估值28倍，较2016年/2015年
分别提升4/7倍，大众品估值28倍；市场配置端，食品饮料基金持仓比重由
1.15%（2015Q4）上升至3.07%（2017Q1），其中白酒由0.58%（2015Q4）
提升至2.13%（2017Q1），大众品持仓不到1%，仍处低位

2017Q1白酒上市公司收入和利润增速分别为19%/23%，其中收入增速接近07
年周期景气高点水平（前两轮收入高点分别为25%和43%），利润增速仍低于
当时50%以上增速（前两轮利润高点分别为78%和60%），主要由于当前行业
收入增长主要来自销量带动而非提价。我们认为未来白酒基本面好于预期将表
现为：1）市场价的大幅提升倒逼行业龙头提升出厂价从而带来利润率提升弹性；
2）基本面由龙头向二三线扩散带来弹性。我们认为本轮白酒投资要点在于：1）
行业看消费升级潜力：我们预计当前高端、次高端、大众酒收入占行业比重分
别为9%、3%、88%。高端和次高端消费量提升弹性依然是所有价格带中最大
的品种。继续看好茅台、五粮液和泸州老窖，其中重点推荐弹性更大的五粮液

2）个股看份额提升潜力和全国化空间：当前高端白酒集中度高，次高端和大众
酒集中度依然极低，看好次高端及大众酒中具备全国化潜力的品牌。重点推荐
大众酒全国化决心强的古井贡酒及次高端全国化潜力大的水井坊

2016年11月以来PPI持续超CPI增长，大众品享受了近5年的成本红利消失，
成本攀升风险依然是下半年盈利最大的不确定性。建议关注成本上涨小及竞争
格局好的行业。重点关注肉制品行业，我们认为猪、禽大周期向下背景下，下
游屠宰和肉制品制造行业盈利拐点来临，重点推荐双汇发展。同时长期推荐竞
争格局好的调味品行业，核心推荐中炬高新和安琪酵母

白酒首推五粮液、古井贡酒，次推贵州茅台、泸州老窖、水井坊、口子窖。大
众品推荐受益于成本下行的双汇发展、绝味食品，竞争格局良好的中炬高新、
安琪酵母，格局趋于改善的伊利股份、贝因美，成长性品种好想你、西王食品

[Table_Author] 分析师 刘颜
021-68751126
liuyan8@cjsc
执业证书编号：S0490516050001
联系人 董思远
(8621)68751126
dongsy@cjsc
联系人 张伟欣
(8621)68751126
zhangwx2@cjsc
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2016/62016/92016/122017/3
食品、饮料与烟草沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《食品饮料周观点：旺季前夕白酒板块有望再迎
提价潮，关注受益于养殖的下游肉制品行业》
2017-5-30
《食品饮料周观点：白酒成长最稀缺，首推一线
与大众酒龙头》2017-5-22
《食品饮料周观点：白酒基本面持续改善趋势不
变，回调无忧》2017-5-14
风险提示： 1. 食品安全风险；
2. 需求不达预期；
3. 原材料成本波动风险

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行业研究┃深度报告
目录
上半年行情和业绩回归：基本面和估值共振 ......... 6
市场概况：食品饮料超额收益明显，其中白酒年初至今收益超过25% ...... 6
基金配置：机构对消费龙头配置比例明显提升，食品饮料配置比例达近3年新高 . 6
业绩回顾：白酒基本面向上修复趋势继续，大众品中调味品表现最佳 ....... 8
白酒行业：基本面向上修复趋势继续，一线好于二三线好于四线8
大众品：行业需求恢复趋势不明显，调味品最显眼 ......... 9
估值回顾：基本面向上带动白酒估值修复 . 10
下半年策略之白酒：白酒依然是主基调，基本面恢复趋势背景下行情有望继续 . 12
白酒新周期启动 ...
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