证券研究报告 食 品 饮 料 行 业 投资评级：推荐（维持） 新基建投资加码，龙头加速成长 报告日期：2020年 03月 27日 食品饮料白酒专题报告 分析师 分析师：刘鹏 S1070520030002 重点推荐公司盈利预测 ? 021-31829686 liupeng@cgws EPS PE 股票名称 19E 33.5 4.6 2.3 4.5 3.2 5.5 20E 39.7 5.8 3.0 5.5 4.0 6.3 19E 33.1 25.2 39.3 25.4 23.2 15.5 20E 27.1 20.0 30.1 20.6 18.6 13.5 行业表现 10% 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 5% 0% 30.30古井贡酒 泸州老窖 -5% 洋河股份 -10% -15% 资料来源：长城证券研究所 行 业 报 告 核心观点 ? 报告看点：本报告通过回顾过去两轮白酒繁荣期，分析了白酒行业繁荣的 外在催化因素和具有阿尔法收益公司的内在特点。当前时点，我们认为新 基建对白酒行业具有明显的催化作用，我们推荐的重点的标的五粮液、山 西汾酒等通过内部管理改革和高端产品的聚焦已经为未来的增长奠定了 基础。 沪深300 食品饮料 数据来源：贝格数据 相关报告 <<食品具有防御性，龙头戴维斯双击>> 2018-10-15 ? ? 历史证明基建对白酒板块有明显拉动作用。第一轮黄金周期，以中国进入 世贸组织，加入世界专业化分工产业链为起点；第二轮黄金周期，以 4 万亿投资起点。前两轮白酒行情中，白酒消费以政务场景为主，特别是 4 万亿基建投资对白酒板块有显著刺激，09-12年次高端地产酒领跑板块。 <<调味品防御性强，龙头长期表现优异>> 2018-10-08 高端化与所有制改革是业绩爆发的内因。过去两轮周期中白酒板块有明显 的分化。第一轮繁荣期中，高端白酒领跑，迎来估值、业绩的双击；第二 轮基建投资中，地产酒领跑，业绩涨幅远高于估值涨幅。第一轮高端白酒 景气周期受益于高端产品放量，老窖凭借国窖成功入围高端阵营。第二轮 白酒繁荣期，次高端显著受益地方政商消费，洋河和古井通过所有制改革、 渠道深耕和高端放量迎来业绩爆发。 行 业 深 度 报 告 ? 新基建催化次高端 500-1000元及高端 1000元以上价格带放量。新基建概 念最早在 2018年的 12月中央经济工作会议中提出，叠加这次疫情影响， 我们认为对于白酒行业的影响主要有两个看点：1）基建投资总量对于消 费品不是前增后减，投资前置会强化消费品的“自我加速”机制。短期虽 然受疫情影响，非商务送礼需求受到冲击，但预计下半年以白酒为代表的 纯内需消费将率先迎来反弹。2）长期看，新基建投资周期会可能会提高 商务活动频繁度，为白酒提供更多的消费场景，我们预计 500元以上价格 带受益最明显。 ? 重点推荐标的：本轮周期始于 17年，背景同样是 PPP模式下的基建新周 期，叠加 18年后“稳杠杆”政策转变，本轮新基建周期将继续延续白酒 板块集中度提升的趋势。我们认为龙头提前卡位高端价格带，凭借超强品 http://www.cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告 牌力和内部管理效率的提升可以在空间和时间上实现更快速的增长，重点 推荐 1000元价格以上的贵州茅台、五粮液以及 500-1000元价格带的山西 汾酒、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份。 ? 风险提示：宏观经济下行导致需求疲软，全国化拓展不及预期，食品安全 问题。 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业深度报告 目录 1.历史证明基建对白酒板块有明显拉动作用..........5 1.1白酒前两轮黄金周期分别是03-07年、05-12年，两次均与固定资产投资高潮、宽 松货币政策重叠。....................5 1.2 2012年后商务消费和个人消费逐渐替代政务消费...........6 1.3第一轮估值业绩双击，第二轮业绩消化.............6 2.高端化与所有制改革是业