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[Table_Summary] 投资要点
2016年板块行情回顾：名优酒率先完成价格回归和库存去化，厂家量
价政策理顺和渠道利润恢复，白酒引领食品饮料板块重回机构资产配置
视野。2016年度食品饮料板块涨幅达6.84%，居申万行业第一位，跑
赢上证综指19.97%，子行业白酒板块大幅跑赢上证综指41.96%，超
额收益显著。基金持仓小幅提升0.75个百分点，目前估值尚无明显泡
沫
行业分析：白酒分化复苏趋势确立，食品表现相对平淡。白酒持续分化
复苏，名优酒有望迎来加速增长；啤酒静待拐点到来，关注竞争格局变
化；葡萄酒进口延续高增长，期待龙头张裕突围。食品在挤压式增长背
景下保持强者恒强格局，乳品上游原奶复苏利好下游龙头企业，关注婴
幼儿奶粉新政变化；肉制品格局最为稳固，牛肉产业具备高成长潜力；
调味品集中度有待提升，行业整合有望加速
透视方向：紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革。1）紧握龙头
享受确定收益：板块龙头具备业绩和估值双重优势，白酒重点关注一线
和区域龙头，食品关注乳肉王者。2）寻觅成长把握高弹性：从产业视
角挖掘增速在15%以上的细分子行业，聚焦健身意识强化驱动的运动
保健品行业、西式餐饮习惯+健康营养追求带动的奶酪行业、消费升级+
健康诉求驱动的休闲食品行业、处于稳定成长期且空间充足的面包行
业。3）关注边际改善机会：白酒重视酒企管理层变更带来的业绩反转
趋势，食品主要看竞争格局优化驱动产品量价齐升的甜味剂行业、受益
上游原材料降价的酵母行业、整合空间大的挂面行业。4）追踪国改潜
在机遇：2017年国企改革主线需加倍重视，酒企重点观察山西、北京、
安徽等地酒企改革试点进程，食品重点观察上海、江苏等地集团性企业
变革进度
投资建议：根据资金的不同配置需求，我们分别推荐：1）稳健品种：
贵州茅台、五粮液、古井贡酒、伊利股份、双汇发展；2）弹性品种：
山西汾酒、金禾实业、泸州老窖、西王食品、中炬高新
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全
事件风险
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
投资策略报告
内容目录
2016年食品饮料板块回顾：涨幅高、持仓升，整体表现抢眼 .... - 7 -
酒类：白酒持续分化复苏，其他酒类期待突破 ... - 8 -
白酒：行业分化复苏确立，名优酒有望加速成长 .... - 8 -
啤酒：静待拐点到来，关注格局变化 ........ - 15 -
葡萄酒：进口酒延续高增长，期待张裕突出重围 .. - 17 -
食品：整体表现相对平淡，龙头强者恒强......... - 19 -
乳制品：原奶复苏利好龙头企业，关注婴幼儿奶粉新政变化 ........ - 19 -
肉制品：双汇龙头地位稳固，牛肉产业具备高成长潜力 ... - 25 -
调味品：集中度有待提升，行业整合有望加速 ...... - 27 -
透视方向：紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革 ........... - 29 -
主线之一：紧握龙头享受确定收益- 29 -
主线之二：寻觅成长把握高弹性.... - 32 -
主线之三：关注边际改善机会 ....... - 36 -
主线之四：追踪国改潜在机遇 ....... - 38 -
投资建议- 40 -
稳健品种：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、伊利股份、双汇发展- 41 -
弹性品种：山西汾酒、金禾实业、泸州老窖、西王食品、中炬高新 ......... - 46 -
风险提示- 51 -
图表目录
图表1：2016年食品饮料板块涨幅位居首位 ...... - 7 -
图表2：子行业白酒涨幅居食品饮料板块首位 .... - 7 -
图表3：基金持仓仍处于历史较低水平 ... - 7 -
图表4：PE水平回升至2012年位置 ..... - 7 -
图表5：一二线白酒营收增长明显（增速%） .... - 8 -
图表6：一二线白酒利润明显转好（增速%） .... - 8 -
图表7：白酒龙头企业毛利率总体稳步提升 ........ - 9 -
图表8：茅台、五粮液的预收账款大幅增长（亿元） ..... - 9 -
图表9：核心产品库存总体处于2个月以内 ..... - 10 -
图表10：2016年茅台一批价大幅上涨 . - 10 -
图表11：2016年五粮液一批价大幅上涨 ......... - 10 -
图表12：中产消费升级酒类最为受益... - 10 -
图表13：城乡人均收入及增速情况 ...... - 11 -
图表14：富裕阶层的变化 ......... - 11 -
图表15：2015年白酒各价格带市场规模和主要代表品牌一览- 11 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
投资策略报告
图表16：次高端300-500元市场占比仅为4.5% ......... - 12 -
图表17：次高端产品增速普遍达20%以上 ...... - 12 -
图表18：对比国外，国内白酒集中度较低 ....... - 12 -
图表19：国内白酒行业集中度稳步提升 ........... - 12 -
图表20：酒厂由裸价模式逐渐变为全控价模式- 13 -
图表21：经销商联盟意愿加强 . - 13 -
图表22：名优酒在2016年相继提价 .... - 13 -
图表23：2011年至今白酒并购的情况 . - 14 -
图表24：2015-2017年核心白酒企业政策逐步激进..... - 14 -
图表25：2015年中国CR4寡头企业市占率 .... - 15 -
图表26：国外和国内龙头企业市占率对比 ....... - 15 -
图表27：啤酒相对市场占有率与企业盈利能力成正比 . - 16 -
图表28：中国啤酒前四大公司毛利率状况 ....... - 16 -
图表29：中国啤酒前四大公司净利率状况 ....... - 16 -
图表30：美国啤酒行业利润率拐点对应集中度- 16 -
图表31：对比国外啤酒巨头的相对市占率 ....... - 16 -
图表32：食品饮料子行业盈利能力对比 ........... - 17 -
图表33：对比国外啤酒巨头的相对市占率 ....... - 17 -
图表34：华润雪花啤酒- 17 -
图表35：1H16葡萄酒进口量同比增长54.6% . - 18 -
图表36：1H16葡萄酒进口额同比增长66.5% . - 18 -
图表37：中国酒类市场葡萄酒占比仅为5.4% .. - 18 -
图表38：中国大陆人均葡萄酒消费量低于亚洲国家 ..... - 18 -
图表39：大型零售食品零售额呈现负增长 ....... - 19 -
图表40：食品制造业景气指数触底回升 ........... - 19 -
图表41：食品制造业工业增加值增速小幅回升- 19 -
图表42：食品制造业收入和利润增速维持低位- 19 -
图表43：2016年国内乳制品产量保持个位数增长....... - 20 -
图表44：2016年国内乳制品销量保持个位数增长....... - 20 -
图表45：2016年国内乳制品规模小个位数增长 .......... - 20 -
图表46：中国人均乳制品消费量接近日韩 ....... - 20 -
图表47：国际全脂奶粉拍卖价格出现反弹 ....... - 20 -
图表48：全球全脂奶粉的产量变化情况 ........... - 21 -
图表49：全球全脂奶粉的出口量变化情况 ....... - 21 -
图表50：全球全脂奶粉产量的结构占比 ........... - 21 -
