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从目前议会选举的民调数据上看，未来马克龙推行政策可能还需
要与右翼的共和党组成联合政府
货币政策上，美联储5月议息会议没有对未来加息以及缩表
的进程给予明确的线索，但对经济仍然保持乐观，加上上周五非
农就业数据超出市场预期，使得美国6月加息概率提升。而在之
前一周，日本、欧洲央行也分别公布了货币政策决议。日本央行
认为日本处于温和复苏的过程中，但经济与通胀前景仍然面临下
行风险，因此维持当前的宽松政策不变；而欧洲央行表示欧元区
经济周期性复苏的基础已更坚实，经济下行的风险进一步消散，
但是潜在通胀水平依然低迷，尚未显示出令人信服的上行趋势，
仍需宽松政策支持，并且4月会议上并未讨论退出宽松的步骤
此外，美国国会上周通过拨款法案避免政府关门。特朗普在
此前一周公布税改计划，其主要观点与竞选时主张相同，但并未
对其可能带来的赤字提升进行估计，预计其仍将面临国会阻力，
通过时间可能推迟到年底，且规模可能缩水；而新版医保计划获
得众议院通过，但预计其未来在参议院仍将面临较大挑战
经济观察：美国一季度GDP增速不及预期，但新屋销售显示
房地产市场依然稳固，4月非农就业重回正规。日本3月工业产
出增速回落，劳动力市场保持景气。欧元区4月物价指数回升，
3月零售数据超市场预期。英国一季度GDP增速不及预期，但制
造业PMI大幅回升
市场走势：股市：企业业绩提升加上特朗普税改计划提振，
纳指标普再创历史新高，全球股市普涨。债市：避险情绪消退，
6月加息概率上升，美德国债收益率回升，但德法息差缩窄。汇
市：美元指数继续下行，欧系货币普遍回升；商品：除农产品外，
大宗商品价格普跌，抹去特朗普交易涨幅
本周关注：周四英国央行将公布议息决议，而周五公布的美
国4月零售销售以及CPI能否改变一季度的颓势也值得关注
[table_invest] 黄文涛
huangwentao@csc
010-85130608
执业证书编号：S1440510120015
李一爽
liyishuang@csc
010-85130285
执业证书编号：S1440516110001
发布日期： 2017年5月8日
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一、海外事件追踪
1.1 法国大选尘埃落定 马克龙当选总统
法国当地时间5月7日，中间派候选人埃马纽埃尔·马克龙，在第二轮投票中以超过65%的得票率，击败
极右翼政党“国民阵线”候选人玛丽娜·勒庞，当选法国新一任总统。马克龙的主张秉承了自由主义的理念，
敢于直面法国固有的结构性问题，并主张积极处理与欧盟的关系，因此被市场寄予厚望。马克龙的成功当选，
也使得市场对于欧元区瓦解的担忧大大减轻。但由于第一轮选举后这一利好便在很大程度上得到消化，因此结
果公布后欧元对美元汇率先升后降，从1:1.10上方的近6个月的高位回落
马克龙是经济全球化的支持者，他的观点亲欧，主张积极参与欧盟的各项事务，并希望协调欧元区国家的
财政政策，建立风险共担机制，以推进欧洲一体化的进程。他支持自由贸易，赞成此前欧盟与加拿大签署的自
由贸易协定，但认为欧洲应该慎重对待新的贸易协议，不应在安全、社会保障和环保标准上退让。在移民方面，
马克龙表示法国有能力吸收更多的移民，但是需要加强边境的警卫以保障移民政策的成功实施。在内政方面，
马克龙把劳动力市场的改革作为其政策的重点，希望增加劳动培训，扩大失业保险覆盖面，提高就业奖金，降
低雇佣成本，结束青年每周工作35小时的制度，鼓励公司层面的工资谈判，提高劳动力市场的弹性与流动性
在财政方面，马克龙主张在未来五年通过裁减12万个政府岗位，削减600亿欧元的支出，来为其500亿欧元的
旨在提升全民劳动技能以及推动经济现代化的投资计划融资；他还提出了对于企业与家庭大约200亿欧元的税
收减免计划，主张将企业税率从33%降至25%，对于资本收入统一征税30%；并将巨富税限定在房地产领域。在
社保方面，他主张改变税收与社保缴费的结构，将失业与医疗保险转化为税收，以降低低收入人群的负担，并
希望通过类似方法改变养老金制度的结构，而不涉及退休年龄的变化
但是正如我们在此前的周报中指出的，马克龙当选后，其主要政策主张能否顺利实施还要取决于6月的议
会选举结果。由于法国是半总统半议会制政体，法国总统在财政政策与经济改革上的权利是受限的，其政策的
执行需要得到行政团队的支持，而这又需要法国总统所在的政党在议会选举中获得多数席位。因此，如果马克
龙就任总统，为了其政策的顺利实施也需要在议会中掌握多数议席。目前，在法国国民议会的577个席位中，
社会党占据292席，其领导的中左同盟拥有331席占据多数，而共和党领导的中右同盟拥有229席，极右翼的
国民阵线仅拥有2席，而本次议会选举也将会使法国国会重新洗牌。根据当前的民调结果，马克龙新成立的“前
进”运动的支持率最高为26%，但国民阵线的支持率在21%-22%，其议会席次有望大幅上升，共和党的支持率与
国民阵线大致持平，而极左翼党派的支持率在13%-15%，而当前的国会最大党社会党的支持率仅为8%-9%。因此，
未来马克龙推行政策可能还需要与右翼的共和党组成联合政府
1.2 FOMC5月会议声明对经济保持乐观 6月加息概率提升
上周美联储公布的FOMC货币政策决议声明显示，美联储决定维持联邦基金利率0.75%-1%的目标区间，符
合市场预期。在本次会议的声明中，美联储承认了近期经济活动有所放缓，表示家庭消费支出仅温和增长，并
且3月核心CPI有所下滑。但美联储也认为一季度的经济增速放缓可能只是暂时现象，最近几个月新增就业仍
然稳固，失业率有所下滑，支持消费增长的基本面因素依然稳固，私人投资复苏更加坚实，对于未来通胀预期
的看法也并未有所改变。HTTP://RESEARCH.CSC
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美联储对于美国经济的看法与我们的观点类似。4月公布的美国经济数据整体走弱，花旗美国经济超预期
指数3月末的50左右回到了当前的负值区间。而上周公布的美国一季度GDP年化增速0.7%，低于预期的1%，
但最近四年来一季度的经济走弱已经“惯例”。尽管一季度美国经济出现了短期的走弱，但劳动力市场仍在持
续收紧、消费者信心指数处在高位的情况下，我们预计二季度后美国经济将回归复苏的轨道中来
整体上看，5月会议并没有对未来加息以及缩表的进程给予明确的线索，但是从美联储的措辞来看，其仍
然认为当前的经济状态仍然支持渐进加息,并没有改变年内加息三次的预期。因此，6月加息仍是摆在美联储台
面上的选项。在5月会议决议公布后，市场对于6月加息的预期有所回升，而在乐观的4月非农就业数据公布
后，联邦基金利率期货显示的6月加息概率从上周的60%左右上升到了80%左右。尽管从历史上看，在市场预期
加息概率超过70%的情况下，美联储加息最终落地似乎板上钉钉。但是，我们仍然认为6月加息还要取决于美
国二季度数据回暖是否及时。如果未来一个月美国劳动力市场继续保持稳健，工资与通胀增速加速上行，那么
6月加息会有相当大的概率兑现。而如果6月加息兑现，美联储年内启动缩表的概率也将增加
1.3 日本、欧洲央行有望维持货币宽松
而在之前一周，日本、欧洲央行也分别公布了货币政策决议。日本央行维持当前的宽松规模不变。日本央
行认目前日本经济转向温和扩张，海外经济回暖带动出口回升，企业利润改善以及投资者信心提升使私人投资
有所提振，就业以及工资逐步改善使私人消费保持弹性，住宅与公共投资近期增速则保持平稳，国内外需求的
改善也推动生产活动的提升，但通胀增速近期仍处在0附近，长期通胀预期仍然相对低迷。对于未来，日本央
行认为当前的经济扩张势头将持续到2018财年，海外经济回暖将持续推动出口的扩张，而超宽松的货币政策以
及政府投资扩张——包括与2020年奥运会相关投资需求，将使得企业与居民从收入到支出的良性循环保持，消
费税上调对于经济的拖累将在2019财年才会有所显现，对于2017以及2018财年GDP增速预期的中位数较1月
会议分别提高0.1%与0.2%至1.6%与1.3%；在通胀方面，日本央行依然认为随着产出缺口转正以及宽松货币政
策下通胀预期的提升，将使得2%的通胀目标在2018财年实现，但近期部分耐用品与服务价格的回落仍使日本
央行将2017财年的通胀预期由1.5%下调到了1.4%。而在长期通缩的背景下，居民与企业的通胀预期提升也有
可能受阻，而产出缺口与通胀的关系也有可能弱化，日本的经济与通胀前景仍然面临较大的下修风险。根据日
本央行4月发布的金融稳定报告，在日本金融机构资本金相对充足的背景下，负利率对于其利润的冲击仍然相
对有限。因此，我们预计日本央行将在未来较长的一段时间内仍然维持当前的宽松政策，短期内提高长端利率
的可能性相对较低
欧洲央行
