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[table_main] 行业动态模板 证券研究报告·行业动态
寻找下跌之后的确定性
本周核心观点
1、本周军工板块下跌2.71%，主要原因是航母下水的预期
兑现和朝核问题缓和带来的预期落空。根据历史数据我们可以
看出，军工板块与大盘相关度较高，在大盘出现大幅回调时军
工板块跌幅往往更大，而大盘一旦反弹军工板块则表现出更大
的弹性。我们认为，当前大盘继续下跌的空间较为有限，随时
可能展开反弹；军工板块前期跌幅较大，有望跟随大盘阶段性
反弹

2、截至4月28日，国防军工板块153家标的整体法
（PE-TTM）估值水平83倍，其中军民融合企业为72倍，低
于军工集团标的95倍。考虑到板块估值的历史延续性，以军工
集团40家标的为研究对象，板块整体法（PE-TTM）估值89
倍（若考虑中国重工，估值95倍），处于历史估值区间的中上
部。虽然目前军工板块整体估值水平仍处于较高位置，但部分
公司估值已降至合理区间，可以择优配置

我们建议把握海空军新产品列装、国防信息化、民参军三
条主线，重点关注估值较低（军工集团50倍及以下，民参军
30倍及以下）、成长性确定的标的。此外，还可关注军工混改
带来的阶段性机会。据财联社5月1日报道，在第二批10家混
改试点企业中，已有7家获得批复，第三批混改试点企业已开
始筛选。我们认为，随着试点范围的不断铺开，混改在2017
年将取得实质性进展；伴随政策的推出节奏，或将带来相关公
司阶段性的配置机会；建议关注南船、兵器、兵装、航天的小
市值公司，例如中船科技、长春一东、北方股份、航天晨光、
康拓红外等

3、回顾4月热点事件，C919试飞与航母下水市场预期较
为充分，院所改制尚未取得实质性进展，军队体制改革进程符
合市场预期，南海、朝核问题各方倾向于和平解决争端。上述
事件对板块无实质影响，验证了我们此前的判断。我们认为，
市场已充分预期的事件发生对板块基本无影响，在板块处于较
低位置且国内外发生市场未预期的事件时，可能对板块构成短
期刺激，而后随着事件兑现或局势缓和，板块则会出现一定幅
度调整

4、重点推荐组合：1、海空军新产品列装：中直股份；2、
国防信息化：国睿科技；3、民参军：天银机电、银河电子

[table_invest] 0428 维持 增持
黎韬扬
litaoyang@csc
010-85130418
执业证书编号：S1440516090001
研究助理：郭枫
guofeng@csc
010-65608094
发布日期： 2017年05月02日
市场表现
[table_industrytrend]
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
16/
5/3
16/
6/3
16/
7/3
16/
8/3
16/
9/3
16/
10/16/
11/16/
12/17/
1/3
17/
2/3
17/
3/3
17/
4/3
国防军工上证指数
相关研究报告
[table_report]
17.03.06
军工行业: 军费专题研究报告：国
防预算增速小幅下降，18年有望触
底反弹
17.02.27 军工行业:装发部出台军民融合新举措，重点推荐优质民参军标的
17.01.23
【中信建投军工】融委正式设立，
民参军板块估值优势明显，布局优
质民参军标的
[table_indusname]
军工
`[table_page] 军工
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目录
一、每周板块数据回顾 ....... 2
1.1板块指数 ..... 2
1.2个股表现 ..... 2
1.3板块估值 ..... 3
1.4融资余额 ..... 3
二、核心观点 ........... 4
2.1本周观点 ..... 4
2.2中长期观点 . 7
2.3重点覆盖与推荐标的 ......... 8
三、一周行业动态 . 10
3.1 国际动态... 10
3.2 国内动态... 10
3.3 装备动态... 10
四、一周上市公司公告 ..... 12
五、本周重点报告摘要 ..... 15
5.1天银机电一季报点评：家电稳健军工迅猛，延续高增长态势15
5.2中直股份年报点评：业绩稳中略降，新机型有望重启增长 .... 16
5.3银河电子年报点评：军工新能源双轮驱动，保障业绩快速增长 ........ 17
六、近期重要活动 . 19
6.1上周活动回顾 ....... 19
6.2下周活动预告 ....... 19
七、盈利预测与估值 ......... 19
`[table_page] 军工
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一、每周板块数据回顾
1.1板块指数
本周上证综指下跌0.58%，收于3155点。同期中证军工指数下跌2.71%，收于10494点，跑输大盘2.13个
百分点。从行业板块来看，银行、非银、电子等板块涨幅居前，军工、食品饮料、餐饮旅游等跌幅居前

图1：年初至今中证军工指数与上证综指走势图2：中信各行业涨跌情况
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2017-01-032017-01-182017-02-022017-02-172017-03-042017-03-192017-04-032017-04-18
中证军工日涨幅-上证综指日涨幅上证综指走势中证军工走势
-15
-10
-5515银行
非银
行金
融
电子
元器
件通信
电力
及公
用事
业传媒
计算
机
基础
化工机械
纺织
服装综合汽车医药家电建筑
轻工
制造
有色
金属
交通
运输房地产建材钢铁
农林
牧渔煤炭
商贸
零售
电力
设备
石油
石化
餐饮
旅游
食品
饮料
国防
军工
一周涨跌（%）年初至今涨跌（%）
资料来源：中信建投证券研究发展部,
1.2个股表现
本周表现位居前十位的个股为：盾安环境（16.86%）、凌云股份（10.44%）、瑞特股份（9.93%）、晨曦
航空（9.26%）、天海防务（8.71%）、杰赛科技（7.60%）、金盾股份（6.59%）、火炬电子（6.05%）、宝利
国际（5.28%）、绿盟科技（3.47%）

本周表现位居后十位的个股为：北方股份（-20.47%）、银河电子（-14.32%）、炼石有色（-13.65%）、振
芯科技（-13.35%）、成飞集成（-11.39%）、太阳鸟（-10.20%）、神剑股份（-10.19%）、中船科技（-10.11%）、
航天长峰（-10.00%）、利君股份（-9.52%）

表1：本周军工个股表现情况
表现居前 一周涨幅 表现居后 一周跌幅
盾安环境 16.86% 北方股份 -20.47%
凌云股份 10.44% 银河电子 -14.32%
瑞特股份 9.93% 炼石有色 -13.65%
晨曦航空 9.26% 振芯科技 -13.35%
天海防务 8.71% 成飞集成 -11.39%
杰赛科技 7.60% 太阳鸟 -10.20%
金盾股份 6.59% 神剑股份 -10.19%
火炬电子 6.05% 中船科技 -10.11%
`[table_page] 军工
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宝利国际 5.28% 航天长峰 -10.00%
绿盟科技 3.47% 利君股份 -9.52%
资料来源：中信建投证券研究发展部
1.3板块估值
板块估值方面，军工板块整体估值为83倍，处于历史中上部水平。从上市公司属性来看，军工集团下属上
市公司估值水平为95倍，高于军民融合类上市公司72倍的估值水平；分板块来看，船舶板块、材料及加工板
块估值高于整体水平，航天板块和地面兵装板块估值水平与整体持平，核电、国防信息化和航空板块估值水平
较低

表2：军工板块估值情况一览
估值情况估值情况
军工板块 83 船舶板块 134
军工集团下属上市公司 95 地面兵装 76
军民融合类上市公司 72 国防信息化 77
航空板块 71 材料及加工 99
航天板块 86 核电板块 62
资料来源：中信建投证券研究发展部
1.4融资余额
在融资余额方面，军工板块上市公司数量占A股比例为4.77%，总市值占A股比例为3.39%，若剔除金融、
地产板块，军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为4.66%，基本是A股平均水平的2倍，
处于市场高位，其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平，融资买入意愿较低

表3：融资余额情况一览
上市公司 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 融资余额（亿元） 融资余额占比
军工板块总计 153 19304.79 19186.36 - -
军工融资标的总计 48 9851.40 9823.74 457.40 4.66%
A股总计 3205 569812.12 525843.82 - -
A股融资标的总计 940 372021.73 329003.26 9100.11 2.77%
军工板块占比 4.77% 3.39% 3.65% - -
军工融资板块占比 5.11% 2.65% 2.99% 5.03% -
资料来源：中信建投证券研究发展部
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