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需求：告别10%的高增速，但发电量和粗钢仍有望维持2-3%的稳步增长。由
于产业结构调整、经济由高增长转向稳增长，近年来我国煤炭消费量也从原来
的10%左右的高增速开始出现下滑。不过，从欧盟、日本、美国、韩国等发达
国家数据来看，当GDP从高速增长下降至中低速的3-5%增长区间时，电力增
速相对GDP增速的弹性系数仍平均达到0.68，粗钢产量总体达到1-3%增速，
表明即使国内经济再下滑，煤炭主要下游发电和粗钢产量仍维持2-3%小幅增
长
供给：在建产能有序释放，行业供给或维持低位增长。根据国家能源局的数据，
截至17年6月底我国证照齐全的生产煤矿产能34.1亿吨，合法产能仍明显不
足，未来几年行业供给或维持低位增长。一方面供给侧改革以来，行业去产能
进展好于预期，近2年已累计去产能4.4亿吨以上，未来几年剩余淘汰产能规
模约3.6亿吨。另一方面，在建产能也在有序释放，截至6月底全国已核准（审
批）、开工建设煤矿1228处，产能10.5亿吨，其中已建成、进入联合试运转
的煤矿产能3.7亿吨，其中累计新增产能约7.5亿。由于多数已核准（审批）
的煤矿属于非法产能的合法化，未来三年实际新增产能相对有限（仅约5-6亿
吨）
综合来看，考虑煤炭行业正在从过去的高弹性转向稳增长，未来3-5年需求整
体相对平稳，而去产能在顺利推进，新增产能短期也难以大规模投产，供给端
实际增量相对有限。预计2018-2020年原煤产量分别为36.4亿吨、37.5亿吨
和38.6亿吨，同比分别增长3.6%、3.2%和2.8%，进口量有望维持2.5-3.0
亿吨，而消费量有望继续小幅增长，预计未来3年消费量分别为40.1亿吨、
40.8亿吨和41.5亿吨（增速分别为1.7%、1.8%和1.8%），供给缺口逐步收
窄，行业供需维持基本平衡或略偏紧。价格方面，预计2018年动力煤港口5500
大卡市场均价有望维持600元/吨以上（17年至今市场均价约635元/吨），而
焦煤价格有望保持中高位，预计价格中枢相比较今年基本持平或有小幅提升
上周我们发布年度报告，中长期我们认为国内外供需有望维持平衡，行业改善
一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自国企
改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。16年以来行
业盈利大幅提升，但煤炭板块估值处于相对低位
短期来看，近期煤炭市场供需面明显好于预期，其中焦煤方面由于供给偏紧、
需求回升局部价格涨幅已达到100元/吨以上，春节前将继续受益于焦炭价格企
稳回升、钢铁行业低库存以及海外价格高企，而3月以后消费旺季需求有望继
续回升，动力煤方面近期价格延续稳步上涨，港口5500大卡煤价已达近700
元/吨，虽然进口煤限制政策暂时取消，但后续补库存需求有望继续支撑煤价
总体来看，短期需求超预期带来的盈利和估值提升值得期待。公司方面，继续
看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、西山煤电，以及长期受益
于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司
改革进展低于预期，行业供需失衡，煤炭价格超预期下滑
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-12-24
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
Table_Report 相关研究：
煤炭开采行业周报:焦煤价格
陆续提涨，动力煤继续回升，
整体需求好于预期
2017-12-17
煤炭开采行业周报:沿海动力
煤延续小涨，海外焦煤价格继
续大涨，估值有望提升
2017-12-10
煤炭行业2018年年度投资策
略:煤价有望维持高位，行业估
值仍在底部
2017-12-10
煤炭行业月度分析报告:旺季
需求增长逐步显现，关注长协
价格敲定
2017-12-04
Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610
songwei@gf
-20%
-8%
4%
16%
28%
2016-122017-042017-082017-12
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
目录索引
2017年：下游需求整体好于预期，供给端释放并不快 ...... 4
中长期：煤炭行业正在从高弹性转向稳增长，供需整体有望维持平衡 ...... 5
需求：告别10%的高增速，但发电量和粗钢仍有望维持2-3%的稳步增长 ... 5
供给：在建产能有序释放，行业供给或维持低位增长8
供需测算：预计18-20年行业供需面有望维持基本平衡 .. 11
行业观点：煤价有望维持高位，低估值公司值得关注 ...... 12
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
图表索引
图1：前10月发电量、火电、水电、粗钢同比增长6.0%、5.4%、2.2%、6.1% . 5
图2：2016年我国煤炭消费量38亿吨，同比降4.7% ...... 6
图3：煤炭消费量与经济增长具有较强的相关性 .... 6
图4：我国第三产业GDP比重逐年提升 .... 8
图5：2016年中国电力弹性系数为0.71 .... 8
图6：8大主要产煤省产能过亿吨10
图7：8大主要产煤省产能占比达84% .... 10
图8：2017年6月底，我国建设煤矿主要构成 .... 11
图9：17年6月底，三西地区联合试运转煤矿达3.3亿吨 .......... 11
表1：2017年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增长（单位：亿吨） ... 5
表2：2003-2017年以来煤炭消费量与经济指标、下游增速概览 .. 6
表3：根据发达国家经验，当GDP从高速增长到中低速增长后，电力弹性系数平
均在0.3-0.6之间 .... 7
表4：根据发达国家经验，在GDP增速下台阶后，各国粗钢产量基本仍维持0-3%
的增速 ......... 7
表5：我国能源结构正在发生变化，但煤炭占比下降速度并不快 .. 8
表6：各省市“十三五”期间去产能计划（单位:万吨） ... 9
表7：2013-2020年行业供需平衡表（单位：亿吨） ...... 11
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
2017年：下游需求整体好于预期，供给端释放并不快
今年以来煤价高位企稳并有小幅回升，相比16年均价各煤种格均大幅上涨约60%,
好于年初市场预期。煤价上涨主要原因一方面是需求的稳步回升，1-10月全国煤炭
消费量同比增长3.7%，1-11月下游总发电量、火电发电量、粗钢产量累计同比分别
上涨5.7%、4.7%和5.7%，火电和粗钢产量表现均好于预期；另一方面供给端释放
也并不快，17年虽然276天限产政策基本全部放开，新建产能也陆续获得核准，但
前11月全国原煤产量仅小幅回升3.7%，相比较供给侧改革之前的2012-2015年，产
量释放并不明显。此外，进口煤政策也在趋严，前期过快增长的势头也得到一定程
度抑制
1.3%）之后，17年全国煤炭消费量出现小幅回升，前10月全国煤炭消费量约32.6
亿吨，同比增长3.7%。其中，电力耗煤15亿吨（+6.7%）、钢铁121耗煤5.2亿
吨（+2.2%）、建材耗煤4.2亿吨（-4.1%）、化工耗煤2.3亿吨（+6.9%）
上涨6.0%、5.4%、6.1%和-0.5%（而16年全年同比增速分别为4.5%、2.6%、
1.2%和2.5%）。其中，火电和粗钢表现好于预期，特别是火电发电量前8月累
计同比增速达7.2%，超过对应的总发电量增速的6.5%，主要是水电出力减少
而今年以来钢价上涨较快，钢厂盈利和开工率维持高位
同比增长3.7%。不过相比较供给侧改革之前的2012-2015年，前11月同期产量
仍处于较低水平（2012-2015年前11月产量分别为36.6亿吨、34.2亿吨、35.1
亿吨和33.7亿吨）。此外，主产地陕西、内蒙古和山西前11月累计同比分别增
长11.9%、7.9%和4.6%，先进产能增量显著高于全国水平
显，进口量环比明显提升，前11月全国煤炭进口量为2.5亿吨，同比上升8.5%
5月以来进口煤政策趋严，5-7月进口环比明显下降，虽然8-9月进口出现了明显
反弹，但10月进口环比骤降21.4%，11月进口环比增速反弹至3.6%。而出口方
面，前11月煤与褐煤累计出口747万吨，同比下降6.9%
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