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政策调控常态化，需求平稳，煤价将位于中高位。（1）以行政化手段为
依托，产出、库存及需求环节的常态化调控手段日渐清晰。（2）2017
年地产投资增速可能达到4%，基建投资增速继续维持高位，同时制造
业全产业链有望进入补库存周期，煤炭需求继续平稳。（3）供给逐渐恢
复，预计2017上半年煤价正常理性回落，下半年企稳反弹，动力煤价
500~600元/吨，港口焦煤价1000~1500元/吨
国际煤炭贸易供需两弱，中国主导煤炭贸易格局。（1）资本开支增加，
印度煤炭产能逐渐释放，抑制全球煤炭进口需求，澳洲、印尼煤企资本
开支下滑显著，短期预计较难复产。（2）中国仍是主要进口国之一，且
产销量约占全球50%，继续主导全球煤炭市场定价
国企改革和债转股有望加速落地。（1）国企改革将进一步优化国有资本
重点投资方向，加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合，以及探索海外资
产整合，煤炭行业集中度有望继续提升。（2）煤炭债转股项目在主产区
快速展开，2017年有望迎来落地时间窗口
2017年投资机会判断：从煤价波动性和宏观环境总体判断2017年的
趋势性行情可能弱于2016年，但阶段性行情可能比较明显：（1）春季
新开工补库预期叠加276限产回归预期，煤炭股获得超额收益的机会
大；（2）预计三季度煤价回落风险基本释放完毕，同时经济前景明朗化，
可能存在预期差行情。核心标的：焦煤（潞安环能、开滦股份、西山煤
电、冀中能源），动力煤（陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华），
无烟煤（阳泉煤业），煤化工（广汇能源）
风险提示：（1）政策调控力度过大；（2）经济增速不及预期；（3）新
能源的持续替代
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
投资策略报告
内容目录
2016年回顾：否极泰来，政策助力煤炭基本面逆转 ...... - 6 -
供给侧改革推动煤炭引领商品牛市 .. - 6 -
去产能又去产量：“关停+限产”力度空前 ... - 8 -
2017年将迎来哪些变化？ ........ - 13 -
供给侧：去产能但不去产量 ........... - 13 -
需求侧：保持平稳，底部支撑能力逐渐增强 ......... - 15 -
国际贸易格局：中国仍是全球煤价主导国，印度产能释放压制进口需求.. - 20 -
煤炭供需进入新平衡 .......... - 22 -
有形之手压缩短期煤价弹性，行业酝酿新周期 . - 24 -
政策新常态：产出、库存、需求全方位调控 ......... - 24 -
迎接煤炭行业新周期：产能周期拐点确立，煤价维持中高位 ........ - 25 -
投资策略：2017年春季和秋季将迎来煤炭股的投资行情 ......... - 27 -
重点推荐公司 .... - 30 -
潞安环能（601699.SH）：高弹性的优质喷吹煤龙头......... - 30 -
开滦股份（600997.SH）：低估值煤焦一体化龙头- 31 -
陕西煤业（601225.SH）：最优质动力煤标的 ....... - 32 -
风险提示- 33 -
图表目录
图表1：秦皇岛动力末煤（Q5500K）价格年内最高涨幅102%- 6 -
图表2：京唐港山西产主焦煤库提价年内最高涨幅154% .......... - 6 -
图表3：2016年煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况 .... - 7 -
图表4：2012年以来煤炭首次跑赢沪深300 ...... - 7 -
图表5：西煤、冀中、开滦、潞安等领跑煤炭板块 ......... - 7 -
图表6：2016年煤炭板块行情分析......... - 8 -
图表7：2016年9月前煤炭供给侧改革主要政策梳理 ... - 9 -
图表8：2016年煤炭去产能进度详细 ..... - 9 -
图表9：2016年4月至10月全国原煤产量下滑显著 .. - 10 -
图表10：2016 11月底全国国有重点煤矿库存同比下滑33% .. - 10 -
图表11：秦皇岛库存最低降至240万吨 ........... - 10 -
图表12：6大发电集团库存最低降至967万吨- 10 -
图表13：炼焦煤四港口库存最低降至66万吨 . - 10 -
图表14：样本钢厂及独立焦化厂库存最低降至681万吨 ......... - 10 -
图表15：2016年三季度以来煤炭下游主要产品产量显著回升- 11 -
图表16：2016年1-11月晋陕蒙外的地区煤炭产量下降约1亿吨 ....... - 12 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
投资策略报告
图表17：2016年9月以来煤炭调控政策密集出台 ...... - 13 -
图表18：2015年底全国煤矿总产能分类 ......... - 13 -
图表19：2016-2020年国内煤炭产能预测表 ... - 14 -
图表20：煤炭去产能的区域结构分析... - 15 -
图表21：2016年煤炭铁路运量回升显著 ......... - 15 -
图表22：2016年前11月固定资产投资累计增速达到8.3% .... - 16 -
图表23：商品房库存消费比显著回落... - 16 -
图表24：房地产投资相对于房地产销售有三个季度至1年的滞后期 ... - 16 -
图表25：基建投资增速维持在较高水平 ........... - 17 -
图表26：2016年PPP项目推进速度加快 ....... - 17 -
图表27：2016年2季度以来制造业PMI原材料库存有所小幅回升 .... - 17 -
图表28：2016年12月份制造业PMI产成品库存降至2010年以来最低 ....... - 17 -
图表29：2016年1-11月国内煤炭消费结构 .... - 18 -
图表30：电力消费情景假设 ..... - 19 -
图表31：2016年前11月粗钢产量同比上升1.1% ...... - 19 -
图表32：2016年前11月水泥产量同比上升2.7% ...... - 19 -
图表33：中国煤炭产耗量都约占全球一半份额- 20 -
图表34：2015年中国煤炭进口量占全球17.2% .......... - 20 -
图表35：CIL增加资本开支推动印度煤炭产量上升 ..... - 21 -
图表36：印度煤炭进口量2015年出现下滑 ..... - 21 -
图表37：国际主要动力煤出口国出口数据（百万吨） . - 21 -
图表38：国际主要炼焦煤出口国出口数据（百万吨） . - 21 -
图表39：澳大利亚煤炭巨头资本开支下降显著- 21 -
图表40：印尼煤炭巨头资本开支下降显著 ....... - 21 -
图表41：动力煤价变化的情景分析 ...... - 22 -
图表42：动力煤供需平衡表（部分先进产能执行330政策） . - 23 -
图表43：炼焦煤价变化的情景分析 ...... - 23 -
图表44：炼焦精煤供需平衡表（部分先进产能执行330政策） .......... - 23 -
图表45：2017年煤炭供需平衡表（部分先进产能执行330生产） .... - 24 -
图表46：煤炭行业政策新常态 . - 25 -
图表47：煤炭行业主营业务收入增速触底回升- 26 -
图表48：煤炭行业销售利润率触底回升 ........... - 26 -
图表49：2005年2016年煤炭行业销售利润总额及增速 ......... - 26 -
图表50：煤炭行业资产负债率从2016年4月起高点回落 ...... - 27 -
图表51：煤炭行业固定资产投资累计增速自2016年8月触底回升 .... - 27 -
