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┃研究报告┃
煤炭行业 2017-7-1
中报前瞻：预计2季度利润高位依旧
环比微降，看好动力煤旺季行情
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
宏观与行业：上半年经济强势，2季度产地复产基本完毕
上半年供需同比均增。1季度GDP同比增长6.9%，延续上年4季度良好态势，
地产投资及开工良好，1-5月主要下游火电、粗钢产量同比分别上升7.2%、4.4%，
煤炭需求整体较好。2季度产地复产完毕，1-5月全国原煤产量同比上升4.3%

动力煤：上半年供需弱均衡，2季度煤价先跌后涨
上半年煤价涨-跌-涨，2季度均价环比小跌。上半年电厂耗煤较好，年初下游采
购放缓煤价回落。春节后供给端复产相对较慢而耗煤依旧高位，港口库存反季
节下降，2月中旬起煤价上涨至3月底高位后一定程度上抑制了电厂的采购意
愿并刺激复产加速。2季度淡季需求下降，主要产地先后完成复产，加之进口
煤集中到货，供需从前期缺口向过剩切换，4-5月秦港Q5500平仓价持续下跌
至6月上旬548元/吨。临近旺季耗煤恢复及电厂采购提升下，煤价再次上涨

炼焦煤：供需整体宽松，上半年价格弱势
上半年下游环保及进口煤强势压制焦煤需求，2季度煤价弱势延续。上半年终
端需求整体较好，钢价高位震荡，钢厂整体盈利较好。虽然环保阶段性压制原
材料供给，但整体相对充足的供给使得下游倾向于维持较低的库存，采购意愿
偏弱。另外，年初以来较高的焦煤价格下进口煤价格优势显著，进口冶金煤量
大增进一步压制焦煤需求。整体来看，上半年焦煤供需偏宽松，煤价逐步走弱

2季度量升价跌，预计利润环比变动不大
2季度全行业利润总额预计环比变动不大。2季度主要产地陆续复产，我们预计
全国原煤产量环比上升11%左右。2季度动力煤及焦煤不同煤种价格环比跌幅
2%-8%，而成本端相对平稳。整体来看，2季度煤炭行业量升价跌，我们测算
全行业利润总额同比增幅近700%，环比小跌1%左右

投资建议：看好动力煤旺季行情
看好动力煤旺季行情。1、17年煤价中枢维持高位的情况下淡旺季的切换会比
较剧烈，近期受益于供给端主动收缩以及需求季节性的回升，现货表现强势，
往后看供需缺口仍将贯穿整个旺季，煤价仍将维持强势；2、目前主要的不确定
性在于现货上涨的持续性，我们对此相对乐观，考虑到后续流动性边际上收紧
的概率不大，叠加煤价强势，依旧看好板块旺季行情；3、标的方面推荐陕西煤
业、兖州煤业等

[Table_Author]分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
联系人 汪宏斌
021-68751729
wanghb1@cjsc
联系人 丁晶
(8621)68751729
dingjing2@cjsc
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company]行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600188 兖州煤业 买入
601225 陕西煤业 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）
0%
6%
12%
18%
24%
30%
36%
2016/72016/102017/12017/4
煤炭与消费用燃料沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc]相关研究
《供需改善延续，持续看好动力煤旺季行情》
2017-6-26
《动力煤供需依旧偏紧，看好旺季行情》
2017-6-25
《动力煤涨势仍将延续，依旧看好旺季行情》
2017-6-18
风险提示： 1. 宏观经济大幅下滑；
2.煤价大幅下跌

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行业研究┃深度报告
目录
宏观经济温和，下半年或平稳运行 ........... 4
行业概况：供需紧平衡，煤价高位 ........... 5
2季度复产基本完成，下半年供给相对刚性5
产地陆续复产，矿上库存低位回升 .. 6
前5月进口煤同比增长近3成 ........ 6
动力煤市场回顾 .... 8
价格：上半年供需弱均衡，2季度煤价先跌后涨..... 8
下游：火电表现强势，2季度进口煤集中到货 ........ 8
港口：库存淡季下滑，6月煤价涨势再起 ... 9
坑口：2季度复产完毕，后续增量有限 ..... 10
炼焦煤市场回顾 .. 12
价格：供需整体宽松，上半年价格弱势 .... 12
钢铁：终端需求稳中向好，钢价高位震荡 . 13
焦炭：环保干扰下，库存低位震荡14
炼焦煤：下游采购意愿不足，焦煤价格持续弱势 .. 15
2季度量升价跌，预计利润环比变动不大 ........... 16
投资建议：看好动力煤旺季行情 . 16
图表目录
图 1：官方PMI、汇丰PMI 和工业增加值（%） ........ 4
图 2：固投完成额和计划投资额累计增速 ......... 4
图 3：房地产投资及新开工增速高位 .... 4
图 4：房地产销售增速下滑 ...... 4
图 5：5月全国原煤产量接近2016年11、12月表现（万吨） ........... 5
图 6：山西原煤产量（万吨） ... 5
图 7：内蒙原煤产量（万吨） ... 5
图 8：前5月中国神华产量同比增长，中煤能源产量同比下降（万吨） ......... 6
图 9：国有重点煤矿库存低位回升（万吨） ..... 6
图 10：1-5月进口量同比上升29.6%（万吨）7
图 11：1季度进口煤价格优势明显（元/吨） ... 7
图 12：非冶金煤进口量同比上升17%（万吨） .......... 7
图 13：冶金煤进口量同比上升58%（万吨） .. 7
图 14：秦港不同热值动力煤价格（元/吨） ...... 8
图 15：山西与内蒙动力煤坑口价格（元/吨） .. 8
图 16：国际动力煤价格（美元/吨） .... 8