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行业深度|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
Table_Title
煤炭行业年报1 季报总结分析
16年行业底部回升，1季度环比继续大幅改善
Table_Summary16年业绩概览：行业触底反弹，4季度盈利环比大幅提升
16年随着煤炭行业供给侧改革持续推进，行业盈利大幅改善。我们覆盖的
32家公司中，盈利25家，亏损7家(主要是由于计提了较大的资产减值损
失或受其他业务拖累)，行业整体亏损面已降至22%（15年亏损面为13家
或43%）。其中28家煤炭开采企业16年归母净利润和扣非后净利润分别
为320亿元和267亿元（15年分别亏损8亿元和50亿元）。分季度来看，
16年Q1-4单季度扣非后净利润分别为30、47、92和98亿元，而扣除神
华后分别为-17、-5、16和39亿元，4季度环比增长144%。此外，行业
平均毛利率、净利率和ROE分别提升至25.8%、3.2%和3.2%

16年经营数据：产量同比下降6.4%，吨煤价格上涨约16%
16年由于去产能和276天限产政策执行较好，28家重点上市公司煤炭产
量普遍下降，16年煤炭产量总计为9.3亿吨，较15年下降6371万吨或
6.4%。产量绝对量下降较大的公司有陕西煤业、中煤能源和大同煤业，产
量分别减少1797万吨、1448万吨和1035万吨。16年各公司平均吨煤收
入和成本同比上涨16%和3%，吨煤净利平均为29元/吨，而吨煤净利在
50元/吨以上的包括开滦、神华、伊泰等

1季度业绩概览：行业盈利整体超预期，平均净利率达10%以上
17年1季度由于煤价维持高位，煤企经营也普遍继续改善。我们覆盖的32
家重点公司中，亏损企业数量减少至2家，亏损程度同比均有大幅减小

28家煤企归母净利润和扣非后净利润总计分别为240亿元和236亿元，同
比增长408.4%和688.0%，环比16年4季度分别增长132.8%和140.7%

各公司平均毛利率和净利润分别提升至31.8%和10.8%。此外期间费用增
长并不快，现金流同比普遍有大幅改善

1季度经营数据：产量增长约3%，价格同比提高81%
产销量方面，16家公司披露了1季度经营数据，整体来看，产量总和为1.8
亿吨，同比小幅增长3.2%。产量增幅较大的公司包括：永泰能源（85%）、
*ST大有（78%）、兰花科创（27%）、兖州煤业（24%）、中国神华（9.4%）
和阳泉煤业（8.8%），神华单季度产量增加670万吨。16家公司商品煤销
量总和为2.6亿吨，同比增加17%。此外，各公司吨煤价格和成本同比分
别提高81%和26%。根据净利润和产量测算，中国神华、盘江股份、兰花
科创和陕西煤业1季度吨煤净利均在110元以上

观点：煤炭供需弱势维稳，改革或好于预期，看好板块估值提升
基本面方面，动力煤和炼焦煤港口最新价格分别为617元/吨和1510元/
吨。其中动力煤方面，近期煤价从3月中旬高点累计下跌69元/吨，不过4
月以来六大电厂日均耗煤量同比增速高达14.4%（3月同比增速为18.4%），
需求仍维持较高增速，5月仍处于动力煤消费淡季，预计动力煤价格仍有
压力，不过电厂和港口存煤处于中低位水平，6月之后天气转暖也将支撑
需求，预计价格下跌速度不会太快；炼焦煤方面，4月初焦煤价格小幅上调，
近期焦炭和钢铁开工率有所下降，焦煤需求也受到影响，不过安监力度仍
较大，加上仍处于消费旺季，预计后期炼焦煤市场相对平稳

板块方面，受益于煤价的超预期上涨，煤炭企业盈利大幅好转，1季度全国
煤炭开采和洗选业实现利润总额708.7亿元，而上年同期亏损6.5亿元。此
外，煤炭企业的历史欠账也逐步得到解决，其中山西省至4月底省属企业
清理欠薪欠保工作已大幅突破，78天共清理欠薪、欠保近134亿元。后期，
虽然动力煤价格仍有下跌预期，但中长期来看煤价有望维持中高位，而国
企改革的推进也在加速，预计煤炭企业的经营有望继续好转。按照煤价下
跌后的业绩测算，多数公司的估值也处于10-15倍的低位水平。公司方面，
我们仍看好低估值及国企改革龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、
及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等，同时建议关注供应
链管理低估值公司易见股份和瑞茂通

风险提示：煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力低于预期

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-03
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
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2017-03-03
Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610
songwei@gf
-20%
-8%
4%
16%
28%
2016-052016-082016-122017-04
煤炭开采Ⅱ沪深300
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
目录索引
16年业绩概览：行业触底反弹，4季度盈利环比大幅提升4
主要指标：盈利季度环比大幅改善，炼焦煤子板块表现最好 . 4
盈利能力：毛利率、净利率和ROE分别提升至25.8%、3.2%和3.2%。 .... 7
其他指标：期间费用率普遍有所下降，现金流明显好转 ........ 8
16年经营概况：产量同比下降6.4%，吨煤价格上涨约16% ...... 11
16年煤炭产量同比下降6.4%，销量基本持平 ......... 11
吨煤价格和成本同比上涨16%和3%，吨煤毛利117元 ...... 12
16年吨煤净利平均为29元/吨，多数公司均有明显改善 ..... 13
1季度业绩概览：行业盈利整体超预期，平均净利率达10%以上 ........... 14
主要指标：1季度整体超预期，收入和盈利同比提升91%和408%14
其他指标：毛利率和净利润分别为31.8%和10.8%，期间费用提升并不快，现金流
同比大幅改善18
1季度经营数据：产量增长约3%，价格同比提高81% ... 23
产销量同比分别增长3.2%和17% .... 23
吨煤价格同比提高81%，吨煤成本同比上涨26% ... 24
行业观点：煤炭市场弱势维稳，后期需求及改革有望好于预期，看好板块估值提升 ...... 25
风险提示 ... 26