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证券研究报告|行业策略报告
能源 |煤炭
推荐（维持） 动力煤未来供求及价格走势
2017年02月08日 供给侧改革系列报告之三十
上证指数 3153
行业规模
占比%
股票家数（只） 41 1.3
总市值（亿元） 8691 1.7
流通市值（亿元） 7676 1.9
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -0.1 6.9 25.3
相对表现 -0.6 1.9 11.7
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《供给侧改革系列报告之三十一—
炼焦煤未来供求及价格走势》
2017-02-06
2、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-1-22）—春节临近，市场成
交清淡》2017-01-22
3、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-1-15）—价格依旧弱势，钢
材焦煤库存继续回升》2017-01-15
2016年是供给侧改革元年，煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去
产能，预计未来几年我国原煤产能将在39亿吨附近波动；同时276政策很可能
成为一种常态化的产量调节工具，短期276完全放开，供应出现宽松，预计2017
年动力煤供给接近32亿吨，需求只有30亿吨，煤价看调整，预计今年煤价呈现
L型走势，横在535左右，如果逆向调控过度，短期有可能跌破535的平台

产能：39亿吨附近波动。在经历了2016年大规模的去产能之后，当前煤炭
在产产能下降到38.6亿吨。而根据能源十三五和煤炭行业十三五规划，我国
十三五期间将累计退出8亿吨产能，投放5亿吨产能，实际上净压缩3亿吨，
也就是说2016年退出3.5亿吨产能已经完成了整个十三五期间的产能净压缩
任务，未来产能方面将会呈现边关边放，产能维持在39亿吨附近波动的格局

供给：整体宽松。如果未来严格执行276政策，我国动力煤供给将在28亿吨
附近波动，如果276部分实施，则动力煤供给在31亿吨附近波动，如果276
政策完全放开，则动力煤供给在33亿吨附近波动。区间上下限相差高达5亿
吨，这就是政府可以调节的空间，未来我国煤炭产量很大程度上取决于调控
政策，而政策取决于煤价。预计2017年国内供给30.3亿吨，进口1.6亿吨，
总供给32亿吨

需求：稳中微升。我国动力煤需求集中于电力、建材、化工、冶金四大行业，
2016年我们测算的电力、建材、化工、冶金四大行业动力煤消费分别为19.2
亿吨、5亿吨、2亿吨、1.4亿吨，较2015年分别变化2.1%、-8.3%、0.5%、
-0.7%，算上其他行业耗煤消费累计29.6亿吨，同比下降约4000万吨或1.6%

展望十三五，我们预计2017年到2020年动煤需求在30-32亿吨之间

煤价判断：2017年供过于求。当前行政力量已经深度介入动力煤市场，政策
层面参考煤价制定产量调控政策，而产量调控政策反过来又影响煤价，如果
政策调控的力度不出现失误，煤价的波动区间会不断收敛，煤价将失去弹性，
预计呈现L型走势，最后横在535的长协价附近

风险提示：政策调控过度

卢平
021-68407841
luping@cmschina
S1090511040008
沈菁
021-68407401
shenjing3@cmschina
S1090516090003
研究助理
刘晓飞
021-68407539
liuxiaofei@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
兰花科创 7.7 0.01 -0.64 0.9 -12 8.5 1.0 强烈推荐-A
潞安环能 8.90.030.270.6342141.5审慎推荐-A
阳泉煤业 6.80.030.130.3471201.2审慎推荐-A
冀中能源 7.30.100.100.3862191.4审慎推荐-A
西山煤电 8.70.040.130.3255271.6审慎推荐-A
山煤国际 4.3-1.200.130.704462.5审慎推荐-A
*st神火 6.5-0.880.180.518132.0审慎推荐-A
永泰能源 4.00.060.070.0867502.2审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-101030
40
50
Feb/16Jun/16Sep/16Jan/17
(%)
(%)
煤炭 沪深300
行业研究
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正文目录
一、产能：十三五维持在39亿吨 ......... 4
1、产能回顾：高点已过 ........... 4
2、产能退出：实际退出3.5亿吨 ......... 5
3、产能展望：未来产能稳定在39亿吨附近 .... 6
二、动力煤供给：整体宽松 ...... 7
1、动力煤占商品煤产量八成以上 ......... 7
2、国内供给 ...... 8
3、海外供给 ...... 9
4、供给区间较宽，产量取决于调控政策 ........ 10
三、动力煤需求：稳中微升 .... 11
1、电煤需求：稳中微升 ......... 11
2、动力煤需求：整体稳中微升 ........... 13
四、供给整体宽松，当前政策下动煤价格看跌 ........... 15
1、最佳政策调节力度 . 15
2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩 ......... 15
3、长协价下电厂盈亏平衡 ...... 17
4、煤价判断：L型，横在535附近 ... 18
图表目录
图1 我国煤炭产能历史走势 ..... 4
图2 我国煤炭产能利用率不断下降 ...... 4
图3 分煤种原煤产量占比稳定 . 7
图4 精煤洗出率维持稳定 ......... 7
图5 分煤种精煤占比长期稳定 . 8
图6 煤炭进出口走势 .... 9
图7 煤炭进口量和煤价走势高度正相关 ........... 9
图8 进口煤以动力煤为主 ....... 10
图9 276放开后月度产量环比恢复10% ......... 16
图10 秦皇岛港库存回升 ........ 16
图11 曹妃甸港库存回升 ......... 16
图12：煤炭行业历史PEBand . 19
图13：煤炭行业历史PBBand . 19
表1：2016年去产能执行结果 .. 5
表2：未来产能将维持在39亿吨 ......... 6
表3：三类高效煤矿 ...... 6
表4：276完全实施下动力煤供给趋势 . 8
表5：276部分实施下动力煤供给趋势 . 8
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page3
表6：276完全放开下动力煤供给走势 . 8
表7：供给区间 ........... 10
表8：电力装机明细 .... 11
表9：发电量明细........ 12
表10：电力装机预测 .. 12
表11：太阳能发电十三五预测 12
表12：水电十三五预测 .......... 12
表13：电力机组利用小时 ....... 13
表14：十三五发电量预测 ....... 13
表15：十三五电煤需求预测 ... 13
表16：建材等行业动煤需求 ... 13
表17：十三五动力煤需求测算 ........... 14
表18：十三五动力煤供需格局 ........... 14
表19：倒算限制执行力度 ....... 15
表20：倒算330执行范围 ...... 15
表21：2016年动力煤月度供需平衡表 ........... 16
表22：2017年动力煤月度供需平衡表 ........... 17
表23：电厂盈利弹性测算 ....... 17
表24：煤炭行业估值比较 ....... 19